PPI大幅上行通胀预期升温投资者布局宜选择资源品行业指基

梁杏

最新数据显示，国内3月CPI同比上涨0.4%，略高于预期;3月PPI同比上涨4.4%，超越预期的3.6%及上月的1.7%。此外，美国3月PPI同比上涨4.2%，也高于预期3.8%。

PPI上涨引发市场对通胀问题担忧，进而出现货币政策收紧预期。但在CPI相对温和的情况下，国内货币政策不一定全面收紧，或有局部调整。对于投资者来说，宜在通胀预期格局下通过指数基金把握顺周期行情。

工业品价格超预期上涨顺周期行业或相对受益

PPI主要是上游原油、钢铁、煤炭、有色开采加工、化工原料制造，以及中下游纺织、汽车、建材等制造业相关的价格。当前全球经济处在疫后复苏阶段，工业生产需求旺盛，但尚未恢复至疫前水平，供给偏紧的情况下叠加基数效应，预计PPI上行趋势仍将延续。

本轮PPI上行会引发货币政策全面收紧吗？目前来看并不一定。从近期管理层种种表态判断，预计国内政策面偏紧概率较大。不过，PPI上行有去年低基数因素，数据将会逐步回归常态。且在食品分项季节性走低条件下，CPI同比上涨较为温和，难以引发全面性通胀，央行紧缩必要性并不充分。此外，PPI上行主要源于全球经济共振复苏，对工业品需求增加，以及美联储QE下的美元超发，央行紧缩并不能从根本上解决输入性通胀的问题。因此政策端更有可能做一些结构调整，或許不会全面紧缩，但短期市场预期可能会较悲观。

对A股而言，PPI上行影响偏负面。2000年以来，PPI同比于上证指数月收益率相关系数为-0.161，呈现一定负相关性。如果用传统的股利贴现模型来解释，股票内在价值为未来股利收入折现后的和，而通胀上行可能会引发利率水平上行，从而导致股利收入折现值变低，股票内在价值也会下降。且成长股对于利率水平更敏感，A股行业估值水平差异可能会有所收敛。

此外，3月金融数据不太理想，短期可能会造成市场波动。3月社融增量3.34万亿元，低于预期的3.7万亿元;3月社融规模存量同比增长12.3%，大幅低于2月的13.3%。历史上看社融往往是经济的领先指标，社融的回落可能会引发市场对于经济增长的担忧，这会进一步延伸拓展到微观层面上市公司的盈利水平的担忧。而3月M2同比9.4%，略低于预期的9.5%，流动性也不算宽裕。

但市场仍可能存在结构性机会，尤其是顺周期板块或将继续占优。一方面在市场不确定性加剧的阶段，顺周期板块整体具备低估值、高股息的特点，相对更受资金青睐。另一方面，PPI上行反应部分顺周期行业出现涨价行情，企业盈利状况将会显著改善，基本面会对股价形成有力支撑。

上游资源品率先受益投资者可通过指数基金布局

分项看，2020年5月以来的PPI上行，主要是由上游资源品拉动。5个大宗商品相关的行业（石油和天然气开采、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业），合计贡献3月PPI总涨幅的80%。

相关上游资源品行业一季报情况，已经反应了涨价带来的基本面改善。目前已有19家钢铁板块公司披露一季报预告，17家归母净利润预增，且增速都在50%以上，部分业绩暴涨的钢铁股引领了年初以来行业的一轮独立行情。短期行业上涨较快，可能会面临一定的波动，但中证钢铁指数PB估值1.28，仅位于历史45.31%分位，全年行情仍可期待。

煤炭行业虽然一季报披露数量较少，但四家已披露的上市公司全部预增，且最低的归母净利润增速预计高达78.94%。目前煤炭供给偏紧格局未改，预计煤价走势将保持强势。另外煤炭行业分红慷慨，中证煤炭指数股息率高达4.07%，具有较高的配置价值。此前煤炭行业涨幅虽然不如钢铁行业，但显著好于大盘。（截至4月15日）

目前钢铁行业和煤炭行业的ETF均仅有一只，资源品涨价叠加碳中和带来的供给侧改革下，钢铁、煤炭ETF或成为顺周期行情主力。而化工行业景气度也比较高，龙头万华化学一季度业绩创历史新高，板块一季度业绩预计同比、环比大幅改善，且经历充分调整估值已经回归合理区间。此外，有色ETF成立时间较早，历史表现不俗。看好上述行业的投资者，可以考虑采用定投或逢低分批买入的方式参与相应行业ETF。