零售业上市公司债务融资对其经营绩效影响的实证研究

刘春雨

本文选取2015—2019年在上海证券交易所上市的68家零售业公司作为研究对象，运用SPSS软件，对反映公司经营绩效的财务比率进行因子分析，并求出综合性指标，之后使用多元线性回归模型分析零售行业上市公司债务融资结构与其经营绩效的关系，最终得出结论：反映公司债务融资整体情况的资产负债率与公司经营绩效显著负相关;反映公司债务融资流动性情况的流动负债率、非流动负债率与公司经营绩效显著负相关;反映公司债务融资信用结构情况的银行信用负债率与公司经营绩效显著负相关。

一、引言

零售业是国民生活中的基础性行业，对促进国民经济发展具有很好的推动力，当前，国家正大力发展新零售，零售行业处于模式转型的阶段，需要通过融资获取进一步的发展，这为融资问题的研究提供一个很好的素材。未来新零售行业的发展是国民经济重点关注的问题，本文着眼于债务融资，研究其对零售业上市公司经营绩效的影响，为零售业进一步的发展提出可行性建议。

二、理论分析与研究假设

（一）公司债务融资的整体分析

债务融资对公司的经营绩效具有双向作用，一方面，债务的税盾效应会降低公司的经营成本，给公司带来相应的节税效益，另一方面，债务会给公司带来一定的利息成本，到期需要及时偿还。随着公司债务融资的增加，其还本付息的压力不断增大，很快就会超过债务带来的税盾效益。基于此，这里提出本文的第一个假设。

H1：从整体上考虑公司的债务融资，零售业上市公司的资产负债率与其经营绩效负相关。

（二）公司债务融资的流动性情况分析

不同的债务融资具有不同的流动性，非流动性负债的增加在短期内可能会增加公司的可用现金流，但长期来看，这部分负债会增加公司未来的经营成本，相对于流动性负债而言，其借款的利息成本更高，因此对公司的经营绩效可能会产生不利的影响。对于流动负债，由于这部分债务融资相对比较容易，往往会导致公司对其产生依赖，并引导公司过度采用这种方式进行融资，这也会大量增加公司的经营成本。基于此，这里提出本文的第二个假设。

H2：从流动性情况考虑公司的债务融资，零售业上市公司的流动负债率和非流动负债率均与公司的经营绩效负相关。

（三）公司债务的信用借款结构分析

零售业上市公司的借款来源中，银行信用借款相对较多。作为最大的融资借款中介，从银行间接融资将会增加公司的融资借款成本，公司需要支付更多的融资借款利息。同时，银行向公司提供融资借款后，会追加对公司资金利用的监督调查，使得公司对这部分债务融资没有完全的自主权，在某些时候会导致公司为降低风险而放弃具有更高盈利性的项目，对公司的经营绩效产生一定的负面影响。基于此，这里提出本文的第三个假设。

H3：从信用结构情况考虑公司的债务融资，零售业上市公司的银行信用借款率与公司的经营绩效负相关。

三、研究设计

（一）样本数据的选取

本文选取2015—2019年在上海证券交易所挂牌上市，并在2012年证监会行业分类中归属于零售行业的上市公司作为研究对象，对初始样本整理，剔除ST*、ST 和数据缺失的上市公司样本，最终选取68家零售业上市公司作为研究样本。本文研究的数据均来自国泰安CSMAR系列研究数据库，借助spss24.0统计分析软件对样本进行实证分析。

（二）变量的选择

四、实证研究

（一）因子分析

首先对被解释变量进行KMO检验和Bartlett球体检验，判断是否适合因子分析，结果显示KMO的值为0.623，Bartlett球体检验的Sig值为0.000，样本数据通过检验，适合进行因子分析。

采用主成分因子分析法，观察得到的特征值和累计方差贡献率，前两个因子的特征值均大于1，并且二者的累计方差贡献率已达到97.643%，因此适合将其确定为公因子。再观察因子载荷矩阵，将原始的五个指标表示这两个主成分公因子，可以得到相应的表达式如下：

（二）回归分析

对模型进行多元线性回归分析，得到回归结果如表5所示，从整体上看，四个模型F值对应的P值均小于0.01，因此通过了F检验，模型整体上都很显著，进一步再分析每个模型内部变量的显著性。

模型一的解释变量LA在0.01的显著性水平上通过T检验，系数为负，说明资产负债率与公司的经营绩效显著负相关，假设一通过了验证。零售行业的资金需求没有其他行业大，资金周转的速度相对较快，对于借款的需求相对较少，从而负债规模较少，当公司债务融资较多时，会增加公司的经营成本并降低公司的经营绩效。因此，零售行业上市公司的资产负债率与其经营绩效显著负相关。

模型二和模型三的解释变量CDR、NDR都在0.01的显著性水平上通过T检验，系数均为负，表明流动负债率和非流动负债率均与公司的经营绩效负相关，假设二通过了验证。零售行业在与供应商签订交易合同时往往伴随着大量临时性结算单，这些会形成流动性负债，经营风险随之增加，一旦零售商在销售环节出现问题，意味着资金链出现周转困難，这将影响公司的经营绩效，因此，零售行业上市公司流动负债率与公司的经营绩效负相关。另一方面，非流动性负债的增加会提高公司未来的经营成本，在资金需求相对较低的零售行业，占用过多的闲置资金反而没有会给公司带来一定的负担，因此公司的非流动负债率与公司的的经营绩效负相关。

模型四的解释变量BD在0.01的显著性水平上通过T检验，系数为负，表明银行信用负债率与公司的经营绩效显著负相关，假设三通过了验证。在零售业上市公司的的债务融资借款中，银行信用借款的比率很大，由于这部分债务融资的使用限制条件较多，同时间接融资方式带来交易成本的提高，因此，随着零售业上市公司银行信用借款的提高，在一定程度上将会增加公司的经营成本，因此，公司的银行信用借款与其经营绩效显著负相关。

五、结论与建议

本文通过实证分析债务融资与公司经营绩效的关系，发现零售业上市公司增加债务融资规模会降低其经营绩效，分别从债务整体情况、债务流动性情况以及债务的信用结构情况三个角度对其加以验证，最后均得出相同的结论。因此，零售业上市公司在融资决策时应审慎考虑使用债务融资，过高的债务融资规模增加公司的经营成本，降低公司的经营绩效，虽然债务的税盾效应会相应降低公司的成本，但债务的利息及相关成本上升更快更多，从而显示出负效应。同时财务杠杆的提高会增加公司的经营风险，一旦公司无法及时偿还借款，不仅会影响到公司的信誉，还会降低公司的价值，对公司的经营绩效产生不利影响。

综上，零售业上市公司在融资时应尽量降低债务融资比重，更多的使用内源融资或股权融资来替代债务融资，并合理安排好自身的流动性债务结构和信用债务结构，从而最大化自身的经营绩效，提高自身的公司价值。

（作者单位：安徽农业大学 经济管理学院）