“时间的朋友”也要看估值

胡语文

通过复利和单利终值公式比较可知，一定要把“N”——投资期限的位置放在“幂”的位置上，才能实现指数级增长的效果（power）。

如果按照单利计算的话，N只是与年化收益率相乘，其结果将会远小于复利模式下的终值。

复利公式：F=P（1+i）n

单利公式：F=P（1+ni）

因此，要想获得足够大的终值，首先N要足够大，芒格和巴菲特的长寿基因是实现N最大化的前提！同时，本金和年化收益率大小和正负也是关键影响因素。

过去我们比较看重财富增长的年化收益率，希望每年都能赚钱，这个比较适合短期要求，但长期来看，能够保证不亏钱的情况下实现财富的增长，才是硬道理。按照巴菲特的原则，基本保证没有单一年份出现大幅亏损的情况下，才能实现长期回报率的稳定增长，才能保证最终结果超越市场平均水平。

所以，“做时间的朋友”的前提是价值能够持续增长和创造，千万别丧失价值和毁灭价值。但投资者的主观判断的价值是否能够兑现呢？

首先看这种价值创造和价值增长是否符合社会发展大趋势能否持续创造收入或盈利;其次，看资产是否被高估或低估;最后，看资产能否带来直接的分红或租金收益。因此，这种价值的创造（年化收益率i）来源于三个部分：1、盈利的持续增长;2、资产增值部分;3、公司分配股息所带来的回报。

看重第一部分的投资者，通常被称为成长性投资者，往往选择长期业绩持续增长的公司，但主流投资者扎堆消费和成長股，也会导致上述公司股价产生巨大的泡沫，因为任何公司都不可能永续成长，一旦价格透支了未来若干年的业绩成长性，这种成长股被证伪的概率就越来越大了。所以，投资者如果单纯看好盈利增长，而忽略资产高估的风险，最终会掉入“成长陷阱”。换言之，资产及股票是否大幅高估，才是理性投资者是否投资“成长股”和“消费股”的关键。

看重第二部分收益的投资者，类似于追求深度价值和烟蒂型投资者，他们希望能够抓住低估值资产升值成为正常价格或昂贵资产的过程。比如房地产和土地的升值以及特定条件下，大宗商品价格的上涨，主要来自于资产的增值，而非资产本身能够产生持续的盈利和收入。

第三部分则是所投资产衍生出来股息及红利收益。这部分收益率可以看作是资产估值是否合理的依据之一。比如股息率、租售比和每单位土地所产生庄稼的收成。如果按照两低一高（低市净率、低市盈率及高股息率）的估值模型来选股，历史收益显示，其完全能够战胜所谓的成长股选股模型。

整体来看，价值创造的合理性来自于资产本身是否仍然低估或高估，如果所投资产本身已经明显高估，即使历史成长性很好，也需要警惕资产价格是否已透支未来的业绩成长。比如中国房地产和科技、消费股泡沫都是市场预期反复强化而导致的估值泡沫。

要成为时间的朋友，投资年限（N）、年化收益率（i）的重要性可想而知，但本金（P）的大小也值得重视，是节约时间的一种捷径，但不能成为主要驱动力。