资本市场没有永动机

文/陈嘉禾

自2020年以来，资本市场上出现了一个机构投资者抱团的现象，并且形成了一种正向循环。

简单来说，这个正向循环的路径是这样的：一些机构投资者集中买入一些优质公司的股票，这些公司的股票因为大量的买入而大幅上涨，估值则达到六七十倍PE（市盈率），甚至几百倍PE的水平。由于这种买入导致股票价格上涨，机构投资者的业绩也就因此大幅跑赢市场。

而随着业绩的上升，新发行的基金等产品也受到市场热捧。因此，有更多的新资金流入市场，这些资金再次被投向同一批优质公司的股票，导致这些公司的股票价格继续上扬。同时，由于市场上的流通盘已经慢慢被之前的持仓锁定，因此每一次新的上涨所需要的资金，变得越来越少。

由是，资本市场形成了一个“完美”的正向循环：抱团的机构投资者不停地赚钱、跑赢市场上其他绝大多数没有被抱团持有的股票；买入这些基金的投资者赚了很多钱，上市公司也乐见其成地看着股价上涨。

其实，正如物理世界没有永动机一样，资本市场上的盈利模式，除了通过创造实体经济的价值实现，也不会永远保持利润的增长。而如果某种形成了所谓“正向循环”的盈利模式，看起来可以一直持续下去，那么一定是因为我们还不了解这个循环周期的全部。

要知道，在人类社会的历史上，任何一个不以创造价值为根基的正向循环过程，最终一定会被一个逆向循环过程所取代。

历史上的工业革命，是一个以创造真实价值为基础的正向循环过程。工业革命增加了人类的资本，改善了科技，让人们从此过上了比历史上任何一个时期都富足的生活。几百年的时间过去，我们也丝毫没有看到这个循环周期结束的迹象。相反，全世界的人均GDP仍然在年复一年地提高。

而2008年破裂的美国房地产和衍生品泡沫，则是“正向循环”的财富故事破灭的例子之一。

人类历史上的一个循环周期，往往长达几十年，甚至几百年之久。而资本市场的循环周期，往往只有几年、最多一二十年的时间。它让我们能够在相对短的时间里，看到在历史上可能需要几十年、甚至上百年才能走完的循环过程。

前述的机构投资者抱团的盈利模式尽管看似完美无缺，但是它并不会像永动机一样持续下去。

这个正向循环过程可能会因为许多因素被打破：有可能是上市公司的利润增长达不到投资者的预期，导致人们不再买入；有可能是上市公司大股东觉得股价太贵，因此减持套现，或者增发，导致股票供应量大增，超出资金购买能力；有可能是一些机构投资者觉得股价实在太贵，于是开始先于同行减持，最后导致牢固的抱团持股格局崩塌；有可能是一些负面市场新闻导致市场短暂下跌，盈利丰厚的投资者开始争先恐后地出逃；也可能是监管层担心市场出问题，提醒投资者注意风险，等等。

在以上种种可能里，我们很难预测其中会是哪一种因素，最后导致一个让赚钱看似很轻松的格局，回归正常的市场规律。但是，我们可以确定的是，资本市场无法从社会生产的实际价值之外，创造出源源不断的财富来。

当财富脱离了价值，似乎像永动机一般喷涌而出时，投资者更应该看到的，是正向循环逆转以后可能产生的风险。