我国金融发展水平与外商直接投资流入的关系研究

范晓缘

(四川大学经济学院，四川 成都 610065)

一、引言

改革开放40多年来，中国成为全球主要的投资目的国之一，同时外资作为开放经济中的重要一环，为我国经济社会的发展做出了重要贡献。在全球经济增长放缓、跨国投资低迷的背景下，2019年我国吸引外资达1381.4亿美元，实现逆势增长，稳居全球外资流入国第二位。近年来，越来越多的学者开始关注东道国的金融投资环境、金融市场完善程度与FDI的关系。因为在发展经济学中，金融发展水平被认为是推动经济发展的主要动力之一。而随着我国金融体系的不断深化和完善，研究金融发展状况对我国外商直接投资高效引进的影响也具有重要的理论和现实意义。

二、文献综述

金融发展是对一个比较宽泛的测度和描述，金融发展的度量主要分为三个维度：金融规模、结构和效率。国内外学者围绕金融发展对FDI的影响进行了深入研究，但他们关于二者关系的结论仍存在很大分歧。主要有以下四个观点：

一是本国金融发展抑制外商直接投资，在金融发展不够完善的发展中国家，金融体系缺陷致使资金配置效率低下，国内企业融资困难，为支持自身发展不得不寻求外国投资者，FDI 流入实质上是对东道国低效率金融体系的替代，表现为东道国对 FDI 流入的一种需求。较具代表性的理论学者是 Hausmann等(2000)。我国学者如陈万灵等(2013)也基于我国 2001 年到 2009 年的省际面板数据，运用因子分析法和 OLS 回归模型得出，区域金融发展水平与 FDI 流入规模之间表现出了较为显著的负相关关系。

二是发达的金融市场能够促进一国外商直接投资的流入，良好的金融环境意味着优良的市场环境、开放灵活的管理体制，并且为FDI 提供了相关的金融服务，有利于增强资本的流动性，最终降低资本成本，从而对 FDI 产生更强的吸引力(孙力军，2008)。

三是一国的金融发展对外商直接投资流入的影响是非线性的：即不同的金融发展对外商直接投资流入的作用不一。如Dutta等(2011)的研究表明，一国的金融发展对外商直接投资流入的影响是非线性的。即：金融发展程度在一定数值范围内，对外商直接投资流入有明显的促进作用；但超出该数值后，反而会出现抑制作用。

四是金融发展对外商直接投资的影响不显著，但此观点的例证较为鲜少。

此外，经整理发现，国内相关文献集中于研究省际差异，很少有文献从宏观角度去进行探讨，且金融发展的维度覆盖不是很全面。并且研究对外直接投资的影响因素或是研究领域更为广泛的话，金融发展的影响因子就会被弱化。

三、实证分析

基于我国进一步“稳外资”、持续高效地推动金融发展的背景，本文将重点着眼于1992 年社会主义市场经济确立，我国经济迈入发展正轨至今这段时间，选择年度数据，从三个维度——金融规模、金融结构和金融效率实证检验金融发展水平对我国外商直接投资的影响。

1.数据选择与来源

本文选取我国1992年～2019年的28年数据，建立一个含外商直接投资(FDI)、金融规模(FSC)、金融结构(FST)和金融效率(FE)的VAR模型，以此分析我国金融发展水平对FDI的动态影响。

FDI：数据原单位为美元，为与其他数据保持一致，通过各年度人民币兑美元汇率换算为人民币，以亿元为单位。

FSC：考虑当前我国金融市场的发展现状，银行对FDI的影响程度远远大于证券市场产生的影响，本文便借鉴史思义等(2019)研究方法“金融机构年末存贷款/GDP”来度量金融规模。

FST：金融结构在很大程度上关系到信贷资金能否在国有部门和私人部门之间进行合理的分配，能否使资金流向更需要、更高效的部门。考虑到以上因素，并参考臧金鹏(2018)的做法，此处用私人部门固定资产投资额除以固定资产投资总额来作为衡量指标。

FE：金融效率的衡量指标一般采用“金融机构年末贷款余额÷年末存款余额”表示，即存贷比。

数据来源于国家统计局、《中国固定资产投资统计年鉴》，对所有变量均采用对数形式。

在建立VAR模型的部分中，分别对数据进行平稳性检验、模型滞后期确定、模型稳定性检验、格兰杰因果检验和脉冲响应函数分析。

2.单位根检验及滞后期确定

我们首先对各时间序列进行平稳性检验，以避免直接OLS造成的“伪回归。通过ADF单位根检验，结果见表1。

表1 单位根检验结果

从表1中可以看出，时间序列都不存在单位根，为平稳时间序列。因此，本文将使用LNFDI、LNFSC、LNFST和LNFE建立VAR模型。建立多变量的VAR模型，除了要满足平稳性条件，还应确定合适的滞后期K。经过Eviews10.0软件的测算，LR、FPE、AIC、SC、HQ准则下确认的最优阶数皆为1阶，因此建立VAR(1)模型。

3.模型稳定性检验

建立VAR(1)模型时，需要对模型进行稳定性检验，即做AR根图表分析。

图1 VAR模型单位根检验

如图1所示，该模型所有特征方程的根的倒数均落在单位圆之内，证明整个方程的估计结果是平稳的。

4.格兰杰因果检验

格兰杰因果关系检验实质上是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其他变量方程中，一个变量如果受到其他变量的滞后项影响，则称它们具有格兰杰因果关系。检验结果如表2所示。

表2 格兰杰因果检验结果

从表2来看，在滞后阶数为1期的VAR模型的前提下，金融规模增大在5%显著性水平下是我国吸引FDI的格兰杰原因，金融结构改善和金融效率在1%的显著性水平下也都是我国吸引FDI的格兰杰原因。

5.脉冲响应分析

脉冲响应分析是用于表示模型在受到冲击时，对某一变量在不同时期时产生的影响效果的一种分析方法。图2至图4分别是对金融规模、金融结构和金融效率施加一个标准差大小的冲击后，外商直接投资对冲击的响应程度。其中横轴表示的滞后期(单位:年，下同)，纵轴表示脉冲响应函数值(单位：%，下同)。实线为脉冲响应函数，虚线为两倍标准差偏离带。

图2 外商直接投资对金融规模的脉冲响应(滞后期为20)

从图2可以看到，当在本期给金融规模施加一个正向的冲击时，外商直接投资从第二期起随机产生了正向的冲击，在第6期到达峰值。在之后第7期至第20期的时期内，始终保持正向冲击但是影响力度逐渐削弱并缓慢趋向于0。这就表明金融规模增大始终对外商直接投资产生正向影响，并且结合格兰杰检验的结果，该动态正向影响是显著的。

图3 外商直接投资对金融结构的脉冲响应(滞后期为10)

图4 外商直接投资对金融效率的脉冲响应(滞后期为10)

从图3和图4可以看到，当在本期分别给金融结构和金融效率施加一个正向的冲击时，外商直接投资从第2期起随机产生了正向的冲击，都在第3期到达峰值。在之后第4期～10期内，始终保持正向冲击但是影响力度逐渐削弱并缓慢趋向于0。函数图形代表着金融结构改善和金融效率提高始终对外商直接投资产生正向影响，并且结合格兰杰检验的结果，动态正向影响都是显著的。

四、实证结论与建议

本文以1992年～2019年作为考察区间，将我国外商直接投资与金融规模、结构和效率进行建模分析，研究了我国金融发展水平对外商直接投资的影响。实证具体结论及分析如下：

金融发展水平的三个维度——金融规模、金融结构和金融效率都与我国外商直接投资存在显著的正相关关系。也就是在1992年至今这一相对长期的发展时间内，我国整体宏观层面上的金融抑制现象并不存在，而是随着金融发展水平的提高，外商直接投资会增加。这更加要求我们要推动金融创新，推动金融规模发展；推动金融市场平衡发展，优化金融资源配置效率；对外持续扩大开放，外资准入金融市场；等等。

总之，本文所得研究结果比较乐观，对当前我国吸引外商直接投资流入和金融领域改革发展有一定的参考价值。