市场竞争、企业创新与企业价值文献综述

余旭港

一、企业创新与企业价值研究进展

对于企业的创新活动如何影响经济回报是私人企业与政府部门都较为关心的事。而最普遍的量化方法是测度将创新活动与全要素生产率/利润增长的关系，即企业财务绩效。但由于创新活动与企业的财务绩效之间总是存在不确定的滞后性，并且就创新活动的数据较难获得Fisher（1983），因此，研判创新活动对未来若干年的具体财务绩效影响的难度较大。在金融市场中，投资者、机构通常会将一项创新活动产生的专利或企业的研发投入进行估值，并将其纳入市场价值的一部分。我们使用公司市场价值作为企业创新经济回报的衡量标准，依赖于这样一个事实前提：即上市公司是一组资产（有形和无形），其价值每天都在金融市场上被确定。

1.研发创新促进企业价值

研发创新能够提升企业价值。Garcia-Manjón & Romero-Merino（2012）的研究结果表明，研发对托宾Q的部分影响总是积极的。Yasuda（2005）、Martin（2012）分别研究了日本中小企业和澳大利亚企业，均发现研发强度对企业发展具有正向影响。Mudambi、Swift（2013）通过对企业研发投入与绩效关系的分析，发现研发活动显著促进企业绩效，但在影响的期间、影响的程度上有限。仇云杰和魏炜（2016）以1998—2009年中国工业企业为样本，使用倾向得分匹配方法，得出研发投入能够促进企业绩效的结论。Hongwei Cheng& Xi Peng（2021）基于中国上市制造企业的大数据，研究显示企业研发投入对盈余质量有正向影响，并且这种正相关关系在国有企业中更为显著。

2.研发创新对企业价值的其他影响

Jafe（1986）在模型中加入企业虚拟变量或之后的市场价值指标后，研发系数有所降低，这表明存在一些永久性差异公司之间的市场价值—研发关系。Connolly、Hirsch和Hirshey（1986）关注工会对进行研发的激励和从研发中获得回报的影响。他们发现，正如预期的那样，工会行业中的企业不太可能进行研发，而且当他们这样做时，收到的租金也较低，这便要考虑市场结构与制度。Racela等（2016）以美国上市公司为样本，研究得到研发投入强度将抑制企业经营绩效，却能够提高企业价值。Durmus Ylldlrlm（2020）以2007—2018年土耳其企业为样本发现，小企业的研发投资对企业价值有积极影响，而对大企业则是消极影响。刘云（2020）以创业板上市的189家中关村高新技术企业为研究对象，对样本企业研发投入指标和企业绩效指标进行面板数据回归分析。结果表明：当期研发支出与企业规模对企业绩效水平的影响并不明显。赵毅（2021）以中国科创板上市企业为研究样本，得出研发强度与企业绩效呈“倒V形”关系。

二、市场竞争对创新与企业价值的调节研究进展

1.公司特征对研发支出与企业价值的调节研究情况

Chauvin（1993）研究发现，规模效应使得大公司的广告支出与研发创新更加有利可图。Connolly（2005）基于1997—2001年美国制造业与非制造业样本，报告了大规模企业、制造业部门企业的研发支出对TobinQ的边际效应更强，因为与小企业相比，大企业可能在研发密集型产品的生产和/或营销、地理范围或可支配的财务资源方面享有规模经济。Booth等（2006）认为，股权融资的比例越大（或银行贷款融资的比例越低），研发支出的市场估值就越强。Pindado（2010）推导出基于资本市场套利条件的估值模型，表明公司价值取决于剩余收入与研发支出，运用欧元区国家的数据样本，研究发现企业规模、股权融资比例、营业增长率等促进研发带来更高的公司价值，而自由现金流、劳动力密集度、资本密集度将会抑制研发带来的估值溢价，并且公司的市场份额越高，研发支出就越有效，因此市场估值就越高。

2.市场竞争对创新与企业价值的调节研究进展

Blundell、Griffith和Reenen（1999）调查了创新与市场份额之间的关系，发现市场份额高的公司创新更多，这种积极影响会带来更高的进入壁垒，而进入壁垒将通过公司价值反映出来。Booth（2006）报告了市场份额在调节研发与公司价值之间关系的重要性证据。Pindado（2010）通过虚拟变量的方式验证欧元区国家企业，结果证实，企业的市场份额越高，研发支出就越有效，因此市场估值就越高。该学者认为，每卖出一单位商品，研发支持就会产生一些超额利润，因此随着市场份额的增加，整体收益会更大，这也与营收增长的逻辑相一致。Gupta（2017）使用2004—2013年75个国家和地区共82367个样本数据，发现由于腐败现象严重、寻租活动频繁和对财产权的制度保护较少，导致研发强度对Tobin-Q的积极影响只存在于竞争水平较低的公司；而在发达国家，研发强度对Tobin-Q的积极影响在所有竞争水平上都很明显。对发展中国家而言，面临低市场竞争的公司投入研发的动力更强（回报大），因此完善相关权利保护制度、提供相应配套上层建筑能够提升企业的创新积极性。Lin F（2020）开创性地以中国制造业上市公司为样本，从上下游供应链的角度切入研究供给端集中度对研发投入与企业价值关系的调节效应。作者认为，下游买方产品开发项目的成功，可能取决于其供应商关系组合。结果表明对主要供应商依赖性较低的企业更能够通过研发投入提升自身企业市场价值。