券商资管如何在公募赛道追赶？

张欣培

四个月后，上海国泰君安资管有限公司（下称“国君资管”）终于获得了正式开展公募业务的许可证。

2020年12月30日，国君资管开展公募业务资格获得了中国证监会的批复。随后，在经历了筹建、接受监管、现场检查等系列流程后，于今年4月20日收到了换发的业务许可证，正式进入公募基金市场。

年报披露，截至2020年底，国泰君安资管的资产管理规模达到了5258亿元。其中，主动管理资产规模为3619亿元。根据基金业协会统计，2020年国君资管资产月均规模排名行业第2位。

券商资管巨头为何偏要挺进大公募市场？背后的原因在于，公募基金被认为是“天空中最亮的星”，发展空间巨大。2020年，公募基金规模突破20万亿元，净利润超过2万亿元，创下了新的历史纪录。而这还仅仅只是开始。

实际上，有券商早已意识到公募基金广阔的发展空间，并早早入局。2013年，东方证券资管成为业内首家获批公募資格的券商机构。随后，一批中小券商相继获得公募牌照。至2017年底，四年内共有13家券商机构获批公募资格。但之后三年的时间里无一家新增。直至2020年12月30日，头部券商国君资管再次获批公募资格。

此前，由于 “一参一控”限制，众多券商无法申请公募牌照。直到2020年7月，证监会就《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》公开征求意见，提出“一参一控一牌”，允许同一主体同时控制一家基金公司和一家公募持牌机构。这一政策的放宽，意味着已控股基金公司的券商旗下资管子公司也可获得公募牌照。

国君资管成为该征求意见稿下发之后首家获批的券商。不过，值得注意的是，国君资管公募资格的获批并非源于监管层对“一参一控”限制的放宽，其牌照的申请仍按照原有的规则进行，即国君资管是在解决了“一参一控”问题下进行的公募资格申请。

国君资管公募资格的获批开了一个好头。近期，中信证券、中金公司等纷纷公告表示，拟设立全资资管子公司并申请公募牌照业务。但目前政策依然在征求意见稿中，距离最终落地尚需时日。

“预计今年正式的法规就会落地，之后一定会有一批券商申请公募资格。”一家上市券商资管人士向《财经》记者表示。

根据《财经》记者统计，目前，券商系的基金公司数量已达到70家，成为公募基金队伍的主力。其中，以证券公司与证券资产管理公司为主体开展公募业务的券商机构有14家。

对于券商来说，即便已有控股或参股的基金公司，也仍对申请公募资格抱有极大热情。“尽管券商发展公募基金存在巨大的挑战，但是中国的财富管理市场巨大，未来的趋势就是做财富管理。金融机构一定会参与。而且监管层对公募基金的发展持鼓励态度。对于券商来说，申请全资的公募牌照自主性会更大，所以也会更积极。”上述资管人士表示。

头部券商基金版图

券商正加大在公募基金领域的布局力度。

4月6日晚间，中信建投证券发布公告称，公司受让中信建投基金股权的申请正式获得证监会批复，本次股权转让完成后，中信建投证券对中信建投基金的持股比例将增至75%。

而有券商则拟成立全资资管子公司申请公募业务。3月30日，中金公司发布公告称，拟设立全资子公司中金资产管理有限公司并提供累计不超过人民币30亿元（含）净资本担保承诺。

今年初，龙头券商中信证券也曾发布公告表示，公司将出资不超过人民币30亿元，设立全资子公司中信证券资产管理有限公司（下称“中信资管”）。资产管理子公司设立后，将承继中信证券的证券资产管理业务。

券商这些举措背后的一个重要原因在于“一参一控”政策的放宽。去年7月31日，证监会对《证券投资基金管理公司管理办法》进行修订，放宽对“一参一控”的限制，券商应声而动。

“很多券商之前就想申请公募牌照，一些已经提前准备好申报材料，但一直受限于一参一控。政策放宽，大家申请的热情会很高。”上海一家券商资管人士向《财经》记者表示。

而头部券商已经形成了自己的基金版图。

例如中信证券，目前，中信证券旗下已经有基金业务，其持有华夏基金62.2%股权。2020年，华夏基金实现营业收入55.39亿元，净利润15.98亿元。与此同时，中信证券正计划申请资管子公司进而申请公募基金牌照。刚刚进入公募领域的国泰君安，目前不仅有全资控股的国君资管（已获得公募资格），还持有华安基金48%的股权。

而华泰证券基金阵营最多，不仅拥有全资的华泰资管，同时持股南方基金41.16%，华泰柏瑞基金49%。海通证券与广发证券资管暂无公募牌照。但海通证券持有51%的海富通基金，27.775%的富国基金;广发证券旗下有54.533%的广发基金，22.6514%的易方达基金。

根据《财经》记者统计，截至目前，已经有14家证券公司与证券资产管理机构获得了公募牌照。券商系的基金公司数量已经达到了70家。

“尽管券商有参股和控股的基金公司，但是相比之下全资控股的基金公司灵活性会更大。而且公募业务是未来趋势，所以大部分券商一定会再去争取。”上述资管人士表示。

《财经》记者了解到，国泰君安为发展公募业务做了充分的准备。2020年，国泰君安集团便出台了大资管业务的战略规划，从战略高度为公募业务的启动谋篇布局。

头部券商基金版图

资料来源：《财经》记者根据公开资料整理。制图：颜斌

“既要有雄心，更要有耐心。”国泰君安董事长贺青对国泰君安资管进军公募提出了明确要求，并提出“力争用实力在公募市场站稳站好，为更多百姓的信任和托付负起责任”。

不仅头部券商在加大布局力度，中小券商也是热情高涨。根据证监会最新披露，五矿证券与华金证券分别于2019年11月和2020年8月提交了申请材料。目前，两家券商仍处于受理状态。

尴尬现状

尽管诸多券商正积极入局，但就目前已获得公募牌照的券商来说，发展参差不齐，整体现状并不乐观。

发展最为出色的当属东方证券资产管理公司。2013年8月26日，东方证券资产管理公司的公募资格正式获批，成为券商系首家获批公募资格的机构。目前，其公募基金规模达到了2135.86亿元，其中非货币型基金规模为1999.85亿元，稳居行业首位。

“在业内很多人都已经把它当作一家公募公司来看待，在券商资管中，东证资管的公募业务做得已经十分优秀。”一家中小券商的资管人士表示。

中银国际以1193.69亿元的规模位居第二位。其在2015年8月取得公募牌照資格，随后发展十分迅速。其中，非货币型基金为1117.51亿元。尤其值得注意的是，中银国际在债券型基金产品上表现十分突出。截至4月15日，中银国际债券型基金规模达到1063.85亿元，超过东证资管。东证资管以348.48亿元的规模位列第二。

在所有公募基金排名中，东证资管规模2135.86亿元，排名第29位。中银国际规模1193.69亿元，排名第42名。这两家也是仅有的规模超过千亿的证券公司。

从数据上看，大多数券商的公募规模在整个资管版图中占比很小。以头部券商华泰证券为例，旗下华泰资管总的受托规模是5915.4亿元，其中公募业务规模只有240.71亿元，占总规模的比例仅为4%。公募基金在其资管业务版图上占比并不高。

而部分券商的公募规模则更小。长江证券资管、浙商资管、渤海汇金、中泰资管的公募基金规模均在100亿-200亿元之间。山西证券、东兴证券、国都证券公募规模不足百亿，而这三家都是很早就获得了公募资格。

在公募基金行业，一直流行“百亿规模为温饱线”的说法。根据Wind数据，截至4月15日，国都证券的公募规模仅有3.37亿元，几乎处于停滞状态。

中小券商的公募业务难以有效发展也在预料之内。“中小券商自身实力本身就有限。公募基金并不是能马上见到收益，股东的支持力度，是否可以保持足够的长期的投入，以及中小券商自身的投研能力、品牌价值等都影响公募业务的发展。对于中小券商来说，要发展好公募业务并不容易。”上海一家券商资管人士表示。

“公募基金领域已是红海，竞争非常残酷。能挤进去争头部的时间和空间都不大。对头部券商来说都非常难，中小券商更是难上加难。”上述资管人士向《财经》记者表示。

追赶之难

自2018年资管新规实施以来，监管层鼓励净值型产品，券商资管总规模呈逐季下降态势，各大券商及其资管子公司发力主动管理，瞄准公募市场。

但此前由于受到“一参一控”影响，满足申请条件的券商很少。随着“一参一控”限制的放宽，为券商加入公募行业提供了便利。

麦肯锡在最新的报告中指出，未来十年中国的财富管理仍是一片蓝海。这一巨大的市场势必成为各家金融机构的必争之地。

券商公募规模

资料来源：Wind

“政策放宽一定会有很多券商来申请，但是最终会发展怎么样很难说。”一位券商人士认为，从现有获得牌照的券商资管来说，发展并不理想，资管公募规模在总体资产管理规模中占比很小。对于原因，该人士认为取决于公司的整体发展战略。“毕竟资源是有限的。对于券商资管来说，私募更赚钱。”

实际上，公募业务只有做到一定规模才可以赚钱，初期两三年可能都很难盈利。但是，相比券商的私募业务，公募基金存在爆发式增长的可能，尤其是在牛市之下。例如，2020年，公募基金规模超过20万亿元，较2019年规模增加了5.2万亿元，增幅达到了35%。

“券商资管做私募会更赚钱，但是规模有限。公募基金的客户基数大，规模会很大。”一家券商人士表示。另一家头部券商资管负责人也表示，在震荡市中，做机构业务可能会赚钱。但是在牛市中，一定是公募基金赚钱。

券商们都希望把握住两种机会，公私募并行，适应不同的市场风格，熨平业绩周期性波动。但实际上，券商发展公募面临巨大的挑战。目前，在券商公募体系中，发展最好的为东证资管和中银国际。但是有多家券商公募业务仍然在温饱线上挣扎。

“从整个公募行业来看，券商机构需要做的还很多，和基金公司相比差距非常大。有些想的还只是怎么生存，但是头部的基金公司已经在为更高更远大的目标努力。”上述资管人士坦言。

其次，券商机构需要花更长的时间来获得市场认可。不同于私募产品，公募产品需要很高的市场品牌认可度。一位券商人士认为，投资者买产品的时候，看到公司名字是资产管理公司而不是基金公司，认可上会受到影响。此外，公募在品牌以及行业的生态都非常成熟，决策链条相对简单，效率高。

目前，证券公司或资管的公募业务刚刚起步，体系架构尚不成熟。业内人士认为，在这样的背景下，券商与基金公司竞争存在很大难度。“未来，或许只有头部券商的公募业务才有可能与头部基金公司进行竞争。对于中小券商来说，机会在于细分赛道打造优势。”上述券商人士向《财经》记者表示。