汇兑损益对中国出口型企业利润影响

周芮婷

摘 要：在人民币处于长期升值态势和国家推动人民币国际化的大背景之下，本文依据汇率变动影响理论，运用2011年至2016年A股322家上市公司的数据构建实证模型，研究了汇兑损益对于中国出口型企业利润的影响问题。研究得出如下结论，一是出口企业的利润会受到汇率波动程度的影响，二是出口企业利润与汇兑损益存在正相关关系，且资本劳动系数越大的企业汇兑损益对净利润影响越大。最后对企业规避汇率风险，提升盈利空间以及政府汇率制度改革、人民币国际化等提供对策建议。

关键词：汇率变动;汇兑损益;净利润;出口型企业

一、引言

随着人民币汇率制度改革的不断推进，我国汇率朝着市场化的大方向迈进，以市场基础调节外汇供需。然而与此同时，汇率的浮动区间不断扩大，这会给我国进出口企业带来很大的风险，会通过影响跨国公司的成本、营收、外币借贷成本等影响跨国公司盈利。外汇汇兑风险成为了我国企业对外贸易活动中所面临的重要问题。我国大部分企业由于缺乏结算货币选择的权利，或者企业所处国家或地区的人民币结算功能受到限制，在对外贸易或投资中往往以外币为计价单位，故承受着汇率变动带来的汇兑损益风险。

近年来，我国部分企业汇兑损失明显，这严重侵蚀到了企业的利润，影响了企业的盈利空间。由于汇率变动导致货币只要进行兑换就会产生汇兑差额，而影响汇率变动的原因更为复杂，各国的经济水平、货币政策、国际资本流动等都会影响汇率的变化，所以发生汇兑损益是无法避免的，但是却可以通过采取一定规避风险的措施，利用经营、金融对冲、提高议价能力等，尽可能地改善汇兑损益。

在此背景之下，本文对分析不同类型企业产生汇兑损益的原因探究汇兑损益对出口型企业利润的影响。这对于政府促进人民币汇率制度改革和人民币国际化，出口型企业合理有效地规避汇率风险，具有一定的现实意义。

二、理论分析

汇总损益，又称汇兑差额，是指企业在外币的交易和兑换过程中以及会计期末进行账户调整和外币报表换算需按本国会计记账本位币折算时，由于汇率变动而产生的差额。汇兑损益的影响因素如下：

1.汇率波动的影响

对于跨国企业来说，常常要面对汇率变动带来的风险。当汇率波动较大时，就可能会给企业带来收益或损失。

之所以会产生汇兑损益，是因为国际市场上的汇率每秒钟都发生变化，显然难以保证期初的汇率牌价和最终实际的外汇牌价相同。当企业持有非本币为计量单位的资产或负债时，汇率变动会影响其转换为本币的金额，从而产生汇兑损益;企业在进行进出口贸易时，合同签订至履行结算期间汇率变动会产生汇兑损益。

汇兑损益是由于汇率变动而产生的结果，匯率变动导致货币只要产生兑换过程就会产生汇兑差额，由此可见汇兑损益是无法避免的。企业只能通过一些手段，尽量改善其汇兑损益，使汇兑损失减少、汇兑收益增加或从损失转变为收益。

2.结算货币的影响

众所周知，人民币是用来衡量我国境内公司收益的本位货币，进出口公司也不例外。企业若是以外币为结算货币，则不可避免地会产生汇兑损益;而若是使用人民币作为计价结算货币进行贸易结算，则不会产生外币兑换过程，也就不会产生汇兑损益。所以推进人民币国际化的发展，将能帮助我国企业有效地规避汇兑风险。

3.企业生产要素密集程度

资本密集型企业和技术密集型企业的产品，因存在一定的成本或技术优势，国际竞争力较强，价格弹性较劳动密集型企业来说较低。当汇率变动时，企业可以通过改变产品价格抵消其对利润的影响，因此对比看来，企业受到汇率波动的影响也较小。因此资本密集型企业和技术密集型企业应对汇率风险的能力更高，汇兑损益情况较好。

三、实证分析

1.研究假设

假设1：出口企业的利润会受到汇率波动程度的影响。

假设2：出口企业利润与汇兑损益存在正相关关系，即企业产生汇兑收益会提升净利润，而如果企业产生汇兑损失，则会抵减净利润;且资本劳动系数越高的企业改善汇兑损益对净利润促进更大。

2.数据来源与处理

出于对数据时效性和样本公司信息披露真实详尽性的考虑，本文选取A股上市公司作为研究样本，研究数据来源于国泰安数据库。

为了研究汇兑损益对出口型企业利润的影响，本文对数据进行了以下筛选：（1）剔除了ST/*ST类公司;（2）剔除了金融类公司;（金融类企业经营外汇，汇兑损益属于服务业务收入而不属于财务费用）;（3）人工选取年出口额占总收入比例大于10%的企业即出口导向型公司;（4）人工剔除了统计变量缺漏或明显有误的样本。选择的回归年度为2011年-2016年，数据筛选后得到322家上市公司作为研究对象，共有1932个年度观测值。

3.模型变量的说明

净利润（profit）：净利润是指企业利润总额减所得税。它体现的是一个企业通过经营过程最终获得的成果，是衡量企业经营优劣的主要指标。变量profitabs是对净利润profit的绝对值取对数。变量profitstd是对净利润profit进行标准化处理。标准化的方式为min-max标准化，即对序列x1，x2，…，xn进行线性变换，将结果映射到[0，1]上：

则新序列。

汇兑损益（egl）：汇兑损益，又称汇兑差额，是指企业在外币的交易和兑换过程中以及会计期末进行账户调整和外币报表换算需按本国会计记账本位币折算时，由于汇率变动而产生的差额。本文利用上市公司财报附注中财务费用下的汇兑收益与汇兑损失相减得到汇兑损益，正值表示汇兑收益，负值则表示汇兑损失。eglabs表示对汇兑损益egl取绝对值并取对数，用来衡量汇率波动程度;eglstd表示对汇兑损益egl进行标准化，标准化方式同净利润处理方式。

企业规模（scale）：企业规模越大，由于规模效应使成本降低，企业可能会获得较高的利润并进行跨国经营。本文使用企业的固定资产来衡量企业规模大小并取对数。

资产负债率（debt）：资产负债率是企业的总负债与总资产的比值，是分析一个企业负债水平的指标。它通常用来衡量一个企业利用筹得的资金经营管理的能力，同时也可以反映所筹资金的债权人放款的风险程度。企业的资产负债率维持在40%到60%水平较为合适。资产负债率的上涨，说明企业举债增加，企业当年实现的利润可能也会上涨。

销售利润率（proratio）：销售利润率是企业营业利润占营业收入的比重，是评价一个企业盈利能力的指标。若企业的销售利润率较高，其对于汇率波动所产生的损失可能越不敏感，并未采取措施控制外汇风险，从而承担较高的汇率风险。销售利润率的上涨，很明显会促使利润上升。

资本劳动系数（cl）：资本劳动系数是企业固定资产与员工数的比值，反映单位劳动占用的资本，用来衡量资本或劳动的密集程度。资本密集型企业的特点是投资量大、技术设备多但是劳动力相对于传统的纺织服装等行业少，同时其还具有资金周转较慢、投资回收期较长的特点。通过资本劳动系数我们可以大致判断企业为资本密集型企业，还是劳动密集型企业。因固定资产数额较大，所以本文对资本劳动系数除以100000处理。

4.回归结果与分析

通过假设1回归结果验证，样本公司净利润绝对值与汇兑损益绝对值有非常显著的正相关性（P<0.001），这说明企业利润会受到汇率波动程度的影响，汇率变动程度越大，对企业净利润影響越大。

此外，净利润绝对值还与企业规模、资产负债率、利润率显著正相关，这与预期假设一致，说明企业规模、资产负债率、利润率也显著地影响净利润大小。

为了研究不同资本劳动系数的上市公司的汇兑损益对净利润的影响，我们加入资本劳动系数与汇兑损益的交互项eglstdcl，回归结果如表3所示，可以得到一个关于profitstd的模型：

profitstd=0.0575eglstd-0.0371cl+0.0391eglstd×cl+0.0283scale

-0.0251debt+0.124profitratio

对eglstd求一阶偏导得=0.0575+0.0391cl，样本中cl的均值为0.5557，带入求得eglstd对profitstd偏导≈0.0792，说明汇兑损益对净利润有显著的正效应，即当一家公司汇兑损益改善时，其净利润会显著提高。

对cl求一阶偏导得=-0.0371+0.0391eglstd，样本中eglstd的均值为0.5829，带入求得eglstd对profitstd偏导≈-0.0143，说明资本劳动系数对净利润有显著的负效应。

劳动资本系数与汇兑损益的交互项eglstdcl在5%水平下正向显著，说明企业的资本劳动系数高会导致汇兑损益对净利润的边际效益增加，即资本密集型的企业改善汇兑损益对净利润促进更大。

此外，净利润还与企业规模、销售利润率呈显著正相关。这说明企业规模越大、销售利润率越高越容易获得利润。企业的净利润与资产负债率呈负相关，虽然与预期方向不一致，但这个结果也可以解释，因为长期来看企业举债过高或过低都不是一件好事，其资产负债率维持在40%-60%为较合适的范围，资产负债率与净利润不一定呈正方向关系。

四、研究结论及建议

通过对2011年至2016年322家上市公司的面板数据进行回归，我们可知本文假设均成立：（1）当汇率波动较大时，对企业的净利润影响也越大。企业盈利空间深受汇率影响，同时与企业规模、资产负债率、利润率为正相关关系。（2）企业的汇兑损益与其净利润呈正相关关系，即企业产生汇兑收益会提升净利润;而如果企业产生汇兑损失，则会抵减净利润。如果企业能通过利用外汇衍生工具、进出口经营对冲等一些手段规避汇率风险，使汇兑损益改善，其盈利能力也将提高。另外，企业结构升级，资本劳动系数的提高是发展的必然趋势。资本劳动系数的提高，一方面可以使企业提高产品议价能力，规避汇率变动产生的风险，另一方面，会使企业竞争力增强，不断开拓海外市场，外向性逐步增强，持有的外币资产或负债等也将增加，汇兑损益情况改善对净利润提升具有更大的促进作用，但同时若产生汇兑损失，也会对净利润产生更为不利的影响，企业在转型的过程中应该注意汇兑损益对净利润的影响，避免产生汇兑损失。

参考文献：

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