现金股利政策对企业价值影响分析——以国美电器为例

曾庆惠 上海对外经贸大学

股利政策是企业不同投资策略的体现，股利分派不仅能反映企业的盈利能力，还会向市场传递正面信号，影响企业价值。而近年来，我国资本市场上有许多公司的股利政策都出现了较大的变动，影响了投资者对企业价值的评估，因此本文对此展开研究和探讨，使得股利政策更加优化。

一、股利政策的影响因素

（一）行业周期。宏观经济环境是影响企业盈利能力的重要因素，当行业发展进行瓶颈，或者市场受某些因素的影响陷入低迷时，该行业的大部分上市公司都会因此而降低或者避免派发股利，当然也会有部分企业反其道而行之，仍然派发股利来振奋员工，提升员工信心。行业周期成为了影响企业股利政策的重要因素。

（二）股权结构。股利政策的制定需要公司的股东大会进行决策，因此股权结构很大程度上直接决定了公司的股利政策。股权结构包括控股股东和中小股东之间的力量博弈，当企业的大股东掌握了主要的话语权时，可能要求发放现金股利等回报形式，事实上罔顾了中小股东的话语权，可能影响了企业的可持续发展能力。

（三）企业经营状况。一般来说，股利政策中都会将股利支付水平和经营状况紧密结合。当企业发展的过程中，财务状况得到改善，经营运转良好并取得较好的效益时，企业的支付能力也相应地出现了增长，但是当企业自身的经济实力和发展能力弱化时，很可能导致企业需要保留更多的资金为后续的发展提供弹性空间。

二、不同股利政策对企业价值的影响因素分析

（一）股利支付方式对企业价值的影响。常见的股利支付方式包括现金股利和股票股利。对于股东和投资者来说，现金股利的收益方式更加直接。当投资者收到现金股利时，变现风险就不存在了，当期的投资收益风险能得到保证。在一定程度上，向市场传递了积极正面的信号，企业的营运资金较为充足，有足够的营运和盈利能力应对支付现金带来的资金减少的问题。当企业进行股票股利分红时，投资者将会获得更多的企业股票，表明企业未来长期发展状况良好。

（二）股利支付水平对企业价值的影响。股利支付水平的高低直接影响了企业融资的需求量，融资能力影响企业的经营发展能力，对企业价值有重要影响。当企业支付高股利时向市场传递了良好正面的价值信号，增强了投资者对公司的投资信心。过高的股利支付水平分享了企业过多的利润成果，导致企业的留存收益降低，当企业发现更优的投资机会时很可能缺乏资金进行投资，因此高支付水平很可能导致企业的后续发展潜力不足。

（三）股利支付的连续性对企业价值的影响。股利支付的连续性向市场传递了利好的信号，表明企业可持续增长能力较强，未来发展潜力比较大。如果企业的经营状况存在着不稳定性和波动，那么企业很有可能在当年停滞分红派息，影响企业支付股利的连续性，导致市场对企业价值产生怀疑。因此股利支付水平向市场传导了企业价值信号。

三、国美电器现金股利政策对企业价值的影响

（一）国美电器分红派息概况。国美电器是我国知名的家电零售连锁企业，并配有相关的家电制造模块。自从1992年在港交所上市后，已经持续6年进行分红派息。国美电器目前正在进行同期的业务战略升级，从家电制造业向金融家居服务业等领域纵深发展，因此资金缺口较大，对营运资金的依赖和需求也较大。由于在2018年企业计提了大量的商誉减值，因此严重影响了企业的净利润，导致2018年度并没有分红，不过也为2019年年业务反弹留下空间。

（二）国美电器股利政策的特点。国美电器采取现金分红的股利政策，并且相比于同行业的苏宁电商的分红政策，已经成为家电行业高派现、频繁分红的典型，并且国美电器的分红政策严格按照企业的经营成果和经营需要进行派现，能反映企业的经营绩效。国美电器的股利政策体现出较强的稳定性和持续性，但是由于长期现金分红的方式，一定程度上挤占了营运资本。

（三）国美电器股利政策与企业价值的融合。国美电器的现金股利政策最重要的就是传递了企业价值的信号，评价企业价值的重要因素在于企业是否回馈给投资者相应的回报。未来报酬越高，企业的价值越高。但是企业价值也同样需要考虑可持续经营能力和发展潜力，因此国美电器连续多年持续不断的股利分配方案也是在向市场传递良好的经营信号。但是由于2017年和2018年企业经营发展陷入瓶颈，进入规模扩张和战略调整升级的时代中，因此国美电器的连续两年的未分配股利也导致市场对其的经营发展提出了疑惑。可以看出，股利政策能反映企业的经营，传递企业价值信号。

四、改进股利政策的优化意见

（一）股利政策要适应企业发展的生命周期。股利政策依赖宏观经济环境。国美电器近两年选择不分配股利股息是由于主营业务利润的下滑。随着市场充分竞争，家电竞争市场趋近于饱和，许多产品研发生产技术已经进入了产品生命周期的成熟期。因此企业制定股利政策时需要考虑产品生命周期背后对利润和可持续发展效益的贡献程度。

（二）制定合理的现金股利分配率。国美电器多年来坚持现金股利分红，在2018年因为计提大量的商誉减值而导致净利润为负，因此2019年业绩很容易触底反弹。当国美电器在以后的会计年度进行利润分配时可以适当采取股票股利的分配方式，降低现金股利的分配比率，采用混合分配的方式进行股利派息，为企业营运保留现金。