基于灰色预测改进后的EVA模型对光伏企业价值评估研究

彭永松

摘  要：在全球气候变暖和能源改革的大背景下，我们国家确立了2030年实现碳达峰的目标和2060年实现碳中和的愿景，新能源光伏行业迈入发展的高速期。与此同时光伏企业也将面临越来越多的并购重组、IPO上市等资本业务。由于光伏行业起步晚，可供参考的数据有限，传统的评估方法又往往忽略资本的机会成本。因此提出运用灰色预测改进EVA模型，对基于小样本的财务数据进行合理预测，从而进行光伏企业的价值评估。

关键词：光伏企业;价值评估;EVA模型;灰色预测;

一 引言

2000年以来我国正式开始步入太阳能发电领域，先通过仿制国外先进经验和技术，再通过创新性模仿，发展到现在的完全自主创新，攻克了技术难关，实现了光伏领域量和质的飞跃。光伏行业在高速成长的同时，光伏行业企业内会产生大量的债权债务融资需求，如企业间的并购重组以及IPO上市等。传统的成本法、市场法、收益法，大多忽略了资本的机会成本，同时缺少对小样本的未来数据进行预测的模型，显然不能满足光伏企业的估值需求。因此本文提出运用基于灰色预测改进后的EVA模型进行评估，使得评估值更接近企业内在价值[1]，这对于投资者和管理者来讲，具有重大现实意义。

二 改进后的EVA模型可行性分析

传统的价值评估法往往都没有考虑到企业的资产和所投入资金的机会成本，这对企业的真实价值的评估是不准确的。EVA模型正好弥补了其他评估方法的这一缺点，将资本总额乘以加权平均资本成本得到机会成本，并从税后经营净利润当中扣除，能够更真实反应企业的价值创造能力。并经济增加值原理，更适用于高成长的企业。同时EVA模型是在股东和投资者角度出发，更加注重企业如何创造价值，保证长久的稳定盈利。也能帮助企业管理者发现自身问题，采取适当的措施，提升企业价值。

三 改进后的EVA模型企业价值评估应用以阳光电源为例

（一）阳光电源2016-2020年EVA的计算

基于债权债务资本结构计算出加权平均资本成本。其中债务资本成本的计算，短期借款利率选取过去5年年末央行公布的一年期银行贷款基准利率。长期借款利率选取央行公布的5年期贷款市场报价利率。权益资本成本计算选取了来自Choice数据平台的统计数据。

（二）阳光电源未来EVA的预测及检验

（1）利用灰色模型预测EVA值

根据前文对灰色预测模型理论和构建的阐述，我们应用灰色模型对未来的 EVA进行预测。将所得过去5年的EVA值，代入灰色模型当中就可以测算出未来的EVA的数值[2]。

综上述检验，拟合程度高，可用于后期的检验。

通过灰色预测模型计算阳光电源2021-2025年的预测EVA值，得：218046.94、318338.28、464758.91、678526.16、990616.29。

四 阳光电源企业价值评估结果与分析

综合行业发展态势，阳光电源管理层规划，认为阳光电源大致还要经历5年的高速增长，之后会保持稳定速度继续增长，最后进入稳定期。因此三阶段模型就比较适合阳光电源。第一阶段为2021-2025年为高速增长期;第二阶段2026-2030年为稳定增长阶段，增长率采取麦肯锡调研预测未来十年光伏行业的复合增长率在20%;第三阶段为稳定期，不再增长。其中WACC选取过去5年的加权平均资本成本的平均值9.47%。

得出阳光电源价值评估值：

=1794.63（亿元）

设基准评估日为2022年2月16日。统计阳光电源过去1年的股价波动，发现期间股价其最高价格180.16元/股，最低价为60.76元/股，市值波动范围在905.32-2684.38亿元;期间加权平均市值1637.36亿。比較可得，阳光电源在改进EVA模型下的预测市值为1794.63亿元，两者相差值为9.59%。可以看出，EVA 估值模型对于阳光电源的价值估算的结果，和二级市场近期的平均市值趋于一致，说明估值方法比较合适。

参考文献：

[1] 谢喻江.基于EVA的成长期高新技术企业价值评估[J].财会通讯，2017（05）：7-11.10.16144

[2] 李建华，.基于灰色理论的维修经费投入预测模型[J].兵器装备工程学报，2020，41（01）：145-148.