银行股领涨低估值内需成亮点

《股市动态分析》研究部

2020年，股市从“喝酒吃药”变成了“喝酒开车”，白酒、新能源受到资金热捧，机构纷纷抱团，茅台、五粮液一度占据深户两市市值第一。但是自进入2021年来，这一强势抱团股开始出现松动迹象，白酒、新能源板块近日整体走势连遭不利，茅台、五粮液、宁德时代、比亚迪等龙头股股价也出现连日下跌的情况。

与此同时，银行突然杀出，股价一路飙升，引起市场关注。上海银行、招商银行、兴业银行财报陆续出炉，表现亮眼、明星投资人李录大举增持邮储银行、国内经济持续复苏、利率上行，众多利好因素将银行股推到了市场的镁光灯下。

此时越来越多人认为原抱团结构即将瓦解，市场风格将要切换的猜测日益增多，众多机构更是看好银行、基建、消费等低估值内需板块。

然而，这一论断也受到不少质疑。该方机构及人士认为，通常而言只有公司业绩不及预期或者有了更好的投资机会，原抱团机构才会彻底瓦解。尽管上述白酒、新能源龙头股近期出师不利，但其盈利能力依然强劲，行业地位持续稳固。

抱团股集体杀跌

去年以来一路高歌猛进的白酒、新能源等白马蓝筹股，终于在近期停止疾驰。

1月13日开始，白酒板块就“跌跌不休”，14日创最高跌幅4.78%，市值蒸发近2000亿元，15日下跌1.86%，18日回升1.05%后由于19日滑落1.74%（見图一）。龙头股贵州茅台14日-19日持续下跌，跌幅分别为1.39%、2.44%、0.91%、2.60%;五粮液分别下跌5.22%、0.59%、1.09%、1.07%。

图一：白酒板块股价走势

数据来源：同花顺

新能源板块更是从1月初就持续下跌。1月5日至11日跌幅分别达0.72%、0.8%、1.26%、0.69%、2.88%。随后1月13日、14日又出现连跌，跌幅分别为2.04%、2.77%（见图二）。龙头股宁德时代大跌4.03%、4.15%，比亚迪14日大跌6.41%。

图二：新能源板块2021年1月1日-19日股价走势

数据来源：东方财富Choice

至于为何下跌，研究机构普遍认为有两点原因：一是板块估值过高;二是央行近日公开市场操作引发流动性担忧。

Wind数据显示，截至1月6日，白酒指数动态市盈率高达63.6倍，位居历史最高分位;新能源更是从去年就被持续爆炒，2020年中证新能源指数上涨105.29%，比亚迪、小鹏、蔚来等相关车企市值一度远超宝马、奔驰等传统车企，高估值进一步刺激市场回调。

另一方面，据Wind数据统计，上周（1月11日至15日）央行共550亿元逆回购到期，规模分别为200亿、100亿、100亿、100亿和50亿元，另有3000亿元MLF到期，尽管央行今年1月以来陆续进行逆回购操作，最终仍净回笼资金390亿元，引发了市场对资金流动性紧张的担忧，刺激股价下跌。并且本周（1月16日至1月22日）还将有160亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期50亿元、50亿元、20亿元、20亿元、20亿元。

银行股异军突起

刚过去的2020年，银行板块的表现并不出彩。Wind数据显示，银行指数2020年全年下跌超3%。（见图三）

图三：银行板块2020年走势概览

数据来源：东方财富Choice

然而今年以来，银行板块快速升温。年初至1月18日，申万行业指数银行板块累计涨幅达8.7%，跑赢沪深300指数2.8个百分点，在申万28个行业指数中位列第二。其中招商银行、平安银行、兴业银行分别录得累计涨幅18.13%、17.37%以及16%，位列上市银行前三位。其中在15日，银行指数迎来巅峰，早盘大幅高开，邮储银行一度涨停，涨幅高达8.37%;兴业银行、招商银行也全线大涨，涨幅分别为6.37%、4.26%，股价创下历史新高，银行股市值一天暴涨1800亿元。

促成这一现象主要有两点原因。一方面，招商银行、兴业银行业绩快报相继出炉，财务数据表现远超预期，使得市场对其信心大增，资金纷纷流入。

2021年1月14日，招商银行发布业绩快报。内容显示该行2020年全年实现营业收入2905.08亿元，同比增加208.05亿元，增幅达7.71%;利润总额1224.78亿元，同比增加53.46亿元，增幅达4.56%;股东净利润为973.42亿元，同比增加44.75亿元，增幅达4.82%;普通股基本每股收益为3.79元，同比上涨4.70%。

在营收、净利润双向增长的同时，其资产质量也有所优化：不良贷款率为1.07%，较上年末下降0.09个百分点，达到2014年来低位;不良贷款拨备覆盖率437.68%，较上年末增加10.90个百分点。

随后1月15日，兴业银行发布业绩快报，其2020年实现营收2031.37亿元，利润总额达766.37亿元，同比增长2.86%;归属于母公司股东的净利润为666.26亿元，同比增长1.15%;本外币各项存款余额40428.94亿元，同比增长7.55%;不良贷款余额为496.56亿元，较上年末减少33.66亿元;不良贷款率为1.25%，较上年末下降0.29个百分点;拨备覆盖率218.83%，较上年末提高19.70个百分点。

15日当天，银行板块主力资金净流入达36.21亿元，超大单净流入约达29.24亿元。

事实上早在1月8日，上海银行就发布了业绩快报。公司2020年实现营业收入507.46亿元，同比增长1.90%;归属于母公司股东的净利润208.85亿元，同比增长2.89%，为后续两家银行引爆行情埋下了引芯。

民生证券表示，招行和兴业都是在月初上海银行的快报之后，又一次公开宣告利润增速转正的银行，进一步明确了上市银行利润增速转正的时间点已经提前到2020年年报，板块基本面正在加快改善。

另一方面，素有“巴菲特接班人”之称的美国喜马拉雅资本董事长李录大举买入邮储银行H股，打响了看多银行股的“信号枪”。据港交所披露，李录于2020年12月18日通过喜马拉雅资本完成了1326.2万股邮储银行H股增持，耗资约5607万港元，至2021年1月15日总持仓已达约10.06亿股，持股比例达5.06%。

有业内人士分析称，李录买入邮储银行可能是看中其完善的渠道布局。据邮储银行透露，其网点数量多达4万个，覆盖广泛，且深度下沉，被称为银行界的“拼多多”。此外市场热情高涨还因为该行极其类似巴菲特当年投资的富国银行：社区银行业务强劲、都面临着贷款不清晰及坏账模糊等质疑、市盈率较低。巴菲特1990年买入富国银行时市盈率不到5倍，如今邮储银行的市盈率约6倍。

除了两项强刺激因素，光大证券认为目前资本市场较好的流动性也有效助推了银行股近期大涨。该机构表示，尽管央行连续回笼基础货币，缩量续作MLF，但仅仅只是对货币政策的预调微调，引导资金利率回归走廊中枢，并不改全年稳健基调，市场流动性仍相对宽松。观测近期基金销售对于零售存款合影银行理财的负向拉动、资金大户对资管机构的融出来看，银行信贷外溢效应较为明显，资本市场较佳，有利于银行股上涨。

在今年1月15日举办的2020年金融统计数据新闻发布会上，央行副行长陈雨露、货币政策司司长孙国峰等人也明确表示维持货币稳健仍是今年主基调。

个体机会而非集体狂欢

值得一提的是，多位业内人士认为这只是银行黄金时期的开端，今后两年可能都是银行股的大年。

首先，金融监管思路重回正轨，加强监管、持牌经营成为大方向，增强了银行牌照的价值与稀缺性。以支付宝为代表的互金平台批量下线互联网存款产品、银保监会首席律师刘福寿也宣称全国P2P网贷机构至去年11月已全部清退，这些机构让出的市场绝大部分将由银行接手。同时，在经过P2P暴雷等金融乱象后，投资者对于银行的信赖度有所提高。

其次，最坏阶段或已经过去。国信证券、野村东方国际证券等研究机构认为，随着疫情阴霾消散、经济持续复苏，银行已经度过至暗时刻，且经济强劲的回温态势意味着疫情期间特殊政策的逐步退出，前期由于净息差收窄和拨备计提增加对银行利润带来的压制有望缓解，市场对银行“让利实体经济”的担忧也将显著减少。目前，银行已基本完成全年让利1.5万亿的政策目标。

第三，去年央行披露的第三季度货币政策报告显示贷款利率回升6个基点，利率上行拐点趋势在那时就已确立。众所周知，银行业绩与利率趋势呈正相关，利率上行有利于提升银行资产端的收入。

最后，银行股估值较低，起跳空间大，易受市场关注。截至2021年1月18日，银行板块PB（LF）估值0.77x，在过去十年的11%低百分位数水平。（见图四）

图四：银行股PB估值在历史低位

数据来源：Wind，浙商证券研究所（百分位数为近十年估值百分位数）

然而，在这场顺风局中，过往的一些利好因素正悄然发生变化。

一是历史经验印证，银行板块阶段性行情的持续时间其实是越来越短的。2020年8月，安信证券对过去十五年（2005年4月-2019年10月）的银行股历史行情进行了总结回顾，发现这一区间共有14个银行板块阶段性行情，每一阶段持续时间从最初的10个月逐渐缩短到两、三个月，甚至2019的行情只持续了一个月。

二是各大企业对银行的依赖程度越来越低。过去企业多为制造行业，属于重资产类型，需要较大资金投入，向银行借贷是常有之事。而如今企业群体以科技互联网为主导，经营模式转向线上，以贩卖知识等无形资产为主，现金流创造力强，对银行依赖度不高，因此银行未来的借贷业务或将不复从前繁荣。

上述局限注定了银行股这波红利并不是“来者有份”，只有积极转型的个体才能抓住机会，诸如招商银行、平安银行等正积极向零售银行转型，并颇具成效。

目前，招商银行已是国内零售业务龙头，具有显著市场优势。金融科技持续发力、私人银行普及、服务升级;持續推广“一体两翼”战略，轻资产，使零售客户基础不断夯实。2020上半年，招商银行零售贷款总额24447.15亿元，较2019年末增长5.02%;6月末零售贷款客户数720.26万户，较上年末增长12.15%。

平安银行早在2016年就确定了零售转型战略，模仿招行打造零售生态体系，大力发展一站式综合金融财富管理和私人银行，将客户留在自身零售业务闭环内，并在信贷资源方面给予零售空前力度的支持;此外引入信用卡、新一贷、汽融贷等产品，做大客户群，圈占份额。

光大证券预判，今年银行业绩表现、估值将出现一定分化。东南沿海经济发达地区，特别是江浙一带的优质上市银行盈利情况较好，全年净利润有望维持在大个位数，不排除部分银行维持在双位数水平。

市场风格要切换？

白酒新能源股價遭挫，银行崛起，市场上原抱团行情要结束、投资风格要转换的声音不绝于耳。

中信证券在研报中表明，机构重仓板块年末实际卖盘减少，变相刺激场内活跃资金的投机行为，借助主题和赛道逻辑炒作概念，追逐机构重仓板块，驱动板块内前期滞涨的非龙头品种大幅上行，催生出一些不匹配基本面特征的纯市场炒作行情。跨年后资金博弈行为趋于缓和，局部投机性抱团大概率瓦解。

在此之下多家机构还认为，新方向将瞄准低估值、纯内需、高质量，除了银行，基建、消费、科技等板块被屡屡提及。

海通证券荀玉根策略团队指出，站在全年视角看，2021年消费和科技两大赛道未变，但从市场表现看会有新的子行业出现，这些子行业有望于4月份浮出水面，因为一方面“十四五”规划落地、政策明朗，另一方面年报及一季报披露、业绩得到确认。

图五：银行PB估值的变异系数持续提升

数据来源：Wind，浙商证券研究所

国盛证券也在研报中称，近日前期抱团的个股明显有松动迹象，机构调仓换股或更关注估值及大科技超跌后的机会。操作上，虽市场严重分化，但指数下跌空间有限，重个股轻指数的结构性机会或贯穿春节前这段时期。关注低估值板块修复和科技板块反弹机会，重点还是龙头企业。

此外东北证券表示，资金仍在寻找新的绩优权重股抱团，金融尤其是前期受美国制裁而被抛售的“中”字头央企具有较好性价比。因为目前A 股的潜在风险一面来自于国内供求紧平衡，另一面来自于历史高位的美股下跌带动外资阶段性流出。这两大风险点对已经被外资抛售的大国重器类股票而言具有较好的攻守兼备特性。

就在白酒、新能源股价哑火的1月14日，中国中车迎来了两连板，截至当日收盘中国中车上涨9.94%。此外，中国中铁、中国铁建、中国交建等多支交通基建股均连日走强，交运设备、交运物流、工程建设板块分别上涨3.49%、1.61%和1.38%。

然而，原抱团趋势将瓦解这一观点尚存颇多争议。

“‘抱团其实表示大家的认知和投资行为趋同，公司基本面非常好，才会得到公募基金的一致认可。当出现“抱团”瓦解的时候，一般是公司业绩不及预期，或有了更好的投资机会。”中信建投证券首席策略分析师张玉龙表示。而在这类机构的眼中，这些龙头公司目前竞争优势仍然稳固、盈利能力表现良好、有长期增长的稳定性。“白酒、新能源这种原抱团股波动属于短期，是机会而不是风险。“张玉龙说到。

2020年至今，茅台等国资控股的白酒巨头频繁发生“无偿划转”，将企业所持股份转给所在省的财政厅，以充实社保基金或解决地方债务问题。对此一些投资者在论坛中称，在绑定民生利益后，酒企股价若持续下跌不合情理。

新能源更是被各大资本所坚定看好。在1月13、14日连跌后，新能源板块走势再度上扬，与白酒行情分化，实现两日连涨：1月15日收盘涨幅达0.93%、18日涨幅达1.60%。龙头宁德时代15日涨幅达3.13%，18日涨幅达0.88%;比亚迪15日上涨0.56%。同日，广汽埃安在官方微博上宣称即将推出全新动力电池科技，可8分钟充电80%、电动车NEDC续航能够达1000公里。这则消息的能量很快传递到了股市，广汽集团尾盘涨停，H股一度大涨20%。

但无论持何种观点，机构抱团现象愈发稳固是共识。如是资本董事总经理张奥平表示，近两年来市场资金端机构化越来越明显，不管是新发基金还是增量资金，散户市场逐步在向机构化演变。同时，伴随着全面注册制改革的不断推进，投资者们也在不断调整自己的策略，适应这个新的市场环境。