互联网证券的现状与商业模式分析

余嘉琦 北京正和岛信息科技有限公司

易盛楠 中信农业科技股份有限公司

一、引言

在互联网时代，无论是政策导向还是创业方向，全产业链拥抱时代变化，积极布局各类传统领域。2019年3月，中国A股投资者数量已经突破1.5亿，活跃投资者人数集中在3000万-4000万之间。互联网证券在商业模式上，目前还集中在经纪业务、智能投顾、投资者教育这三类主流商业模式中，本文旨在探讨有无创新性的商业模式产生，以及在实业中发挥价值。

二、互联网证券的发展历程

互联网证券服务，与互联网应用在我国的发展历程呈正向相关关系。众所周知，1990年新中国第一个证券交易所上海交易所挂牌成立，次年深圳交易所挂牌，在证券交易的初期10年阶段（1990-2000），我国是以证券公司交易大厅，买卖股票纸质凭证的实体交易阶段。

90年代末期，中国互联网走入门户时代，彼时带宽服务和资费都相对较贵，互联网服务也简单，主要体现在由人工编辑内容，上传至媒体门户网站，供网站读者通过PC电脑浏览最新资讯文章。因此门户时代的互联网证券，仅体现为pc门户网站的财经资讯频道和股票资讯频道。

2000年3月，中国证监会制定并发布了《网上证券委托暂行管理办法》，开启了证券服务向C端用户开放互联网经纪业务的新时代。从此时开始，PC证券交易软件开始兴起。熟知的证券交易软件如大智慧、同花顺，都是在开启这个时代之后才产生的。程序化的交易软件会让服务更佳快捷，而不用在交易大厅排队等待叫号，迅速提高了交易效率，进而将经纪业务商业模式的佣金收入提高，因此券商公司也相应自主研发自己的PC交易软件。除了经纪业务，证券信息媒体也走向了专业门户网站的时代，三大综合门户网站已经不能完全满足专业化资讯的需求，东方财富为代表的专业证券门户应需而生。

自从苹果公司在2007年发布第一代iphone后，正式进入手机智能操作系统+开放开发者应用的移动互联网时代。由于有过去7年的PC证券交易客户端软件成功经验，很自然的跟随时代，第三方证券软件公司和自营证券公司，研发并发布了多款面向C端的证券APP。但是，无论是PC交易软件时代，还是移动互联网时代初期，互联网证券类产品，都是在承袭原本的证券商业模式。互联网在证券业起到的作用，仅仅是媒体平台，对券商而言互联网是扩充客户和交易量的媒介；对第三方证券服务公司来说，是资讯、开户、交易和承接各类证券投资基金广告的媒体平台。在商业模式本质上，券商自研交易类软件，仅是将传统交易大厅做成了低成本交易的互联网化，而第三方证券服务公司在商业模式的本质上与《上海证券报》《中国证券报》的纸媒没有本质区别。

2012-2019年，这个阶段大数据、物联网、人工智能、区块链技术开始井喷式发展。此阶段网民增长快速，从6亿网民增长到8亿网民，中国互联网渗透率高达57%，网民活跃的设备从PC电脑，转化到智能手机，而智能手环、智能家居、智能汽车等设备都实现互联网连接。海量数据带来更精准的用户画像，使得数据驱动智能的趋势形成，互联网证券业务，也从传统经纪业务线上化，向着大数据、人工智能和区块链技术发展，探索着适合自身业务的商业模式。如智能投顾业务、量化策略等。

三、互联网证券的实际应用分析

基于过往近30年的互联网时代特色和互联网证券发展的轨迹，无疑在工程能力的不断提升下，互联网证券随之进阶。人类区别于其他生物的重要特征，是在于创造能力。创造能力又可以细分为理论创造、工程创造和需求创造，创造的意义在于能够为人类提供更优质的生活和服务，这一本质与商业本质不谋而合。

由于资本主义的诞生，商业和科学的结合更加紧密，科学研究导致工业革命，而工业革命颠覆原本的商业模式。证券业本质上是为了服务于商业融资，即为上市公司提供融资渠道，并将部分股份拆分，在证券交易所发行，由中小投资者购买并拥有上市公司的部分所有权。对上市公司来说，其获得了溢价融资，资金可用来继续扩大公司产品或服务的市场占有率，或投入科研，或兼并对手，以此把企业越做越大；对投资者来说，能够获得公开的上市公司公告，增强对投资预期的把握。

而互联网行业，是基于计算机发明而来，由最原始的局域网，发展到全球网络，连接每一台终端设备，而每一台终端设备的操作人，最终连接商业。当代经济全球化背景下，若无商业价值，则无资源投入。互联网使得几乎所有行业的商业效率指数级提升，应运而生的互联网证券，正在浪潮之中。在指数级别的商业效率下，近30年商业模式的创造已经超越了过去3个世纪的创造规模和速度。

（一）理论创造

2008年自称是日裔美国人中本聪(Satoshi Nakamoto)的人发表了《比特币：一种点对点的电子现金系统》，从此区块链技术理论产生。区块链(Blockchain)是分布式数据存储、点对点传输、共识机制、加密算法等技术集合，从该理论解释层面，每一个区块都可以加密成单独的部分，但又和其他区块链接，因为每一次信息更新都共享，所有区块都可被通知，所以其信任度极高。当然，这个理论发展是有节奏的，最早中本聪本人是为了电子货币而思考是否存在无政府货币的可能性，使得全球交易免除汇率风险，统一全球货币，并没有想到区块链技术在其他领域的应用可能。2015年Linux基金会发起超级账本开源区块链项目，将区块链开放给所有开发者，标志着区块链理论的研究高潮。但这一技术理论，在逐渐被其他行业所认知，比特币仅仅是区块链的一种应用而已，因去中心化、信息透明、几乎完全可信赖，富有魅力的区块链理论在各个行业应用。在电子商务领域，商品溯源成为应用之一，即每一个商品在从生产源头到供应链再到渠道商最终到消费者手中的一切过程，都可以用区块链进行加密、传输、信息结构和分布式更新记录，比如消费者在淘宝购买北京烤鸭，除了能了解商家信息和制作工艺，更能知道鸭子品种、饲养情况、健康情况，甚至能知道每一种佐料的种植、使用过的化肥、腌制方法等等。

互联网证券领域，理论上区块链可以完成对证券交易所的彻底改造，即上市公司在证券交易所完全在区块链技术架构下发行证券，投资者在二级市场直接交易，无需到证券公司开户即可完成股票股权登记、公开买卖。所有的股权变更信息和股票交易信息，都将在区块完成信息记账，并通知所有链上区块，保证了证券交易的安全和共享。去中心化也使得交易所的功能相对弱化，但是在区块链技术下，每个交易节点都是小型交易所，而且每一次交易都会被其他交易节点知道并加密处理，事实上更加安全高效。只不过，在证券交易领域的区块链应用，目前仍然处在理论层面。

（二）工程创造

在工程创造领域，互联网证券目前阶段的商业模式，主要集中在智能投顾和量化策略上。所谓智能投顾，即传统的投资顾问转化为以大数据为基础的千人千面个性化投资顾问服务。AI智能时代，人工智能已经从理论创造发展到实际应用。在人工智能理论下，当前主要类型有BI算法推荐和深度学习（Deep learning），应用领域广泛，在互联网证券领域主要应用在智能投顾的BI算法领域。其算法基本原理为，根据个人投资者提供的风险承受水平、收益目标以及风格偏好，推荐最优资产投资组合方案。随着人工智能的发展，BI算法推荐模型逐渐优化，智能投顾的前景已经不仅仅是类聚推荐，而正在以更加个性化、千人千面的方式进行推荐。这一方面互联网证券行业的智能化水平暂时还不够高，电子商务领域的BI推荐，已经可以根据购物行为和兴趣偏好构建十分准确的用户画像，根据用户画像来进行精准推荐。例如拥有阿里巴巴集团在基于高精准的用户画像，蚂蚁金服旗下蚂蚁聚宝APP，已经可以根据用户BI数据推荐精准合适的理财产品。

所谓量化策略，是根据投资者根据多种决策因子，数据量化选股并根据量化策略案一定周期调整资产投资组合。量化策略，是有证券特色的数据概率学，其决策因子的多样性和复合性，使得量化投资组合预期正收益概率有更高的可能性。量化策略最具有优势的决策参考意义在于，多个决策因子在确定后，可以根据历史交易数据回测验证，验证单个量化策略历史上是否能够正向盈利。但问题在于，决定证券市场和个股价格涨跌的因子非常多，同时对于政策、投资者情绪、外部环境等因子，本应当加入进入决策因子，但是由于其无法量化，最终无法进入策略之中。量化策略本质上是一种给操盘手作为参考依据的投资工具，但由于不是所有因子都可被量化，因此其回测的历史数据不见得一定会成为未来的现实，在发展过程中有一定受限性。

（三）需求创造

需求创造是以市场经济体制为背景，以用户价值为导向的创造能力。这种创新有其独特的市场依据，对互联网证券的商业模式影响也最直接，在市场条件下，理论上任何尚未被满足的或未被激活的用户需求，都可以为互联网证券行业提供价值。在用户分层上，一般分为C端用户需求和B端用户需求，互联网证券领域中的C端用户，一般指的是个人投资者，而B端用户，则包含证券投资基金公司、券商等类型。根据业务类型和商业模式的不同，C端和B端用户，也有多种变化。

当前在需求创造领域中，有代表性的是雪球社区、牛股王和摩尔金融。雪球社区将大V对市场的观察、判断，以微博或文章形式在社区内分享，吸引粉丝关注和浏览。雪球的商业模式一直在探索之中，从早期的广告植入，到知识付费问答，再到创办蛋卷基金，吸引基民购买蛋卷基金。牛股王是以牛人组合作为切入点，吸引粉丝关注牛人投资组合，分享投资高手虚拟盘和实盘交易明细。摩尔金融是文章内容付费，这三类产品其本质都是互联网粉丝经济，但区别在于雪球注重社区维护，牛股王注重投资行为，摩尔金融注重知识付费。

四、互联网证券的创新性商业模式探讨

在商业模式创新上看，理论创造在应用领域更偏重顶层颠覆，难度偏大；工程创造在应用领域偏向技术和数据积累，无法直接对商业模式本身带来影响；需求创造目前的互联网证券领域里处于蓝海，因其在满足用户需求的细分领域中，还没有完全开拓。在需求创造方向上，根据用户分层的不同，可以衍生出不同的商业模式。

（一）为中小企业服务

中小企业属于B端用户，也是当前互联网公司商业模式中非常重要的一类用户。针对这类用户，可以考虑使用区块链技术发行股权众筹，支持实业本身奋战，互联网证券将不仅仅是只有上市一种股权融资渠道。在工程本身来看，区块链技术的防篡改性和安全性，在资金安全上是风险极小的，而且不需要由政府机构专门设立金融监管部门来进行风险防范，因为每一笔交易，甚至是中小企业实业发展中的采购、加工、制造等流程都可以上区块链，每一个在链条上的区块都可以真实完整清楚的共享信息，换言之，每一个区块上的中小企业都是监管部门。但是在国家权威、金融体系和法律上，区块链技术暂时无法深入到中小企业股权众筹的基本环境，期待未来能够有所放宽。

（二）为中小投资者服务

中小投资者属于C端用户，这类创造服务，属于典型的需求创造。需求创造涉及的行业和学科覆盖过于全面，本文以部分细分领域商业模式的创新可能性，作为探讨案例。例如，基金超市类型产品近年来十分火爆，比如天天基金网、蚂蚁聚宝，还有各大银行自营APP中的理财产品超市。但是用户需求在于，如何能够得到最优理财推荐，证券投资基金全网聚合平台，同时这个平台能够不以B端广告收入至上，而以中小投资者本身的用户特点，不以类聚推荐为主，而以基于大数据分析的用户画像为主进行个性化推荐，创造用户价值，为中小投资者减少选择成本和信息成本，提供投资决策依据。

五、结语

我国证券市场从成立以来发生翻天覆地的变化，伴随着互联网行业的迅猛发展，以及互联网企业对金融行业的跨界竞争和冲击下，互联网证券将加剧券商的分化与商业模式的创新。同时，互联网证券在大数据、人工智能的迅猛发展下也将会对整个证券市场给予持续的积极推动作用，对我国证券市场的规范化程度、以及我国证券市场的繁荣等起到积极影响。