创新驱动背景下研发项目、利率互换与动态匹配研究

李双（副教授）常冶衡（副教授）

（青岛黄海学院财经学院 山东 青岛 266427）

一、引言

随着大数据、区块链技术的发展，信息获取成本大幅下降，为完善征信体系带来了发展机遇。而随着征信体系的完善，企业的信用评级将成为金融机构开展信贷业务的重要参考依据，从而对企业的贷款利率实施差别化定价。此外，考虑到目前我国的经济发展形势，低成本优势逐渐消失，必须向创新优势转变，创新发展战略是推动经济向高质量发展的主要动力，而我国作为制造业大国，制造业企业的转型升级在经济高质量发展中显得尤为重要。从短期来看，由于研发成本较高，企业的研发投入过高必将挤占企业当前的利润，但是从长远来看，只有技术的领先才是企业发展的长久之计。制造业企业的转型升级不仅需要企业的内在动力，更需要政策的合理引导，本文认为由政府层面对制造业企业的研发项目实施优惠利率，一方面可以提升制造业企业的研发动力，另一方面可以产生新的利率互换条件。综合来看，本文认为基于征信系统、研发项目和利率互换的多角匹配和动态匹配体系，在提高资金使用效率、提升企业信用水平、加大制造业企业研发投入力度以及降低资本成本等方面都具有一定的优势。

二、文献综述

本文的研究内容主要涉及大数据背景下的企业征信、制造业企业研发项目评价、利率差别化定价和利率互换，涉及的第一类文献是关于利率互换。利率互换理论起源于20世纪80年代，基于比较优势原理，资金需求双方在贷款时未按照各自的比较优势进行贷款则存在利率互换的可能，利率互换使双方的贷款成本下降，最终达成共赢。李志鸿等（2020）通过研究我国企业普通利率互换的现状，提出存在参与主体单一、流动性不足等问题，认为引入区块链技术、建立联盟链利率互换交易平台可以有效解决上述问题。常冶衡、李双（2020）通过对金融互换、征信体系与算法等问题构建了一套控制体系图，设计了有效的动态匹配方法，为行业衍生、成本控制等方面提供了理论依据。本文涉及的第二类文献是关于征信体系的建立。我国对于征信体系的研究始于21世纪初期，随着大数据、区块链技术的兴起，目前的理论研究主要集中在“大数据+征信体系”方面。常征（2017）以美国Zest Finance公司为例，分析了大数据背景下我国征信体系的发展现状及面临的问题，提出可以通过完善法律法规、统一信息发布机制、完善信用数据标准体系、实施差别化监管和丰富征信产品和服务等方面完善我国的征信体系。

三、大数据背景下征信体系、研发项目以及利率互换的关联性研究

（一）征信体系与利率互换的关联性界定

征信是当今社会活动和经济活动的基础，由于我国市场经济体制建立的时间较短，征信体系的建立一直处于优化阶段。随着人工智能、大数据和区块链技术的兴起，征信体系的建立成本和成效方面将会有很大的改观。信息技术的发展使得获取信息的成本降低，企业的财务行为由财务云和财务共享产生数据，生成数据库后，基于人工智能的特定算法形成信用评级，金融机构可以根据企业的信用等级等信息对企业贷款实施差别化利率。而利率的差别化则为利率互换提供了基础，利率互换的基础是互换主体的贷款利率出现差异，根据互换主体的实际需求以及比较优势理论，双方可以通过一系列现金流的交换以实现融资成本的下降，同时实现了资本的优化配置。

（二）研发项目与利率互换的关联性界定

制造业企业的研发活动是创新发展的重要环节，本文认为，在政府主导下，金融机构对研发项目的融资应给予优惠利率，具体优惠可以根据研发项目的具体内容，由地方政府结合本地区的产业发展方向、重点支持行业以及目前全球范围内研发的新动态等因素，对研发项目的优惠利率政策实行多等级评定，从而实现研发项目的利率差别化，一方面可以体现地方政府的产业发展方向，同时促进制造业的转型升级；另一方面可以实现不同研发项目间的利率互换。

四、利率互换的动态匹配及经济效益研究

（一）利率互换的动态匹配框架设计

利率互换是基于比较优势原理，如果存在两个企业A和B，由于利率差别化定价使得两个企业存在比较优势，但二者的本金需求量及融资时间有很大差别，这就导致两个企业无法匹配。本文认为基于大数据、云计算和区块链技术，可以建立动态匹配平台，一方面平台可以集合众多企业，当企业数量足够多时可以采用多角匹配，另一方面随着融资企业的不断加入，可以实现新用户与旧用户的滚动式动态匹配。具体框架如图2所示。

图2 利率互换动态匹配框架图

通过图2可以清晰地看出，本框架的主要内容是从征信体系及研发项目入手，通过利率差别化定价形成互换基础，在此基础上利用多角匹配的方法使未匹配资金缺口值最小，并通过动态匹配的方法随时调整匹配方案，从而达到收益最大化的效果。主要的作用路径包括三个：

1.征信体系数据库的建立。根据信息提供者的身份将信息来源大致分为：政府部门、相关联企业、个人、金融机构，其中政府部门的信息主要包括产业政策、监管政策以及处罚信息等，相关联企业的信息主要包括业务往来企业的经营业务信息和竞争企业的市场信息，个人信息主要是指基于消费端的消费信息，例如产品质量、价格、售后服务等，金融机构的信息主要是指企业的金融违约记录。通过征信系统，参考各项数据和信息形成企业信用评级，从而对不同等级的企业实行利率差别化定价，最终促使企业重视征信系统，不断提升自身的征信水平。

2.研发项目优惠利率的实施。由政府部门主导，充分考虑国家经济发展战略及全球经济发展趋势，并结合本地经济发展特色，制定本地经济转型规划，对制造业企业研发项目进行优惠利率评级，形成不同的优惠力度，最终形成同一企业不同研发项目的利率差别化定价，一方面可以实现政策导向的意图，另一方面可以加快当地制造业企业的转型升级。

3.多角匹配和动态匹配。基于利率差别化定价建立利率互换平台，当参与平台的用户数量达到一定程度后可以采用多角匹配的方式。当存在资金缺口无法匹配时，可将匹配结果反馈给互换平台，进行多次动态匹配，以解决不同企业资金需求时间的差异问题。互换收益可以通过平台结算系统进行差额划拨，最终在平台、企业之间进行分配。由于利率互换可以降低企业的筹资成本，所以一方面有利于加强企业对自身的信用管理，另一方面可以促进更多企业加入互换平台，使多角匹配和动态匹配达到更优效果。

（二）征信体系、研发项目及利率互换平台框架的经济效益

1.降低整体融资成本，实现资本优化配置。利率互换本身就具有通过交换一定的现金流使互换双方降低融资成本的功能，所以降低融资成本是利率互换平台框架的最基本功能。但是在现实中，不同企业的研发项目融资本金和期限各不相同，所以很难进行两角匹配（两个企业之间互换），需要通过平台的算法，采用多角匹配和动态匹配，使匹配结果最优。

如表1所示，假如项目A和B具有互换条件，项目C和D具有互换条件，A和B的互换收益是1%，C和D的互换收益是0.8%，如果采用两角匹配，A和B的互换金额是700万元，C和D的互换金额是200万元，则互换的总收益是8.6万元。考虑到多角匹配后将A和D的资金缺口反馈到平台中再次进行匹配，若A和D的互换收益为1.1%，可进行二次匹配，当平台企业足够多时，多次匹配后的资金缺口将趋近于零。

在海上油田前期研究阶段，面对众多的工程方案和输送方案，需要对各种原油进行掺混输送，若每个方案均开展试验，将造成不必要的浪费，更重要的是实验的进度将跟不上工程方案研究的进度，影响项目的推进。因此，为了更好地开展研究，需要对不同油品掺混后的黏温特性进行预测，以指导工程方案的制定。

再考虑不同企业资金使用期限的问题，为了方便分析问题，不妨将平台运营分期，在T1期，对由于企业的资金使用期限不同而导致的无法匹配问题，可以运用动态匹配的原理解决，将T2期和T3期新出现的资金需求与之前的资金缺口和期限缺口进行新的匹配，使平台始终处于动态平衡中。

表1 项目融资利率互换表

2.促进企业加强自身信用管理。一方面，在大数据和信息共享的背景下，征信体系不仅可以为金融机构的信贷业务提供依据，也可以为社会各方所使用，例如上下游企业间的商业信用、政府部门对企业的监管和扶持等方面。所以企业必须加强对自身的信用管理，才有利于未来的可持续发展。并且对不同信用等级的企业实施利率差别化定价，从利息的角度决定企业的融资成本，提高了企业产生不良信用记录的机会成本，为了获得利率更低的贷款，企业会产生加强信用管理的内在动力。微观经济主体主动进行信用管理将有利于提升整个社会的信用水平，进一步促进经济活动的顺畅开展。另一方面，由于征信体系的完善，企业的各种信息都会成为信用评级的依据，可以促使企业规范商业行为，减少违约、违规事件的发生，从而形成良性循环：规范的商业行为→企业信用评级提升→企业融资、经营能力提升→更规范的商业行为。

3.有利于制造业企业的转型升级，促进经济高质量发展。一方面，对制造业企业研发项目实施优惠利率会直接降低企业的利息支出，从项目投资决策方面分析，当资本成本下降时，项目收益率将上升，可以提高企业对研发投入的积极性，实现经济由要素驱动、资源驱动向创新驱动转变。另一方面，优惠利率体现了政府部门的意图，从政策层面分析，意味着政府部门可能对该研发项目继续实施优惠措施，有利于企业后续的经营和融资。

从差别利率来看，研发项目融资实施差别利率后，出现了利率互换的机会，进一步降低了企业的融资成本，同时可以有效分散利率风险。从企业内部分析，国际竞争日益加剧，我国的劳动力成本优势正在逐渐下降，所以企业未来发展必须走上创新之路。

五、征信体系建设、研发项目融资扶持和动态匹配的建议

（一）征信体系

1.发挥政府主导功能。我国征信体系的建设起步较晚，国际上的征信体系模式主要包括政府主导、市场主导和会员制三大类。随着大数据和区块链技术的发展，征信体系中信息的获得成本大幅下降，如何从众多信息中甄别信息的真伪以及如何筛选有用信息已成为征信体系建设面临的新问题。本文认为应充分发挥政府主导功能，协调社会各方，加强“银企”“企企”“个企”“政企”合作互通，从征信体系的基础设施建设到信用评级以及征信体系的使用等方面加以合理引导和约束，建立信息采集、信息甄别以及征信评价标准，搭建多方合作的征信体系框架。

2.发挥市场机制的引导作用。发挥市场机制的主观能动性，支持政府主导之外其他形式征信机构的发展，从而形成金融机构、政府部门、其他形式征信体系并存的征信体系。从征信对象上看，既覆盖企业主体又覆盖个人主体，从征信内容上看，包括商业活动征信、金融活动征信以及社会活动征信等。综合实现“多平台、多角度、大数据”和信息共享的征信体系。

3.金融科技与征信体系的完善。金融科技是指利用大数据、区块链、人工智能等先进的信息技术，实现金融行业经营模式产品服务的变革。金融科技的发展给征信体系带来了新的机遇和挑战，征信体系借助互联网和互联网终端设备，例如智能手机、计算机等，实现信息的获取，降低信息获取成本。通过信息技术的分析加工功能，将大量分散化多样化的数据进行梳理，实现信息的标准化，最后通过一系列算法和人工智能技术形成征信评价。

（二）发挥政府职能，建立地方研发项目评价标准

地方政府可以根据本地经济发展的特点，综合考虑当前的国际大环境，在贯彻国家经济发展战略的前提下，制定本地的经济发展方向，并对重点项目实施政策扶持。为提高制造业企业的研发积极性，提升制造业企业转型升级的速度和质量，政府部门应积极发挥政策导向功能，建立研发项目评价委员会，从政府部门、行业、高校等领域选择合适的人才，通过多方面考查和合理论证，制定研发项目评价标准，生成评价结果，对不同评价结果实施不同的优惠利率，并推广到其他政策支持领域，为政府部门制定产业政策提供依据。在对研发项目进行评价的过程中需要注意以下问题：

1.做好研发项目评价委员会人员的筛选工作。按照多层次、多角度的选人方案，由政府部门人员综合把控政策意图，由行业从业人员把控行业发展现状以及研发动向，由高校科研人员提供理论支持，从政策到行业到理论，形成科学可行的评价标准，避免评价标准脱离行业或者偏离政策方向，并具有较好的可操作性。

2.建立动态评价标准。对于政府部门来说，应在坚持总体战略的前提下，随时调整具体细化的方针政策，跟踪经济发展的步伐，体现政策的前瞻性作用。通过对前期研发项目的追踪和监管，可以反馈当前评价标准存在的问题，由研发项目评价委员会定期对评价标准进行调整，以避免评价标准滞后阻碍企业的研发活动。

（三）搭建基于研发项目的利率互换交易平台

目前，我国利率互换的参与者主要是金融机构，实体企业不能参与利率互换。而征信体系的优化和研发项目的优惠利率政策为利率互换提供了基础，但由于互换双方存在信息不对称的现象，需要第三方作为中介机构进行互换匹配。本文认为可以由政府主导利率互换平台的建设工作，与征信平台互通，在此基础上实现平台的审核制开放。通过前文的分析可知，用户数量越多，动态匹配的效果越好，所以在平台运行初期可以使用政策手段引导企业和金融机构接入，以行政手段为保障，确保用户数量。互换成功匹配后将产生互换收益，互换收益可以在互换双方、金融机构和平台之间进行分配。对企业而言可以降低融资成本，对金融机构而言可以提高收益率，而平台的收益一方面可以作为后期平台运营的成本，另一方面可以形成制造业企业研发项目的资助基金，支持制造业企业转型升级。互换平台的结构如图3所示。

图3 互换平台结构图

1.制定互换平台准入标准，实行资格审核。为了确保进行利率互换的企业可以履行合约，在未来约定的时间进行现金流的互换，必须对进入平台的企业实施资格审核，防止违约风险的发生。在搭建互换平台时与征信平台互通，一方面征信平台为互换平台的资格审核提供了信息，另一方面互换平台的交易行为又形成了企业的征信数据。

2.动态匹配撮合交易。企业进入互换平台后进行互换申报，系统接受申报后采取撮合交易，收到一条互换指令后，由系统自动匹配到已有指令，并生成互换合约的关键要素，例如固定利率值、浮动利率参考日期、名义本金、交割日期等，形成互换合约，从而解决一对一匹配存在的问题。不同企业在资金需求量和资金需求期限方面存在差异，一对一匹配会导致企业无法实现利率互换的最优匹配。例如某企业的资金需求量为1 000万元，而与之互换的企业资金需求量为700万元，会产生300万元的互换缺口。而动态匹配撮合交易可以将一对一匹配升级到多对多匹配，同时动态匹配可以很好地解决资金需求期限不同的问题。

3.现金流和信息的自动传递。为防止互换企业违约，可要求参与互换的企业开设保证金账户，并缴纳相应保证金，系统通过跟踪所参考的市场利率走势，每隔一段时间进行差额结算，当企业的保证金账户不足以支付结算差额时，系统应及时提醒客户补足保证金。合约生成后，在互换现金流到期时，由系统根据所参考的市场浮动利率计算互换差额，自动生成结算通知，通知此次结算的付款方并实现结算差额的自动划拨。由于互换平台和征信平台的互通，互换平台可以及时跟踪互换企业的信用情况，对信用恶化的互换用户可通过追加保证金等手段进行违约风险的防范；将违约企业的违约信息及时反馈到征信体系中，形成新的信用报告。

4.充分发挥政府监管职能。在平台构建和运行期内，政府应发挥监管职能，但对于新技术和新平台，由于缺乏监管经验，容易出现监管过严阻碍创新、或监管过松风险聚集的现象。本文认为政府部门应加强互换企业准入资格审核，首先确保互换企业的信用良好，有较强的盈利能力和营运能力，这是强化监管的起点，后期应实施动态监管和过程监管，而与征信平台的互通可以很好地解决这一问题。

六、结论

本文基于大数据和区块链技术，结合当前我国经济的发展特点，通过征信体系的优化，实现信用等级不同的企业利率差别化定价，以制造业企业研发项目为切入点，在政策导向下实现研发项目的利率差别化定价，在此基础上衍生出整体利率互换的框架。综上所述，本文的整体思路是：大数据和区块链为优化征信体系提供技术支持，创新发展模式为企业研发项目提供政策基础，在此背景下通过利率互换动态匹配平台的建立，从资本成本、资本配置、社会征信水平及制造业的转型升级等方面发挥积极作用，最后通过宏观经济的运行作用于国民经济的增长、就业等。

本文的不足之处在于：第一，本文仅从理论的角度论述了利率互换动态匹配平台的框架，在具体实施过程中需要匹配合理的算法，有待后续进行进一步研究；第二，征信体系和研发项目评价是一项十分复杂的工作，本文基于大数据和区块链技术提出理论思想，后续将深入研究具体实施过程中存在的问题。