数说资本市场30年：从无到有，由弱到强

张欣培　郭楠　黄慧

以1990年底沪深交易所成立为起点，至今中国资本市场经历了30年的发展。30年间，中国证券行业发生了翻天覆地的变化。

1990年，最初在沪深交易所交易的股票只有13只。30年后，中国资本市场的上市公司数量超过4100家。沪深两市总市值不断实现突破，2000年突破5万亿元，2006年突破10万亿元，2007年接连突破20万亿元、30万亿元关口。截至2020年12月30日，沪深两市总市值已达80万亿元。

上市公司数量、市值不断扩大背后是股票发行制度的不断进化，从最开始的行政审批制到核准制再到如今的注册制试点范围不断扩大。

1993年，以行政主导的审批制建立，先后经历了“额度管理”和“指标管理”两个阶段;1999年核准制建立，旨在强化机构责任，摆脱行政干预，经历“通道制”和“保荐制”两个阶段后，市场化改革继续;2019年，科创板在上交所开市，注册制试点正式落地，中国资本市场开始进入了又一新的阶段;2020年，深交所创业板开启注册制试点，注册制改革进入存量板块。

随着科创板平稳运行，注册制进入存量板块，新三板改革加速，中国多层次资本市场体系经过多年的发展基本建立。2004年5月，深交所在深市主板内设立中小板，为中小企业、民营企业进入资本市场开辟了渠道;2009年，首批28只股票创业板挂牌上市，创业板正式开通;2019年7月，首批25只科创板股票在上交所上市交易，科创板正式开市;2020年7月，新三板精选层平稳开市，年内实现41家企业挂牌;2020年8月，创业板注册制首批18家企业挂牌上市。

图1：上市公司市值变化

资料来源：Wind。制图：颜斌

深入参与企业上市、交易、再融资、并购重组等一系列业务，资本市场的各类参与机构也在不断壮大。以证券公司为例，从1987年中国第一家证券公司成立至今，中国的证券公司数量已经达到了135家，其中39家实现了内地上市，15家完成了境外上市。截至2020年9月30日，135家证券公司总资产为8.57万亿元，净资产为2.24万亿元，净资本为1.79万亿元，客户交易结算资金余额1.56万亿元，受托管理资金本金总额11.23万亿元。

2020年12月28日，中国证监会举办中国资本市场建立30周年座谈会。证监会主席易会满在座谈会上表示，目前，我国股票、债券市场规模均居全球第二，商品期货交易额连续多年位居世界前列，国际影响力与日俱增，为加快建设现代金融体系、服务经济社会高质量发展贡献了积极力量。30年来，资本市场累计实现股权融资超过21万亿元，科创板开板以来，IPO融资金额已占同期A股的近一半，资本市场促进科技、资本和产业高水平循环的枢纽作用明显增强。

上世纪末这样购买股票的场景， 如今是再也看不到了。

打造世界一流交易所

1988年4月1日，深圳发展银行在特区证券公司开始了最早的证券交易，随后深圳市国投证券部和中行证券部相继开业，“老五家”股票在“老三家”证券部交易，深圳证券市场初具雏形。

1989年，深圳市政府决定建立深圳证券交易所。1990年1月，深交所筹备小组在国贸大厦三楼正式挂牌办公，同年12月1日，深交所开始试营业。1991年4月11日，深圳证券交易所获中国人民银行正式批准成立。

1990年11月26日，上海证券交易所成立，并于12月19日正式开业。首批有8只股票挂牌交易，这8只股票是新中国最早公开上市交易的一批股票，因此被称为“老八股”。

1991年7月15日，上交所股价指数发布，也就是后来的上证综合指数。30年间，上证指数在2007年的大牛市中最高达到6124.04点。

中国资本市场各项制度完善之后，企业上市步伐也开始加快。2004年5月，证监会批复同意在深交所设立中小板，这为中小企业、民营企业进入资本市场开辟了新渠道。同年6月，中小板首批8家公司上市。

中小板推出五年后，创业板开始登上资本市场舞台。2009年10月30日，首批28只股票创业板挂牌上市，创业板正式开通，一些成长预期较好但盈利能力尚未满足主板上市要求的公司陆续登陆创业板。2020年4月27日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》通过。8月24日，创业板注册制首批18家企业成功上市。

资本市场改革不断深化，注册制改革便是近年来的重頭戏。2018年11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，将在上交所设立科创板并试点注册制。2019年7月22日，科创板首批25家公司在上交所上市，科创板平稳开市。伴随着注册制顺利实施，一系列配套制度的改革在科创板试验田上开启，并逐步进入存量板块。

30年来，沪深交易所无论是在上市公司数量，还是成交规模都实现了高速增长。1991年，深交所仅有6家上市公司，2000年达到514家， 2010年上市公司达到1169家，截至2020年底，深交所的上市公司达到2367家。

从成交额来看，1991年深交所成交额356亿元，2000年增长至3.31万亿元， 2010年为24.13万亿元，2020年12月底达到122.84万亿元。

上交所发展亦如此。此前上交所理事长黄红元在接受媒体采访时介绍，30年来，上交所从一个规模较小的区域性市场，发展成为在服务实体经济和国家战略中发挥重要作用的全国性市场。上交所开业之初，仅有来自上海、浙江的8家上市公司，市值12.34亿元。目前，上交所上市公司达到1785家，股票总市值近45万亿元，占GDP的比例超过40%。上交所总市值已位居全球第三，仅次于纽交所和纳斯达克。

30年来，上交所从仅有股票债券的单一市场，发展成为产品线涵盖股票、债券、基金、衍生品的综合性市场。截至2020年11月底，债券市场现券挂牌数超过2万只，托管市值约13万亿元，日均成交460亿元，近十年分别增长了31倍、17倍和15倍。基金产品总市值超过9000亿元，年成交额近10万亿元，分别位居亚洲第二、第一。

此外，上交所从一个仅可对内服务的封闭市场，发展成为可以推动市场化配置境内外两种资源的开放市场。“沪港通”“沪伦通”先后推出，A股纳入三大国际主流指数。截至2020年11月底，外资持股市值增至近3万亿元，占A股流通市值的比重增至4.6%。

证券市场参与机构由弱到强

三十载栉风沐雨，作为资本市场重要的专业参与机构，证券公司、基金公司推动了资本市场的发展，同时也随着市场不断发展壮大。

易会满总结道，1987年首家专业证券公司在深圳特区创立，行业发展迅速起步。但由于内外部约束机制不健全，早期探索中积累了一些问题。后采取风险处置、日常监管和推进行业发展“三管齐下”的措施，实施证券公司综合治理，有效解决了长期制约行业健康发展的顽症痼疾，推动证券行业走上了规范发展的轨道。

图2：券商分类统计

资料来源：Wind

“证券公司业务种类不断丰富，服务能力持续提升，全面合规风险管理体系基本建立，资本实力明显增强。期货公司的规范运作水平和专业服务能力不断增强。公募基金、社保基金、保险机构、企业年金等境内专业机构力量不断发展壮大，长期资金‘愿意来、留得住的市场环境正在逐步形成，市场资金结构呈现趋势性改善态势。”易会满称。

1987年9月，新中国第一家证券公司——深圳经济特区证券公司成立。30年后，中国已有135家证券公司，包括境外券商、合资券商，其中39家实现了内地上市，15家完成了境外上市。

但证券公司的发展历程也充满曲折。有券商已退出历史舞台，也有券商正在不断崛起。2001年至2005年，A股经历了长期熊市，国内券商出现倒闭潮，曾经三大全国性券商的南方证券和华夏证券陆续退出历史舞台。

2003年起，券商综合治理稳步推进，2005年后牛市到来，券商行业逐步改善。2007年大牛市，国内证券行业迎来了第一个营收高峰，全行业实现营收2835.85亿元，这一营收纪录于2015年被打破。2015年券商业实现营收5751.55亿元，是2007年的2倍。

在业务模式上，早期，中国证券公司的业务结构十分单一，经纪业务是收入的最重要来源，长期“靠天吃饭”。不过，随着中国资本市场的发展，证券公司开始追求业务模式的多样化，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务等全面发展。目前，各家券商都在积极进行财富管理转型。

中国证券业协会数据显示，2008年107家证券公司全年实现营业收入1251亿元，其中代理买卖证券业务净收入882亿元，占比高达70.5%。2020年前三季度，135家证券公司实现营业收入3423亿元，代理买卖证券业务净收入900亿元，占比仅为26.3%。

在总资本方面，证券公司也实现了突飞猛进的发展。2008年12月31日，107家证券公司报表总资产为1.2万亿元、净资产为3585亿元、净资本为2887亿元。而截至2020年前三季度，135家证券公司总资产为8.57万亿元、净资产为2.24万亿元、净资本为1.79万亿元。

相比之下，基金公司起步较晚。1998年3月，国泰基金和南方基金分别在上海及深圳成立;随后华夏基金、华安基金、博时基金、鹏华基金先后成立，成为国内基金业“元老”。2000年，国内只有15家基金公司。但是到2020年，基金公司的数量已经达到161家。

基金公司的规模随着二级市场起伏实现了跨越式的发展。2006年，基金规模新增3873.45亿元，达8564.61亿元，同比增长83%;2007年突破3万亿元，多家基金公司历史性迈入千亿俱乐部;2017年突破10万亿元大关;2020年，公募基金整体规模突破20万亿元“大关”，创下历史最高纪录。备案的私募基金管理人近2.5万家，管理资产约16万亿元。

上市公司成为国民经济“基本盘”

1990年，沪深交易所开市之初，中国上市公司数量不到10家。而到2020年底，沪深两市上市公司数量突破了4100余家，总市值超过了84万亿元。根据《全球资本市场竞争力报告》，中国资本市场的市场规模排名长期居前，功能指標也在不断提升。

图3：基金市场规模数据

资料来源：Wind

图4：20年间股价上涨幅度超百倍公司

截止日期：2021年2月18日。资料来源：Wind

图5：A股股价排名

截止日期：2021年2月18日。资料来源：Wind

截至2021年2月18日，上交所上市公司数量达到1824家，总市值超过48万亿元，平均市盈率17.72倍。其中主板上市公司1595家，总市值44.68万亿元。科创板企业229家，总市值3.48万亿元。深交所上市公司数量为2382家，股票总市值为36.26万亿元，平均市盈率36.64倍。其中主板468家，中小板1002家，创业板912家。

A股上市公司市值离百万亿市值更加接近。截至2021年2月18日，中国A股总市值达到了89.57万亿元。实际上，A股市值一路上快速增长。1995年初，A股市值仅为0.36万亿元。到2000年底，A股市值接近5万亿元;2010年底，A股市值已经达到了31万亿元。2015年，A股市值再度增长至57万亿元，接近翻倍。

总市值的增长，一方面源自上市公司数量增多，另一方面也是上市企业自身市值增长导致。1995年，市值超过百亿的企业数量只有5家，市值最高的是上海石化，为151亿元。而目前，市值超过100亿元的企业数量是1255家，是当时的251倍。

2010年4月16日， 中国证监会副主席桂敏杰为沪深300股指期货合约上市鸣锣。图/新华

截至2021年2月18日，A股有7家上市企业的市值超过了万亿。超过千亿的有148家。其中，市值最高的为贵州茅台，总市值超过了3万亿元;排在第二位的工商银行总市值为1.87万亿元。建设银行、中国平安的总市值也分别达到了1.78万亿元和1.40万亿元。

股价方面，1995年股价最高的外高桥仅为17.3元/股。2000年，股价最高的华工科技已经达到了68.91元。到2010年，A股已经出现了17只百元股，最高的为洋河股份，224元/股。贵州茅台以183.92元/股价格位列其后。2015年，贵州茅台以218.19元/.股的价格稳居A股最贵股票，也是唯一一只超过200元的股票。此后，贵州茅台一直稳居最贵股票榜首。截至2021年2月18日，贵州茅台的股价已经达到了2471元/股。

中国A股从百元股到千元股不过十年时间，创造了众多的白马股。根据Wind数据统计显示，从1995年至今，股价上涨幅度超过百倍的个股达到了17家，股价上涨幅度超过10倍的达到了252家。

隨着上市公司数量的增加，A股市场的再融资功能也得到充分体现，实体企业发展获得巨额资金支持。2016年，沪深两市803家公司定增，募资金额高达1.66万亿元，而在2002年，仅有1家定增，募资2.04亿元。2020年，共计360家上市公司定增，融资8315.66亿元。可转债融资方面，2020年共计206家公司发行可转债，募资总额2475.25亿元，相对于2000年的28.5亿元，增加了86倍。

30年来，上市公司行业分布也体现了国家经济结构调整的步伐。目前，A股上市公司数量排名前五的行业分别是，机械设备、化工行业、生物医药、电子、计算机行业。这些行业普遍拥有高质量发展、产业转型及国计民生概念。而近几年新上市的企业中，一些新兴细分行业陆续登场，这也昭示着中国资本市场经过30年的发展，包容度随着经济结构的调整越来越大。

易会满表示，30年来，资本市场有力推动了我国现代企业制度和公司治理机制的建立健全，大大促进了金融体制改革和金融结构优化。从沪市“老八股”和深市“老五股”上市开始，建立并逐步完善信息披露制度，规范公司治理运行，持续推进市场化并购重组，目前上市公司已超过4100家，一批具有全球竞争力的企业进入世界500强，实体上市公司利润总额相当于全国规模以上企业的五成，已成为国民经济的“基本盘”、产业升级的“领跑者”，经济运行“晴雨表”的功能日益提升。

（《财经》记者 张建锋对此文亦有贡献）