阿里巴巴股权结构及对绩效考核的影响

闫 楠

（贵州财经大学，贵阳 550025）

1 案例简介

由于我国的资本市场环境多变，许多公司都会选择有利于本公司股权发展的股权结构，阿里巴巴就采用了一种“合伙人”制度，在2017 年的9 月19 日，阿里巴巴在美国上市成功，阿里巴巴的股票价格达到了98 美元/股，马云成了中国首富，日本软银的董事长孙正义也因此成了日本首富。阿里巴巴也由此成为全球第二大互联网公司。

2 阿里巴巴股权结构分析

2.1 阿里巴巴的融资历程及股权结构变动

如表1 所示，阿里巴巴的不断发展需要大规模的融资，从1999 年到2012 年，阿里巴巴进行了六次规模较大的融资，并且日本软银先后对其提供了将近1 亿美元的资金支持，这使阿里巴巴挺过了最初创业的艰难时期，随后雅虎用10 亿美元和雅虎中国资产换取了阿里巴巴39%的股份，但是阿里巴巴与雅虎之间就公司的控制权展开了激烈的竞争，最后在2012 年，阿里巴巴以76 亿美元回收了21%的股权，并签订了一系列协议，阿里巴巴与雅虎的股权之争才落下帷幕。

表1 阿里巴巴融资历程

结合表1、表2 可以看出，由于阿里巴巴的不断融资，到现在为止，日本软银已经成为阿里巴巴最大的股东，美国的雅虎居于第二位，二者的实际持股数已经达到了半数以上，而马云等阿里巴巴创始人的持股比例不断缩小。这些现象的产生都是因为一个公司在不断发展壮大的历程中，需要利用巨额的资本来打败一个又一个的竞争对手，这个时候需要吸引大量的外资，所以在2000 年和2005 年，日本软银和雅虎中国，分别投资了2 000 万美元和10 亿美元及雅虎中国资产，这些资金为阿里巴巴今后在中国互联网市场的地位奠定了基础，但是阿里巴巴马云创始团队的第一、第二大股东的地位不得不让给了日本软银和雅虎中国。为了继续把握对阿里巴巴的控制权，阿里巴巴提出了一个类似于双重股权制度的措施——合伙人制度。

表2 阿里巴巴股权结构变动表

2.2 阿里巴巴的双重股权结构——合伙人制度

阿里巴巴的合伙人制度是一种不同寻常的制度，实际上是双重股权结构的延伸，是大股东为了掌控公司的控制权所设立的制度。那么，合伙人有什么权利？简而言之，阿里巴巴合伙人享有提名一半以上董事会成员候选人的特殊权利。虽然从字面的意思上看，阿里巴巴的合伙人所享有的提名权并不是决定权，但是我们不难从中发现深层的含义。因为如果仔细观察阿里巴巴的合伙人条款就可以发现，阿里巴巴的董事会可以指定暂时董事，如果其中有董事因为特别原因突然离职，阿里巴巴的合伙人可以指派暂时董事来担任职位的工作。事实上，股东最后的决议不管结果如何，最后的结果都不能影响合伙人的“提议”，他们可以以临时代理人为由，维护自己的最终利益。换句话说，阿里巴巴的合伙人能够掌控大部分董事的职位。

3 阿里巴巴股权对绩效影响

3.1 指标分析

股权结构对绩效的影响目前来说还没有确定的研究方法，但是为了排除公司股价以及B 股的影响，本文采用净资产收益率（ROE）指标分析。这种研究方法能够在很大程度上突出股权变动所带来的优势，ROE 反映了一个公司的盈利水平，数值越大，表示公司的经营业绩越好。如表3 所示，我们可以看到阿里巴巴呈ROE 现上升的趋势，说明这个股权结构给阿里巴巴带来了有利的影响。如果将ROE 分开来看，我们可以发现，它受到总资产周转率、销售利率、资产负债率的影响。我们通过表4 观察可以得出，在2015 到2019 年，总资产同转率总体上趋于稳定，略有上升，但是销售利率逐渐下降，表明其盈利能力相对来说呈现下降趋势，资产负债率变化不大。在2018 年资产债率达到顶峰，应该是由于阿里巴巴对饿了么等公司股份收购所导致的。在这段时期，企业主要的净收益是由企业投资所得的收益，相对来说，营业收入所带来的收益变动不是很大。这说明双重股权的变动给阿里巴巴带来了收益。

表3 2015-2019 年阿里巴巴净资产收益率（ROE）

表4 2015-2019 年阿里巴巴总资产周转率、销售利率和资产负债率

3.2 与京东对比

为了更加清楚地反映阿里巴巴的绩效水平，我们将其与京东做对比分析，与京东传统的股权结构相比，阿里巴巴的双重股权结构给自身的企业收益带来了提升，京东和阿里巴巴同样都是于2014 年在美国纳斯达克成功上市，京东ROE 的指标分析远低于阿里巴巴，这其中固然有京东自身董事及高层管理人员眼光及战略方向选择的问题，以及京东自建物流所耗费的巨大成本拉低了京东的收益，但是京东自身的股权结构也对其发展产生影响，阿里巴巴的股权结构调动了股东的积极性，同时也制约了股东的权利，这对公司的发展产生了积极影响。

京东的营业收入呈现逐年上升的趋势，并且一直都超过阿里巴巴，这是其自身的营业范围所导致的，京东不仅销售产品而且提供物流服务，阿里巴巴只提供销售服务，但是总体来说，阿里巴巴的股权结构带给了阿里巴巴更大的发展潜力。

4 阿里巴巴的双重股权结构优势

4.1 对“同股同权”原则的巧妙补充

我国现在所推行的“同股同权”原则，对双重股权结构并没有进行明确的禁用。但是，以阿里巴巴为例，双重股权结构的提出让阿里巴巴团队在有了充足的资金的情况下，保持了对公司的绝对控制权，这是“同股同权”所不具有的优势。同样的道理，当大股东和企业创始团队产生冲突时，双重股权结构也保证了公司能够按照创始人的意愿高效运转，客观上提高了运行效率。

4.2 有利于促进企业的不断发展

在当今社会，互联网行业是一个新兴的行业，对人才、资金、创新等要素有很高的要求，如何在融资的同时，保留创始人对公司的最终控制权显得尤为重要，也是一个对现在的公司来讲很大的难题，阿里巴巴合伙人制度的建立为今后互联网公司的发展构建了更加宏伟的蓝图，从而促进了公司未来更好更快发展。