金融委：继续加强资本市场基础制度建设

浙商证券：我们核心观点是：信用收缩后信用风险加大可能向地方正规金融机构传导;压实地方政府作为地方金融机构处置第一责任人;PPI重点关注是否向CPI传导，并非决策变量;货币政策的首要目标仍是金融稳定，放水养鱼是结构性货币政策;货币政策宽松与紧缩的边界分别是就业和通胀。

今年信用收缩将是全年政策基调，从稳定宏观杠杆率的角度，信贷、社融等实体部门负债端数据增速均将经历压降的过程，信用风险加大可能向地方正规金融机构传导。信用违约风险加大可能冲击金融机构资产端，目前我们认为最主要的几个信用风险领域可能在地方国企、优质民企和城投平台，一旦出现风险事件，地方金融机构或受冲击较大，若资质较好的企业出现债券违约冲击整个信用债市场，金融机构之间资金往来抵押品要求提高，这个过程中地方金融机构受影响也更大。

加强地方金融机构微观治理和金融监管将进入快车道，成为防范金融风险的重要方向，政策也继续压实了地方政府责任作为处置第一责任人。

我国央行最终目标较多，单一目标较难再同时盯住两项或多项指标，对于物价稳定，央行核心关注的是CPI同比增速而非PPI，因此我们当前需重点关注PPI上行是否存在向CPI传导的可能性。我们认为，PPI向CPI的传导核心基于需求的有效复苏，在缺乏需求侧刺激的前提下，今年PPI向CPI传导力度较弱，总体预计2021年CPI同比增长1.4%，全年高点为2.5%，不会触及3%的阈值，物价稳定并非今年的核心决策变量，难以触发央行加息。

市场对于会议提到的“要注重‘放水养鱼，助企纾困”措辞理解分歧较大，我們认为“放水养鱼”主要是指结构性货币政策的定向支持政策以实现助企纾困为主要目的，并不影响今年整体货币政策基调，即以金融稳定为首要目标，总体基调为稳健中性。但结构性货币政策应延尽延，今年4月初决策部门已决定进一步延长两项直达实体货币政策至2021年底，我们认为结构性货币政策延续有利于帮助小微企业更好应对国内外环境变化，实现生产经营稳定恢复。

央行宽松与紧缩的边界分别是就业和通胀，但反过来的逻辑并不成立，即央行不会因失业率过低而收紧货币政策，也不会因CPI过低而放松货币政策。

中信期货：会议表示要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。这意味未来可能出台一系列增加供应、稳定价格的措施。据报道，4月7日发改委已经要求增加煤炭供应稳定煤价。这一措施可能推广到其他价格上涨过高的行业。

数说

4407亿元财政部政府债务研究和评估中心数据显示，3月份各地组织发行地方债4771亿元，其中包括新增地方债364亿元，再融资债券4407亿元。截至3月末，各地已组织发行新增地债364亿元，发行再融资债券8587亿元。

173.41%中国外汇交易中心数据显示，今年1月至3月，境外机构在银行间市场累计净买入4946亿元中国债券，同比增173.41%。继去年境外机构净增持逾万亿元中国债券后，外资在今年一季度加仓中国债券的势头依然强劲。

228.9%文旅部消息，经数据中心测算，2021年清明节假期，全国国内旅游出游1.02亿人次，按可比口径同比增长144.6%，恢复至疫前同期的94.5%。实现国内旅游收入271.68亿元，同比增长228.9%，恢复至疫前同期的56.7%。

54.33月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）大幅上升2.8个百分点至54.3，连续11个月位于扩张区间，并且结束此前三个月的下降趋势。

83.08%中国期货业协会最新数字显示，一季度，全国期货市场累计成交量18.49亿手，累计成交额141.36万亿元，同比分别增长69.86%和83.08%。

31700亿美元国家外汇管理局4月7日公布最新外汇储备规模数据显示，截至2021年3月末，我国外汇储备规模为31700亿美元，较2月末下降350亿美元，降幅为1.09%。