估值如何切换？

郭向非

除了游资的题材超短模式，绝大多数投资者都采用“趋势+价值”的交易体系。机构买入时看重业绩估值，只有在牛市泡沫加速阶段，基本面难以支撑股价上涨时，才会用技术趋势破位卖出。个人投资者因基本面研究处于劣势，会更多依赖技术分析。

技术分析要懂，但不要过于追求，支撑位能否撑住，突破能否成立，背后因素是公司质地及板块效应。所谓五分看图，技术走势是辅助了解资金观点，用于寻找买卖点;三分看质，长期股价表现与业绩增长、估值紧密相关;两分看势，短期涨跌由板块效应与市场风格决定。

技术分析能力决定投资下限，基本面研究能力才能提高投资上限，资金量越大，越需要在基本面研究上下功夫。

一、看懂公司估值

静态估值是用总市值除以2020年净利润，没有参考价值。动态估值，分母是用季度净利润简单平均计算，今年一季度乘以四，行情软件显示的就是这个，用处也不大，还有个TTM估值，用最近四个季度净利润。

机构真正看的是未来预期利润增长对应的估值，一般是未来三年业绩。业绩增长会消化当前高估值，比如50XPE，50%增速，第三年估值就降至15倍。业绩增速是最关键的，A股价值投资，本质上就是成长投资。业绩增速低，十几个点甚至个位数，没有机构喜欢，估值会被压得很低，只有银行及个别高分红公司例外。

除了业绩增速外，增速的稳定性同样重要，原理是机构普遍采用DCF绝对估值法。符合一定条件下，可用净利润替代自由现金流进行折现。简化模型下，就用未来第三年净利润直接永续折现。

如果公司质地好，护城河高，产品需求稳定，业绩增速可以持续很多年，就可以享受更高估值。典型公司是片仔癀，除了2018年业绩增速超40%，2019-2020年都是20%出头，机构预期2021-2023年也是20%多，目前90倍估值是可以消化掉的。绝大多数公司做不到这点，看清未来三年就已经很难了。

二、利用股价波动买入

估值低估或合理时买入，并不意味着可以随便买入，比如30倍估值，股价涨了20%，估值提升到36倍后可能依然合理。但成本相差20%，股价调整就会比较被动，会怀疑基本面判断，不容易拿住，止损可能对也可能错。成本优势对持股是相当重要的，尤其对补仓资金有限的个人投资者。

股价短期波动的影响因素很多，不要预测股价而是利用股价。业绩估值匹配度好的股票，依然需要用技术分析来解决买点问题。技术趋势分析，不要搞得太复杂，就是简单的量价关系、形态结构、均线系统等。

趋势具备自我强化特征，这在牛市行情中特别明显，熊市则是弱趋势会强化。对于当前的震荡市，大趋势及形态结构不破坏的前提下，利用小级别的调整买入机会。

三、目前在做估值切换

所谓估值切换，就是投资者用新的业绩预测，替代已有业绩来估值。每季度财报的预告及發布，都有重新估值问题，但切换是指跨年度的估值重新定位。比如，动态估值的切换，会用2021年一季度数据替代2020年数据。

投资者关心的是，未来三年业绩预测导致的估值切换。2020年财报及2021年一季度财报预告或正式发布后，券商会给出23年业绩预测，估值就从2020-2022年切换到2021-2023年。

举两个典型案例。宁德时代，4月27日晚发布年报及一季报，略超预期，28日股价大涨5.29%，29日续涨。决定因素不是已发布数据，而是根据数据及后面的企业经营发展，机构给出的2023年每股收益8.84元，净利润超200亿的预估，这意味着2023年业绩持续高速增长，2021-2023年分别为59%、42%、57%，相对其他锂电个股明显占优，比亚迪也就30%左右增速。宁德时代估值直接从70X降到40X。预估业绩会经常变化，但大方向不变。

再看一个反面案例。浙江鼎力，去年的大牛股。4月28日晚发布一季度财报，净利润增长39.56%，虽低于预期也不能说很差，但股价29日开盘却一字跌停。券商业绩预测有变化，每股收益21年从2.67元降至2.58元，2022年从3.44元降至3.36元，变化并不大。关键是新给出的2023年业绩预估是2.88元，意味着2023年开始是负增长，资金当然选择逃命要紧。

要避免悲剧发生，除了技术形态弱势外，还要从行业板块研究入手。工程机械行业，2021年预估的成长性还不错，但2022年增速就下降严重，早先给出2023年预估的三一重工、中联重科、恒立液压等，增速已下降至不足20%。