港股牛市趋势仍在

张学庆

一些新经济公司和新业态有很大发展潜力，虽然目前估值不算便宜，但还是有值得挖掘的机会。

新基金发行持续火爆，市场流动性仍然宽裕，南下资金规模迭创新高，港股市场一路向上。经过一轮上涨后，港股是否已攀登到“山顶”了？

震荡上车

“港股牛市趋势依旧在，短期震荡正是上车时。”兴业证券全球首席策略分析师张忆东表示。

首先，从基本面看，港股行情将受益于盈利反转驱动的价值回归。美国疫苗普及速度加快且有望超预期，叠加新一轮经济刺激计划，经济复苏预期进一步增强，补库存驱动的经济复苏仍在延续，后續全球投资风格有望聚焦盈利驱动。中国步入“十四五”规划开局之年，库存周期的向上动能仍在。

第二，从资金面看，2月美股市场系统性风险不大，中国的流动性“点刹车”春节之前有望结束，2月份是上车时机。中长期，港股和A股都受益于中国老百姓增持股票以及外资增持中国资产。

第三，风险偏好方面，港股对海内外资金配置的吸引力将明显改善。2021年新冠疫情、地缘政治的影响减弱，中美关系不会比2020年更差。而新股热潮提升投资者信心，特别是优质中概股、新经济独角兽在港股上市有正面影响。

第四，A股、港股都有好公司，就基本面而言，港股越来越体现出拥抱新兴经济的态势。以港股主板为例，市值占比41%的是科技，24%的是消费，7%左右的是医药。港股已经不是传统的旧经济聚集区，而是新经济的一个高地。

欧美复苏有利于半导体、消费电子、汽车及零部件、家电、家具家居、化工、工业金属等行业高景气。中国“十四五”规划及“新基建”实施，有利于先进制造业崛起，长期看好新能源车、半导体、新能源、军工、高端制造、工业互联网等。

与此同时，深度价值股的战术性重仓良机已至，将随着基本面改善而“放礼花”式“戴维斯双击”。

张忆东建议，优选增持港股中的传统行业核心资产，后续疫苗普及和欧美复苏，将驱动港股的能源、有色、金融地产等超预期价值重估。战略性看多中国新经济的核心资产，精选互联网、大消费服务（物业、品牌消费、教育、潮玩、博彩等）、医药等。

精选龙头

光大证券认为，港股作为离岸市场，对盈利趋势反映尤为充分，历史复盘看，内地经济基本面向好、港股盈利增速向上时，港股走牛且相较A股有望获得更好的收益。

综合考虑基本面、估值面，从南下资金的角度看，较恰当的策略是精选港股中各行业的龙头及低估值个股。优质的顺周期、科技、消费等行业优质公司均值得重点关注。1.周期类：上游资源品如石油石化、有色金属等有继续上涨的空间;2.消费类：啤酒、餐饮、品牌服饰、博彩、医药，以及估值调整较为充分的物业股等;3.科技类：互联网、半导体、新能源产业链龙头、消费电子硬件、云计算龙头等相关行业或公司。

张忆东认为，虽然2021年港股将是全面牛市，不仅互联网、消费、医药继续有机会，金融、地产、周期等板块也将迎来价值重估和盈利改善，但普通投资者投资港股需要注意选择股票的风险。

他建议投资者还是要做好财富管理，把财富配置到公募、私募、保险产品等方面。

“港股市场毕竟是个半离岸市场，依然会受到外部政治经济的影响。所以投资者要有大局观和全球视野。港股市场依然会有一些阶段性的波动。比如美国的通胀以及海外的疫情都可能导致港股市场相比A股更敏感一些。”张忆东称。

贬值风险

不过，并不是所有机构都看好港股。

中信建投发表最新研报指出，港股并非绝对价值投资洼地，不建议全面加仓。

中信建投不同意现在投资者普遍提出的“港股估值水平较低”的观点。首先，从AH溢价指数来看，AH溢价指数达到134，是2010年以来的高点。其次，如果投资者购买港股，在人民币升值的背景下，在投资过程中实际上将承受港币和美元贬值的相对风险。

中信建投指出，参考历史记录，在全球经济持续复苏、东西方贸易往来或者资金往来频繁的时候，香港市场表现优异。在全球经济衰退或者政局不稳的情况下，香港市场通常表现较为低迷。目前全球疫情前景并不明朗，但全球经济在曲折的复苏中，港股市场在波动中回升。

从PE来看，恒生指数估值17倍，与上证指数16.7倍相当。如果进一步以中信A股和沪港通行业分类对比来看，银行和地产的估值水平A、H股是完全相当的，煤炭、钢铁、有色金属等行业A股比H股略贵。电子、计算机等行业H股相对便宜，但是纺织服装、餐饮旅游、医药和交通运输行业H股估值水平显著高于A股。

中信建投建议，内地投资者应选择美团、小米、腾讯、港交所等A股稀缺标的。

从PE估值的角度来看，港股并不是绝对的价值洼地。而且从投资者结构来看，港股30%是英联邦投资机构，20%是美国投资机构，20%是日韩投资机构，20%是内地投资机构，本地投资机构只占10%。不同投资者之间由于基准利率和货币并不相同，投资结果可能并不相同，内地投资者需要审慎参与。

谨慎乐观

海富通基金QDII基金经理陶意非表示，港股市场的风险点在于，一些互联网企业的股价经过几年的高速成长，估值已经包含了很多未来几年的成长预期。美国10年期国债收益率边际上升较快，这会对全球的股票市场造成较大的伤害。

陶意非表示，他对港股市场持谨慎偏乐观态度。

2021年很多不确定性将逐步落地消退，全球市场的风险偏好有望迎来修复。

横向来看，当前港股的估值处于全球主要资本市场中靠后的水平，但纵向从MSCI和恒生指数历史来看，估值已有较大幅度抬升。港股中一些新经济公司和新业态有很大发展潜力，虽然目前估值不算便宜，但还是有值得挖掘的机会。

从具体行业来看，陶意非看好新能源产业和教育板块。他认为，教育股估值低，业绩稳定确定性高，未来还有很大成长空间。

此外，物业股是相对于A股的稀缺标的，其优势在于现金流充裕，几乎零成本扩张，且有吸引人的增值服务。另一个细分赛道是医药产业中CDM领域，随着人口红利拐点已过，这个领域也有很大潜力。