零星疫情复发“助推”疫苗板块 疫苗利润贡献有望常态化

自疫情以来，新冠疫苗的研发和接种进程一举成为社会和资本市场关注的焦点：当疫苗研发成功后，虽然普通民众一度长舒一口气，但疫苗的功效还要看注射后两到三年的跟踪情况。

而疫苗股也跟随研发进度和市场情绪经历了波动。从疫苗股的基本面来看，部分内地的疫苗企业会享受到新冠疫苗带来的巨大利润弹性，未来有望成为长牛股。

新冠疫情反复促接种提速第五家供应商入局解决供应问题

当前全球经历了几波疫情高峰，不过近期疫情也出现了反复情况：一是海外疫情严峻，尤其是中国周边的南亚、东南亚地区，疫情基本处于持续失控状态;二是5月13日以来，国内安徽、辽宁再次出现本地病例，初步看本次疫情链条较长，不过这也对民众的接种意愿起到了很大的促进作用。

而近一周疫苗板块股价也经历了较大幅度波动，作为与疫情发展、公众情绪、资本市场高度相关的板块，疫苗股的确更加容易受到外界情绪的影响和干扰。就影响因素看，我认为主要有三方面原因：

首先，5月5日晚美国政府提出的针对mRNA疫苗专利豁免提案，引发了美股及A股市场疫苗股非理性大幅下跌，后续随着事件走向进一步明朗叠加全球范围内紧张供需格局的持续催化，股价持续缓慢修复。

其次，国内疫情的出现，民众接种意愿快速提升，以合肥疫苗接种为例，在六安疫情当天接种人次就突破前期高点，次日更是翻倍以上增长，国内整体单日疫苗接种已经突破1200万剂次，接种率加速提升，对疫苗板块构成情绪和实质上的利好。

再次，5月14日国内第5家新冠疫苗纳入紧急使用，进一步解决了国内新冠疫苗供应问题。随着后续接种率持续提升和国内外疫情走势，我们认为疫苗板块仍然可能维持大幅震荡的走势。

行业上市公司业绩普遍亮眼疫苗利润贡献有望呈现常态化

从此前公告的2020年年报和今年一季报情况看，疫苗板块整体经营趋势向好;从消费属性角度看，疫苗消费需求相对较刚性，部分自主消费意愿强的品种长期处于供不应求状态，所以在去年国内疫情高峰之后，随着接种点业务的恢复，疫苗公司业绩也迅速恢复。（以智飞生物为例，该公司去年全年实现营收151.9亿元，同比增长43.5%，实现扣非归母净利润33.2亿元;而今年一季度，公司实现营收39.3亿元，实现扣非归母净利润9.4亿元。）

今年除了原有常规业务的持续增长，最大的增量来源于新冠疫苗贡献弹性。根据要实现免疫屏障所需达到的接种率需求估算，国内接种人群需求预计将超过10亿人次（以基础再生数2.5、国药灭活苗有效率79%为例测算，接种率需要达到76%）;以目前新冠疫苗定价体系测算，有望为国内疫苗企业贡献数百亿级别利润体量，相比常规业务这一增量弹性巨大，对部分企业而言增量利润弹性高达常规业务数倍之多。

而这一点已经在海外得到了初步的验证。例如，美国一家大型医药企业（辉瑞）在今年1季报公告，其新冠疫苗收入35亿美元，并预测全年新冠疫苗收入体量将达到260亿美元，为其贡献巨大收入利润弹性。

此外，市场还会关注新冠疫苗未来盈利的可持续性。我们认为，随着传播范围扩张、代数增加，已经出现不少免疫逃逸突变毒株，国内外也已针对新型突变株开发新型疫苗，未来针对新型突变株的动态化防控是大概率事件，因此新冠疫苗接种存在常态化可能，新冠疫苗利润贡献也有望从一次性损益变为常态化、长期化的业务。

长期看，疫苗板块能抓住疫情契机加速内生发展：具体说来，部分疫苗企业充分抓住了疫情窗口，一方面充分享受到本次新冠疫苗带来的巨大利润弹性，另一方面在新技术平台、外部合作方面都取得了很大进步，未来看疫苗板块大概率会走出长牛股。

（文中提及個股仅做举例。不做买入或卖出推荐）

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