“投租联动”融资模式的行业差异研究——基于中关村和GR集团的比较分析

王 鸣

一、引言

融资租赁业务起源于20世纪50年代的美国，历经半个多世纪的发展，已成为第二大融资工具，在发达国家，融资租赁业务在固定资产投资中所占比例已达到18%-30%，美国更是长期保持在30%以上。中国的融资租赁业是在改革开放之后慢慢产生的，为促进国际经济的交流合作，利用外资，吸收国外先进经验和技术。从2012年至2017年6月，我国登记在册的融资租赁总数从560多家上升至8200多家，短短的五年间就翻了近15倍。

融资租赁合同的余额也从1.5万亿飙升至5.6万亿，但是融资租赁的渗透率只有5%左右，因此其市场发展的潜力巨大。2015年国务院办公厅印发的《关于加快融资租赁业发展的指导意见》系统全面地部署加快发展融资租赁业，计划到2020年融资租赁业市场规模和竞争力水平要位居世界前列。自2012年以来，我国经济发展已经进入中高速发展的新常态，拉动经济增长的动力逐渐转向消费，2017年我国的固定资产投资创2002年以来的新低，如图1所示。

图1 全社会固定资产投资变化情况（2015-2019）

从固定资产的投资结构上看，采矿业的固定投资下降较为明显，而农林牧渔业、教育业、制造业仍保持着稳定增长，详情见下表2所示。固定资产的投资是金融租赁行业的重要业务，在国际上一般将固定资产的投资划分为影响融资租赁行业发展的重要因素之一。在全社会资产投资下滑的影响下，融资租赁增长速度也会下滑，但固定资产的结构调整，最终也会引起融资租赁行业的结构调整。

投租联动模式在我国发展运营的时间还比较短暂，所积累的先进经验不足，相关的理论研究也还没有推进，而以具体的研究对象来分析投租联动模式的更是少之又少。因此，本文将在分析国内外文献的基础上，以中关村和GR集团为例，分析投租联动模式的行业差异，最后提出推动融资租赁公司完善投租联动业务的对策和建议，在一定程度上丰富投租联动融资理论。

表2 主要产业的固定资产投资变化（2015-2019）单位：亿元

二、国内外文献综述

随着中国加入WTO，经济全球化成为不可逆转的趋势，企业的经营活动也受到国内外企业的冲击，支持企业生产经营的所需资金越来越多，而银行信贷等融资方式审核慢、要求高、额度低的问题限制企业的融资，融资租赁开始受到越来越多的学者关注，并取得较丰硕的研究成果。

（一）国内文献综述

改革开放之后，中国就慢慢开始引进融资租赁，经过几十年的发展，有许多学者都对融资租赁模式做了详尽的研究。裘企阳（1989）认识到了融资租赁的优势，论述融资租赁在商品经济中的重要性，明确地表明融资租赁是建立商品经济新秩序的一种有效手段。陈建中（2005）在《风险租赁及其在中小企业融资中的运用》一文中阐述风险租赁满足租赁双方对风险的不同偏好，适用于中小企业进行融资业务，尤其是在中小企业融资难、融资压力大的情况下更是一种极好的融资手段。齐鹏（2015）通过对小企业融资效果的研究，指出融资租赁是中小企业获得资金的最佳手段。

（二）国外文献综述

融资租赁模式最早产生于20世纪50年代的美国，二战结束之后，美国出现产能过剩，生产商为了销售自己的设备，开始提供金融服务。Miller和Michael S.Song（1976）在《出租、购买和资本服务的成本》一文中提出在租赁市场中，承租人向出租人支付的租金中，还要包括补偿设备的折旧以及出租人的机会成本。Peterson（1986）通过美国生物制药公司数据研究得出，租赁与债务融资呈显著的正相关关系。James A.ligon（2008）通过实证分析得出，较高的薪酬会激励企业的融资租赁倾向，企业经过融资租赁可以降低债务代理的成本。

三、投租联动融资模式行业差异分析

（一）中关村投租联动模式

中关村是我国最早的投资租赁公司，一直以来，中关村以促进经济科技发展，成就科技创业梦想为发展方向，致力于为中小型科技公司提供投租联动业务。从2012年开始，中关村已经服务了300多个公司，完成600多个项目，实现的融资投租额近百亿元，平均下来每一个项目的投放额为1300多万元，平均租赁利润达到了6.3%，在中关村的服务对象中，有近90%的企业为中小型科技企业，在中关村提供融资业务的公司中，有15家公司成长为细分领域的龙头企业。中关村为科技中小型公司提供优质的投租联动业务，取得了良好的经济效益和社会效益，建立了一条独特的投租联动融资模式来支持中小科技企业的发展。

中关村的风控理念是能够降低中小企业的融资门槛。中关村在不断服务科技型中小企业的基础上，总结了很多先进的经验和特征，并提出了主体性评价模型、明确客户集群化发展战略等优秀的风控理念。中关村独特的商业模式可以有效地降低中小型科技企业的融资成本。中关村是我国最早开设投租联动业务的公司，通过“租赁利润优惠+低比例认股权”，既能够有效地降低中小型科技企业的融资成本，又能够保障中关村的利润和收益，实现共赢。在这种模式下，中小型科技公司在创业初期只用拿不到百分之五的认股权就能够得到中关村的资金支持。目前，已经有40余家中小型科技企业受益于中关村的投租联动业务。中关村通过精准定位中小型科技企业，借助本身的优势及多年的发展已经形成了优势，通过“租赁+四大产业、租赁+服务、租赁+投资”的方式，形成了一个完整的创新创业金融圈，是科技租赁商业模式的典型代表。

（二）GR集团投租联动模式

GR集团作为全球金融投资行业的领军者，一直以来都致力于服务国际投资者，在全球多个国家设立了办事处和分支机构，向个人或机构提供全面的金融服务。GR集团的发展理念是服务实体经济、支持中小企业，但随着市场环境竞争的加剧、风险考核压力的增大迫使GR集团将资金投向生产经营更为稳定、抗风险能力更强、发展前景更为乐观的大中型企业，一些真正需要资金的中小企业、初创型企业的融资需求得不到有效的满足。探索投租联动业务，与风险投资机构合作，支持中小企业特别是科技型中小企业的发展，在保证自身转型升级和获取新的利润增长点的同时也回归了发展初衷。GR集团在针对科技型中小企业技术估值方面主要采取借鉴股权投资机构的评估技术以及借助集团总部的评估技术来对企业进行估值。

GR集团的投租联动模式主要以期权租赁模式为主。期权租赁模式是指分享公司股权及其带来的收益，是一种与投资机构建立深入合作的创新合作模式，其具体表现为“融资租赁+选择权”，就是公司在提供传统租赁服务的基础上，又与公司的股权投资机构建立联系，得到一定的选择权，在租赁合同正式签订时，按照合同约定可以将投放额作为交换，从而转化为相应比例的股权期权，在客户实现股权转让，或者并购后的溢价，公司可以抛售该份股权，实现最初约定时的比例与公司分成，该类租赁类型主要适用于成长期的企业。

（三）投租联动融资模式的差异

从目标对象上来看，它们所使用的投租联动融资模式有差异，中关村的融资对象主要集中在中小型科技企业，其投租联动融资模式的特征就是在减少中小型科技企业的负担，为其提供便捷服务的同时，实现自身业务利益的最大化。GR集团的目标客户主要为大中型的成熟企业，为他们提供足够的选择权和多样化的服务，同时GR集团致力于IT创新。从组织形式上来看，中关村采用的是公司制，包括股份有限公司和有限责任公司两种形式，它们只能依靠官方资本作为聚资的主要来源，而不能充分调动其他资本进行风险投资。GR集团使用有限合作制作为公司组织形式，一般由普通合伙人来负责管理公司的投资，并且要承担筹集资金、项目决策和资金运作等任务，同时提供少量的合作资金，对公司的债务提供无限连带的责任。

从投资规模上来看，中关村主要投资的是中小企业，投资规模小，运作经验和管理水平有限。相比之下GR集团的投资规模大，在多元化投资、追加投资和投资后管理上也有明显的优势。从投资阶段上来看，中关村更着重于成长期的项目，更重视起步期的项目。GR集团更重视成长期和成熟期的项目。从推出方式上来看，中关村存在通过管理层收购来收回资金的情况，风险项目运作的周期长，资金回收较慢。GR集团通过上市收回资金的项目所占比例高，通过收购推出的项目所占比例也较高，风险项目运作周期短，投资回本也较快。

四、推动融资租赁公司完善投租联动业务的对策建议

（一）加强风险管控

提高投资的准确性，保证公司自身效益，融资租赁公司必须建立完整的风险管控体系。风险管控体系在满足投租联动模式中债权投资要求的同时，还要满足未来的股权投资需求。对于投资风险的把控，融资租赁公司要从具体的实践经验中总结。众所周知，投资具有很大的风险，为保证企业效益，必须要对所投资的企业的风险进行精准的评估，建立投租联动的风险控制制度，为客户提供多样的解决方案。同时还要保证投资的效率，调整内部部门分工协作，成立“投资+租赁”推进小组，最大限度地整合公司的资源，提供工作效率，从而推动投租联动业务的开展。

（二）强化人才培养

加大企业人才的培养力度和引进力度，提升行业的人才储备数量。投租联动模式除涉及金融、会计、法律、税务等众多领域的边缘产业，对资金配置、法律关系、会计处理、合规管理、风险控制等方面的理论和实操知识深度上有较高要求，是一项专业性要求较高的融资工具。投租联动模式要求的实践性较强，对应的人才问题也必须有相应的统筹安排。

（三）提高管理水平

融资租赁公司要加强企业的管理能力和财务建设，改变管理混乱、财务不健全的局面，通过与专业的会计事务所建立合作来提高企业的财务管理水平，这也有利于企业市场竞争力的提高。融资租赁公司在确认投租联动模式的对象时，除了关注企业的未来发展预期之外，还要关注企业的财务状况和财务建设，从而降低金融机构在了解企业信息过程中的成本，提高融资机构的放款意愿。