海通证券：还有多少信用减值需要计提

方斐

3月30日，海通证券股份有限公司（下称“海通证券”）发布2020年年报，年报显示，2020年，海通证券实现营业收入382.2亿元，同比增长9.64%;实现归属于母公司股东的净利润108.75亿元，同比增长14.2%。加权平均ROE为7.88%，比2019年同期增加0.07个百分点。不过，与此同时，海通证券2020全年信用减值损失达45.86亿元，相当于2020年度净利润的42.17%，比2019年增长了61.07%。

具体来看，海通证券手续费类业务收入全面增长，2020年全年手续费及佣金净收入达到138.52亿元，同比增加39.23亿元，增幅为39.51%，其中，经纪业务手续费净收入同比增长16.37亿元，增幅为45.84%，主要是代理买卖手续费收入增加;资产管理业务手续费净收入同比增加9.77亿元，增幅为40.79%，主要是管理的资产规模增加;投行净收入同比增加16.37亿元，增速为42.87%，主要是股票承销收入增加;投资收益同比增加11.18亿元，增幅为12.12%;其他业务收入同比减少13.89亿元，增速为-16.47%，主要原因是子公司销售收入减少。

事实上，3月以来，关于海通证券的消息不绝于耳。首先是在3月24日，证监会对海通证券、海通资管在开展投资顾问、私募资产管理业务过程中未审慎经营、未有效控制和防范风险、合规风控管理缺失等违规行为及相关责任人员下发行政监管措施事先告知书，三项业务被暂停6-12个月，另有多名责任人员被处罚;紧接着是海通证券2020年年报再次“暴雷”，年报显示，海通证券信用减值损失高达45.86亿元，占净利润的四成，且2018-2020年，三年信用减值损失高达91亿元。

财务指标较为稳定

2020年，海通证券轻资产业务手续费及佣金净收入达到138.52亿元，占总营业收入比重为36.24%，较前三季度的37.13%有所下降，较2019年同期的28.84%提升近8个百分点。从单季度来看，四季度、三季度的环比增速分别为-29.54%、60.13%。2020年，海通证券经纪业务、投行及资管业务的同比增速分别为45.84%、42.87%及40.79%，其中投行业务收入同比增速较前三季度的50.75%下降近8个百分点;四季度三项业务营收的环比增速分别为-12.7%、-50.68%、32.24%，三季度环比增速为64.42%、123.29%及-23.81%，四季度经纪业务、投行业务环比增速下降。

同时，海通证券重资产业务较前三季度也有所改善，其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为17.91%、12.12%及-46.36%，前三季度的数据分别为5.31%、12.74%及-48.69%，四季度利息净收入、公允价值变动净收益同比增速上升。

海通证券资管业务保持优势向上突破，部分投顾业务不合规待整改，资管业务延续上一年向好趋势。2020年，资产管理业务净收入33.72亿元，同比增长40.79%，首次收入突破30亿元，主要是资产管理规模增加，其中四季度实现9.86亿元，三季度、四季度同比增长56.62%、27.27%，环比变动-23.81%、32.24%。

截至报告期末，海通证券资产管理业务总规模近1.66万亿元。海通资管公司管理规模为2444亿元，其中主动管理规模1707亿元，占比69.8%，较报告期初增长22.1%;海富通基金管理资产规模3236亿元，较年初增长22%，全年新发20只基金，发行规模及发行数量均创下海富通成立以来最高记录;富国基金公募基金管理规模5880亿元，其中主动权益业务高速扩张，管理规模突破2000亿元;公司私募股权投资业务管理规模254亿元，同比增加7.17%。

图1：历年公司主营业务收入（亿元）结构

资料来源：Wind，东北证券

圖2：2020年公司各项业务营收占比

资料来源：公司公告，东北证券

此外，海通证券因为相关债券事件影响而收到监管的处罚，相关处罚对公司的影响值得关注，预计短期承压。

2020年，注册制试点改革进一步深化，海通证券抓住市场机遇取得了亮眼的成绩，做深价值服务链，构建客户生态圈，承销规模大幅提升，投行业务显著增长，IPO保荐名列前位。2020年，海通证券投行业务净收入49.39亿元，同比增长42.87%，营收占比12.92%，主要是股票承销收入增加，其中三季度、四季度同比增速为135.71%、20.14%，环比增长123.29%、-50.68%，三季度成为全年唯一投行业务收入破20亿元的季度，表现领跑全年。2020年实现股权融资总额771亿元，同比增长166.78%。其中IPO项目完成挂牌25家，实现融资总额627亿元，保荐金额同比增长1691.43%，排名行业第二，其中科创板IPO 融资额540亿元，市场份额24.26%，排名行业第一。公司不仅在项目数量上取得了较高的市场份额，更是保荐承销了多家市场关注度极高的明星企业，包括中芯国际、沪硅产业、复旦张江、思瑞浦等多个行业龙头，在集成电路、生物医药等行业树立了海通品牌。截至报告期末，公司在审项目数83家，其中IPO57家，IPO过会待发25家，丰厚的储备项目为投行业务持续发展奠定基础。

在债券业务方面，海通证券全年债券承销金额4776亿元，同比增长23%，其中企业债承销金额397亿元，保持行业第一;公司债承销金额1494亿元，排名行业第五;公司坚持创新驱动，创设市场首单以疫情防控资产支持票据为标的的信用风险缓释凭证、参与首批标准化票据的创设发行、成功发行深交所首单公募短期公司债券。

经纪、投行和资管三轮驱动

2020年，海通证券经纪、投行、资管、利息净收入占比有所提高，投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比则有所下降。从收入结构的变化中可以看出，经纪、投行、资管业务是驱动公司2020年业绩持续改善的主要因素。经纪业务2020年实现较大幅度的增长，手续费净收入同比增长45.84%;投行业务总量同比实现大幅增长，手续费净收入同比增长42.87%;主动管理规模持续提升，大资管业务增势喜人，手续费净收入同比增长40.79%;投资收益（含公允价值变动）同比增长0.17%。两融规模大幅回升，持续压降质押规模，大幅计提减值准备，利息净收入同比增长17.91%。境外业务收入同比增长8.20%，实现稳健增长。

在市场景气度的带动下，2020年，海通证券经纪业务展现高弹性，尤其是零售经纪业务受益明显。在持续推进财富管理的转型中，公司投顾人数同比增加20%，占中前台人数的62%。代销金融产品净收入同比增长143%（证券经纪业务净收入同比增长47%）。公司投行地位较为稳固，位居行业第六，投行IPO业务表现亮眼;承销额市场份额同比增长0.07个百分点至4.87%，投行收入同比增长42.87%。IPO承销额同比增长1647%，市占率为12.86%，仅次于中信建投的17.77%。2020年，海通证券完成IPO共计25单，其中科创板12单，承销额市占率为24.26%，位居行业第一。公司在手项目储备丰富，有望为投行业务持续释放提供支撑。2020年，海通证券两融余额同比增长62.06%，股权质押余额同比下降20.31%，比2017年年末的30%下降约1/3。

值得注意的是，海通证券资管主动化转型成效明显，投资业务暂时承压。2020年，海通资管规模同比下降5.42%，但主动管理占比同比上升22个百分点至66.84%，净收入同比增长45.43%。此外，得益于高景气度催生的公募基金火爆销售行情，海通证券基金管理业务净收入同比增长36.75%。不过，受市场波动的影响，同时2019年公司交易性金融资产扩张叠加市场转暖带来的高基数效应，使得公司2020年投资收益略有承压。

根据中国证券业协会的统计，2020年，证券行业共实现营业收入4484.79亿元，同比 增长24.41%;共实现净利润1575.34 亿元，同比增长27.98%。由此可见，海通证券2020 年经营业绩增速低于行业均值。

2020年，海通证券实现投资收益（含公允价值变动）116.2亿元，同比微增0.17%。在权益类自营业务方面，报告期内，公司把握市场机遇，坚持价值导向，获取稳健投资收益。在固定收益类自营业务方面，报告期内，公司把握住了宏观政策趋势和债券市场波动节奏，适度超前进行仓位调整，获取一定的收益。此外，报告期内，公司权益类衍生产品业务深度参与财富管理和机构交易协同，权益类场外衍生品名义本金规模同比增长223%，期末存续规模同比增长420%。

在融资融券业务方面，截至報告期末，海通证券两融余额为676.83 亿元，同比增长62.06%。在股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额333.02亿元，同比下降20.31%。在融资租赁业务方面，截至报告期末，海通恒信总资产为1081.41亿元，同比增长9.2%;实现业务投放604.4亿元，同比增长4.6%;实现收入总额79.15亿元，同比增长10.8%。

从收入结构的变化来看，经纪、投行和资管业务是驱动海通证券2020年业绩持续改善的主要因素。2020年，海通证券实现经纪业务手续费净收入52.08亿元，同比增长45.84%，经纪业务实现较大幅度增长。

具体来看，报告期内，海通证券代理股票基金交易量16.63万亿元，同比增长57.66%。截至报告期末，公司财富管理客户数量1315万户（剔除休眠账户），同比增长14.5%;可交易客户总资产2.44万亿元，同比提高31.4%。截至报告期末，公司投资顾问占中前台总人数的62%，同比增长20.1%。此外，公司代销各类金融产品5016亿元，同比增长39%，全年金融产品保有量突破900亿元。在互联网金融方面，报告期内e海通财APP下载量超过 3800万，月均平台活跃用户数稳居行业前五名，交易净佣金贡献占比超过60%。

2020年，海通证券实现投行业务手续费净收入49.39亿元，同比增长42.87%，投行业务总量同比实现大幅增长。

在股权融资业务方面，报告期内公司完成47个股权融资项目，实现融资总额771亿元，同比增长166.78%;其中，IPO项目完成挂牌25家，实现融资总额627亿元，排名行业第二位。根据Wind的统计，截至2021年4 月1日，公司IPO项目储备23个（包括联合保荐、审核状态不包括终止审查、辅导备案登记受理），数量位居行业前列。

在债权融资业务方面，报告期内，海通证券完成主承销债券项目501个，主承销金额4776亿元， 同比增长29.50%。根据Wind的统计，公司各类债券承销金额排名行业第五位，同比持平。其中，企业债承销金额为397亿元，保持行业第一;公司债承销金额1494 亿元，排名行业第五。

图3：2020年公司毛利润占比

资料来源：公司公告，东北证券

图4：2020年公司各项业务营收增减（亿元）

资料来源：公司公告，东北证券

2020年，海通证券实现资管业务手续费净收入33.72亿元，同比增长40.79%。在资产管理业务方面，截至报告期末，海通资管总规模为2444亿元，同比下降5.42%;其中主动管理规模为1707亿元，同比增长22.1%，占比提升至69.8%。集合、定向、专项资管规模分别为768亿元、1302亿元、374亿元，同比变动额分别为-5亿元、-204亿元、+69亿元。主动管理规模持续提升，大资管业务增势喜人。

在公募基金业务方面，海通证券分别持有51%、27.77%股权的海富通基金、富国基金管理规模均实现同比明显增长。在私募基金业务方面，截至报告期末，公司私募股权投资业务管理规模总计254亿元，同比增长7.17%;实现退出收益22.9亿元。

三年计提信用减值准备91亿元

根据海通证券2020年8月29日、2021年2月27日发布的《关于计提资产减值准备的公告》，2020年1-12月，公司共计提各项资产减值准备44.66 亿元，其中融出资金合计计提10.24亿元，买入返售金融资产合计计提8.29亿元，应收融资租赁款合计计提 12.57亿元。此外，信用减值损失同比增加61.07%，主要系融资租赁、股权质押、两融等计提减值，应收融资租赁款、买入返售金融资产、融出资金减值同比分别增加71%、139%和100%。

年报显示，2020年，海通证券实现营业收入382.20亿元，同比增长9.64%;实现归属于母公司股东的净利润108.75亿元，同比增长14.20%;归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润106.78亿元，同比增长18.01%。尽管净利润和扣非净利润同比增速均为两位数，但经营活动产生的现金流量净额为122.94亿元，同比减少45.74%。

然而，在利润增长的背后，可以看到公司大幅计提信用减值损失，2020年，海通证券信用减值损失高达45.86亿元，同比增长61.07%，相当于2020年度净利润的42.17%。数据显示，2018年至2020年，海通证券的信用减值损失逐年递增，分别为16.22亿元、28.47亿元及45.86亿元，信用减值损失三年合计额达90.55亿元。

对于2020年高达45.86亿元的信用减值损失，海通证券并未详细列出具体“踩雷”的金融资产，仅列举了融出资金减值损失、买入返售金融资产减值损失、发放贷款和垫款信用减值损失，及应收融资租赁款减值损失等名目下的数额，分别为10.24亿元、8.51亿元、1640.98万元和12.66亿元。

此外，根据报道，海通证券正进行的法律诉讼有120余条，开庭公告131条，历史诉讼21条，这些诉讼或能揭示部分信用减值损失的“源头”。

在海通证券2020年年报披露的重大诉讼中，列举到的诉讼包括公司与南一农公司、红太阳集团、南京世界村质押式证券回购纠纷案;公司与红太阳集团、南一农公司、杨寿海、杨柳、南京振邦、江苏振邦融资融券交易纠纷案;海通资管与孙军质押式证券回购纠纷案;邮储银行与富诚海富通等证券虚假陈述责任纠纷案;海通资管与南京第一农药集团有限公司质押式证券回购纠纷案;海通资管与王悦质押式证券回购纠纷案。

而且，除上述案件外，集团内尚处于执行阶段的案件共9起，涉及案件金额约21亿元。

天眼查显示，海通证券质押式回购纠纷共计35条。在质押式回购纠纷中，海通证券“踩雷”的上市公司包括红太阳、ST德豪、*ST富控、雏鹰退、欣泰退等。其中，雏鹰农牧、欣泰股份确实退市，ST德豪、*ST富控存退市风险，红太阳因信披违规被证监会立案调查。

除了股权质押业务“踩雷”外，海通证券还卷入到永煤集团信用债违约风波。2020年11月18日，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）发公告称，在对永城煤电控股集团有限公司开展了自律调查过程中，发现海通证券股份有限公司及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，涉及银行间债券市场非金融企业债务融资工具和交易所市场公司债券。此外，协会依法对海通证券股份有限公司及其相关子公司开展自律调查。

2021年1月11日，交易商协会发布公告称，海通证券作为相关债务融资工具的主承销商及银行间债券市场的交易参与者，存在以下违反银行间债券市场相关自律管理规则的行为：一是海通证券向下属子公司管理的相关资产管理计划下达交易指令， 协助相关发行人在发行环节购买自己的债券，破坏了市场发行秩序;二是海通证券向下属子公司作为投资顾问或管理人的相关资产管理计划下达交易指令， 协助相关发行人交易自己发行的债券。此外，海通证券还存在内控管理不到位的违规情形。

“踩雷”多家退市、濒临退市的上市公司，深陷永煤集团信用债违约漩涡，说明海通证券风控合规问题较多，内控管理有待改善。

Wind数据显示，2018年和2019年，海通证券的信用减值损失金额分别为16.22亿元和28.47亿元，其中2019年位列行业榜首，2018年获得“亚军”，仅次于中信证券。截至目前，海通证券2020年的信用减值损失也是仅次于中信证券。

2020年全年，海通证券利息净收入为48.91亿元，同比增长7.43亿元，增幅为17.91%，主要是长期应收款利息收入增加及应付债券利息支出减少;其中，金融资产利息收入139.76亿元，同比上升2.53%;融资租赁利息收入为39.33亿元，同比下降13.60%;利息支出为130.18億元，同比下降7.25%。

2020年四季度单季，海通证券利息净收入为13.48亿元，同比增长71.94%，环比增加 1.05%;其中，金融资产利息收入为36.01亿元，同比上升9.61%;融资租赁利息收入为9.29亿元，同比增速为-14.65%;利息支出为31.82亿元，同比下降11.36%。

2020年，海通证券在信用减值损失上的计提较为充分，期末信用减值损失为45.86亿元，同比增长61.07%，主要是应收融资租赁款减值损失增加所致。2020年四季度信用减值损失为11.37亿元，四季度、三季度同比增速分别为1.27%、-17.51%，环比增速分别为107.15%、-75.14%，信用减值损失增速在上升。而且，信用减值损失占净资产、净利润的比值分别为2.73%、38.1%，比2019年有所上升。

2020年，海通证券投资收益和公允价值变动收益为116.20亿元，增幅为0.17%，主要是受市场波动的影响。2020年，公司投资净收益为103.49亿元，同比增速为12.12%;其中，四季度、三季度同比增速分别为10.51%、56.31%，四季度、三季度环比增速分别为-5.59%、86.41%。2020年，海通证券公允价值变动净收益为12.71亿元，同比增速为-46.36%;四季度、三季度同比增速为-39.69%、-268.08%;四季度、三季度环比增速为148.54、-124.45%。

值得注意的是，海通证券扩表步伐有所放缓。2020年，海通证券交易性金融资产规模为2203.97亿元，比2019年增加0.37%，远低于2019年23.92%的同比增速。2020年，公司权益乘数为3.82，同比下滑12.36%，低于2019年同比增速2.14%;四季度单季环比下滑-5.27%。

屡被监管处罚

除了连续3年计提信用减值损失和2020年年报暴雷之外，海通证券还于3月24日收到证监会的罚单，导致其三项业务被暂停6-12个月，另有多名责任人被处罚。

证监会对海通证券、海通资管及相关责任人员下发行政监管措施事先告知书，因海通证券、海通资管在开展投资顾问、私募资产管理业务过程中未审慎经营、未有效控制和防范风险等，拟对海通证券、海通资管暂停相关业务展业的监管措施，并对多名直接责任人及负有管理责任的人员采取认定为不适当人选2年等监管措施。

据了解，该事件的起因是2020年11月永城煤电旗下债券“20永煤SCP003”债券发生的实质违约行为，引起了市场的广泛关注。2020年11月18日晚间，中国银行间市场交易商协会对永城煤电进行了自律调查，调查中发现海通证券及海通资管为其发行债券期间违规提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为。

实际上，上述处罚并非偶发，自2020年以来，海通证券屡次收到监管处罚措施。

2020年7月，海通证券的两名保荐代表人陈新军、徐小明未重点关注科创板项目的异常资金往来，职责履行不到位，收到上交所的监管警示。

2020年7月19日，中证协发布消息称，关注到包括海通证券在内的8家证券公司，在中核融资租赁公司债券发行招标过程中，存在承销费报价偏低的情况。

2020年9月18日，证监会官网发布公告称，海通证券在保荐中国天楹申请公开发行可转换公司债券过程中，对中国天楹及其子公司涉及重大诉讼标的金额占申请人净资产的比例计算错误，与实际情况存在重大差异等，证监会决定对海通证券及相关责任人韩丽、金天采取出具警示函的行政监督管理措施。

2020年12月30日，证监会发布对海通证券及保荐代表人曾军、周威采取出具警示函监管措施的决定。经调查，证监会发现海通证券在保荐四方光电首次公开发行股票并上市过程中，在首次提交的保荐工作报告等材料中未披露四方光电实际控制人熊友辉涉嫌行贿的事项。

2021年1月8日晚，中国银行间市场交易商协会连发四份自律处分决定，对海通证券及其子公司海通资管、海通期貨，以及东海基金予以警告处分。根据自律处分信息，海通证券向下属子公司管理的相关资产管理计划下达交易指令，协助相关发行人在发行环节购买自己的债券，破坏了市场发行秩序。

虽然报告期内公司大幅计提资产减值拖累业绩，近期资管业务领域遭遇监管措施，但作为行业龙头公司之一，海通证券在完成定增后资本实力得到进一步增强，境内外各项业务均衡快速发展，行业地位难以撼动。公司估值目前破净且全行业最低，存在估值修复的预期。