化工行业最大吸引力来自大周期反转强周期细分赛道化纤“首当其冲”

王星辰

作为传统周期行业，A股市场中化工并非主流，投资者对其关注度普遍较低。但2020年以来，化工板块涌现出较多投资机会，笔者主要基于个人研究经历，分享当下对化工行业投资的理解与看法。

化工行业是整体A股的缩小版

化工行业主要分为石油化工和基础化工，在产业链中属于中上游行业。上游的石油化工具有一定的资源品属性，对宏观经济、货币敏感程度相对较高，中游的基础化工行业，对接了上下游，对微观经济变化较为敏感。总体看，化工行业盈利的变化，是经济变化的晴雨表。

2020年下半年以来，多数化工品价格上涨，反映了经济受疫情冲击最大的阶段过去后逐渐恢复的状态。在化工行业内部，既包括强周期公司，也包括成长型公司;既有制造业公司，也有依靠品牌或渠道、靠近消费端的公司;既有原料类公司，又有制品类公司;既有传统化工品公司，也有先进材料类公司。

可以说，化工行业是整体A股缩小版。由于公司数量、子行业足够丰富，子行业间的周期各不相同，因此相比其他内部同质性较强的行业，化工行业的投资机会相对较多。

同时， 化工行业中也不乏获取长期收益的机会。以2015年6月12日上证指数5178高点为参照，目前股价超过该日高点的化工股票约40只，占比约16%;最近5年约有63只化工股涨幅超过100%，超过200%的股票约有31只。

格局优化为龙头企业带来长期逻辑

国内外经验表明，在低增速的行业中，更容易充分完成市场化竞争和出清，周期龙头遵循着成本优势突出、逆势扩张、市占率提升、竞争格局优化带来盈利能力更加稳定、创造更多长期股东回报的价值化路线。

中国化工行业过去5年至少经历了3轮供给端出清。首先是2016-2018年供给侧改革与环保督察对落后产能的约束;其次是金融去杠杆阶段，中小企业由于融资困难难以扩张;以及新冠疫情阶段，中小企业收入、现金流面临断裂，加速退出。特别是第三阶段，不仅在中国，更是在全世界范围内的供给侧出清。

考虑到2019-2020年经济增速下行，化工品价格普遍走弱，大部分化工行业投资增速为负，且新增产能明显向大企业集中，行业格局有望得到进一步优化。

化工行业景气度上升部分行业具备反转可能性

行业景气度逐渐修复，盈利进入上行阶段。随着疫情数据逐渐回落、各国政府应对措施更加科学合理、疫苗进展顺利，化工需求端冲击最大的阶段已经过去。

同时得益于供应端的优化以及各国政府经济刺激政策产生一定效果，我们观察到包括化工品在内的商品价格正在上涨，按照当前趋势延续下去，有望不久的将来在企业的财务报表上有所反映。

从行业角度看，化工行业最大的吸引力来自大周期的反转。景气度上行，仅仅是投资化工行业的前提和基础，每天都会有化工品的价格波动起伏，但是能真正捕捉的机会很少。而具备投资价值、可操作性的行业，应该满足供需调整到位、持续时间较长、产品价格弹性较大、公司业绩弹性较大、同比及环比增速持续提升的特征。当前，我们发现以化纤为代表的不少强周期行业，随着竞争格局的优化和需求的复苏，都存在反转的可能。

化工行业细分板块强者恒强涤纶长丝集中度提升

随着竞争优势逐渐增强，中国一批化工龙头已经具备全球竞争实力，未来有望成长为国际龙头。成长的天花板被打开，增长的确定性大幅增强，如果再辅助景气度判断，投资化工股有望实现长期超额收益。

从行业看，具备大空间、需求稳定增长、竞争格局好等特征的行业值得重点布局，例如化纤行业、聚氨酯行业、轮胎行业、炼化行业等，由于化工行业具有强者恒强的特征，投资标的优选行业龙头。

以涤纶长丝板块为例，作为纺织服装最主要原材料，该行业前七名企业的产能占到行业总产能的71%左右，前三名企业占全部的51%，行业集中度大幅度提升;随着熔体直纺技术的推广及龙头产业链向上游的PTA、PX、炼化原料端延伸，只生产涤纶长丝的企业竞争力大幅下降，涤纶长丝进入门槛大幅提高。

未来，决定行业产能扩张的卷绕头订单也基本被行业前几名企业预订。所以，涤纶长丝行业的竞争格局已经大幅度优化，格局会更好。随着下游景气复苏，涤纶长丝盈利能力大幅提升，行业内龙头企业投资价值将大幅提升。

整体，我们对化工行业投资前景相对乐观，随着基本面改善，化工行业的市场关注度有望得到进一步提升，尤其在化纤、聚氨酯、轮胎行业和炼化行业，龙头企业的长期投资价值将得到进一步认可。

附图 粘胶短纤价差走势

資料来源：百川资讯，Wind;数据时间：2010.1-2021.2。