养老目标基金的发展现状及建议

刘丽华

一、研究背景

（一）目前我国已经进入深度老龄化社会

近年来，我国老龄化趋势日益严重。国家统计局第七次人口普查显示，截止到2020年11月，超过65岁以上老年人口占人口总数13.5%，根据根据联合国《人口老龄化及其社会经济后果》的划分标准，当一个国家或地区65岁及以上老年人口数量占总人口比例超过7%时，则意味着这个国家或地区进入老龄化。很显然目前我国已经进入深度老龄化社会。我国不但是世界上老龄化人口最多的国家，人口老龄化的速度也是最快的。而根据经济增长理论，人口的老龄化会给一国的经济增长带来负面影响。面对如此严峻的人口形式，尽快出台相应的应对措施缓解老龄化带来的不利影响，是摆在我们面前一个迫切又重要的课题。

（二）基本养老缺口逐年加大，政府养老负担加重

而2021年是我国进入十四五的开局之年，是我国全面建成小康社会、开启全面建设社会主义现代化社会的关键之年。当今社会呈现更加复杂的全球关系，全球经济高速增长的势头有所放缓，贸易保护主义抬头，新冠疫情肆虐全球，全球气候变暖等等。面对如此复杂的外部环境，我国出台了调整经济结构，扩大内需，提高经济效率和质量等措施积极应对。然而人口老龄化的加剧使得我们前进的步伐有所放缓，我们需要出台相应的应对措施以对此人口老龄化带来的人力资源效率降低导致的经济冲击的同时，也给国家带来沉重的养老负担。最近几年，我国养老金缺口日益扩大。根据人力资源和社会保障部统计数据，2020年全年养老金支出5.46亿元，收入4.92万亿元，累计结余5.8万亿元。

（三）第二支柱养老金覆盖率不高，第三支柱养老规模较小

目前我国的社保养老分为三个层次，包括第一支柱的社会养老保险、第二支柱为企业事业单位的企业年金、职业年金;第三支柱主要是个人储蓄型的养老资金，与发达国家相比，我国第二、三支柱养老金规模和占比明显不足。以美国为例，截止到2020年，美国养老金结余总额为38万亿美元，其中第一二三支柱占比分别为8%，53%，32%。而2020年底我国养老金总量为8.3万亿元，其中第一二三支柱的比例分别为70%，27%，3%，顯然三个支柱养老结构明显失衡。

第二支柱企业年金和职业年金，整体规模偏小。截止到2020 年底，企业年金规模 2.2 万亿元，职业年金累积结余 规模约 1.3万亿元。企业年金和职业年金适用于特定单位，覆盖率较低，后续发展空间有限。

第三支柱发展时间短，规模较小。截至 2020 年末，参加养老保险试点机构累计实现保费收入 4.26 亿元，截止到2021年12月初，养老目标基金规模约为1297亿元，无论从我国的养老体量还是与国际相比都还有很大的发展空间。

二、我国养老目标基金的发展历程

我国养老目标基金的发展最早可以追溯到2006年，汇丰晋信基金管理公司于当年发行了2016年生命周期开放式证券投资基金，是我们对于养老目标基金的最初尝试，截止到2017年底，有汇丰晋信生命周期开放式证券投资基金、大成财富管理2020生命周期证券投资基金、汇丰晋信2026生命周期证券投资基金，规模合计为24.43亿元。

但是，从产品运作层面来讲，这几只产品和真正的养老目标基金主要投资标的为股票、债券等基础资产，这与后来证监会要求采取基金中基金形式运作养老目标基金有差别。

经历了前期的艰难探索，针对养老产品国家也陆续出台相关政策。2018年3月2日，证监会发布了《养老目标证券投资基金指引（试行）》，规定我国养老目标基金应采用FOF形式，投资策略包括目标日期策略和目标风险策略以及证监会认可的其他策略。2018年4月12日，财政部、国家税务总局、人力资源和社会保障部、中国银行保险监督管理委员会、证监会五部门联合发布了《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》（以下简称《通知》）。《通知》要求，自2018年5月1日起，我国将在上海市、福建省和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点，试点期限暂定一年。对试点地区个人通过个人商业养老资金账户购买符合规定的商业养老保险产品的支出，允许在一定标准内税前扣除，同时账户资金收益暂不征税，个人领取商业养老金时再征税。

随着相关政策的出台，开始涌现出一批养老目标基金，养老产品市场也步入了较快的发展时期。2018年8月华夏基金发行第一只养老目标基金华夏2040养老目标基金，根据wind统计显示，截止到2021年12月初，我国共有FOF基金171只，规模约1297亿元。

国外养老目标基金的发展也经历了前期探索和后期快速扩张阶段。以美国为例，美国的养老目标基金最早成立于1974年，至今已有约50年的历史，早期由于人们对于新成品的认识不足、制度不完善等因素发展较为缓慢。进入2006年以后，养老目标基金得到快速发展，2006年美国颁布了《养老金保护法案》，规定将养老目标基金作为合格的投资备选，即在雇员未做选择的情况下，雇主可以将养老金投资于养老目标基金并可以免于承担责任。这一法案的推注对于养老目标的发展具有划时代的意义，此后养老目标基金进入了规模快速扩张阶段，从2006年之后，美国目标日期基金保持高速增长，目标风险也平稳增长。

三、目前我国养老目标基金发展中存在的特点

（一）主要分为目标日期养老基金和目标风险养老基金

目标日期养老基金是指以投资者退休日期为目标，对不同生命阶段风险承受能力进行调整投资配置。目标风险策略基金是根据特定的风险偏好来设定权益类资产、非权益类资产的配置比例的基金。目标日期基金按照投资者退休的年份划分，基金通常针对退休年份在该目标日期附近的投资者进行设计。目标日期基金也可以根据下滑曲线的投资策略进行划分。目标风险基金根据其目标收益风险特征，可以分为激进型、稳健型、保守型，各个类型间差别主要是持有的权益类和固收益类资产的配置比例不同。

（二）养老目标基金监管较为严格

证监会规定合格的养老目标基金管理人应当成立至少2年以上，投研人员不少于20人，三年无重大违法违规行为。相对于其他普通基金而言，养老目标基金的此项要求将部分基金公司排除在外。此外，投资标的限制较多，规定了投资股票的比例不得高于一定水平，由于股票的波动性比较大，风险较高因此一般对于股票的配置上限有一定的要求。这主要是由于养老目标基金的资金来源为居民的养老资金，重在追求较为稳定的收益。

（三）具有普惠金融特征

养老目标基金只需要一次支付投资费用，这一点与养老保险产品连续几年的缴费不同，养老目标基金一般会有一定的封闭期，一般有1年、3年、5年，封闭期结束后在开放日内投资者就可以申赎该基金产品，取得其投资本金和相应收益。金额方面相较于其他养老品种也有很大优势，养老目标基金的起投点为1元，真正体现了普惠金融特征。

（四）采取FOF运作方式

养老目标基金采取基金中基金的运作方式，就是养老目标基金的投资目标以各种类型的基金产品为主，少量配置股票债券等投资品种，因此又称基金中的基金。不同于普通类型基金直接投资于股票、债券等标的资产和风险较为集中的现象，通过配置不同风险等级的基金产品，FOF运作能否有效分散投资资本市场产品带来的高风险，更加切合养老目标基金的养老属性。

（五）具有一定的封闭期

养老目标基金倡导长期投资理念，避免频繁申赎给基金投资策略带来的不利影响。为此养老目标基金设定一定的封闭期，在此期间内封闭运作，可以将投资策略很好的应用于基金运作，会按下滑曲线的设计进行资产配置，在子基金的选择上，选择长期业绩稳定的基金产品，注重对子基金回撤和风险控制能力的考察。普通公募基金一般是开放式基金，可以随时申购赎回，一般基民有羊群效应和追涨杀跌习惯而影响基金的资产配置。在市场下行期，基民往往会难以承受大幅度的净值下跌，从而赎回基金，尤其时市场存在剧烈波动的情况下，甚至会给基金带来流动性风险，这是目前开放式基金面临的困境。养老目标基金设定这一封闭期，规避了大额申赎给基金资产配置造成的不利影响。

四、养老目标基金发展中存在的问题

（一） 养老目标基金发展速度缓慢，规模较小

由于市场认可度偏低，养老目标基金发展总体进展偏慢。Wind数据显示，截止到2021年12月初，目前我国养老目标日期基金共计74只，规模约为235亿元;养老风险目标基金共97只，规模约为1062亿元，两者合计占公募基金规模的比例为0.53%。单只基金规模偏低，全部171只基金中，单只规模超过10亿元的仅有31只。

存量基金规模很难做大。有些早期成立的养老目标基金规模出现了严重缩水现象。养老目标基金有一定的封闭期，和其他普通基金可以随時申购赎回相比流动性较差;此外由于养老目标基金有养老属性，对于安全性要求较高，因此收益率也受到了一定的限制，对于想追求较高收益率的投资者而言，并不具备较大的吸引力。

（二）专业化的基金管理人才缺乏

养老目标基金的特有养老属性，决定了对于基金经理的要求更高。证监会要求养老目标基金的基金经理需要有5年投研经验，至少2年以上投资经验且过往业绩良好。基金经理需要具有良好的资产配置能力，以有效平衡收益和风险。根据下滑曲线，在不同的生命周期中，配置的股相应的股票型和债券型基金品种，因此需要更加完善的投资能力，用实际业绩提升居民的认可度。

以美国为例，目标日期系列的管理一般为2人及以上。一般来说，多位基金经理在基金产品运作时可以进行分工，专注于自己擅长的领域，分别负责设计下滑路径、投资策略研究、具体操作执行等工作。

（三）居民对于养老目标基金的认可度有待提高

由于养老目标起步较晚，主要通过基金公司官网或者银行等代销渠道进行买卖，居民对于养老目标基金的接触比较少。居民传统的理财渠道主要通过银行进行储蓄存款或者购买银行理财等形式来实现财富的增值，再加上基金产品的波动性较大，居民对于安全性和收益性存有疑虑。因此，需要借助各类渠道宣传基金产品，对投资者进行教育，正确认识基金类投资产品，并通过提高基金业绩来增加居民对于基金产品的接受程度。

五、养老目标基金发展的政策建议

（一） 创新养老目标产品的供给，为投资者提供多样化的选择

根据不同投资者的特点设计相应的产品。根据投资者的退休需求、生命周期、收入特征和风险特征设计不同风险和收益率的产品以满足不同年龄阶段投资者的需求，优化养老目标基金产品线，使养老目标基金能满足不同年龄阶段人群的养老需求。

根据美国FOF产品多年发展经验，目标日期基金更符合投资者的需求，目标日期基金成为退休养老计划中的默认投资选择且占有很大比重。我国可以学习借鉴其经验，并结合当前社会对目标日期基金和目标风险基金的接受程度，逐步确立以目标日期基金为主线的发展路径，发展壮大目标日期基金规模。

（二）提升养老目标基金管理人的专业化水准

基金运作的水平很大程度上取决于一个公司的投资研究能力，对于养老目标基金的管理人而言，应当不断加强投研体系队伍培养，成立专业化的团队，独立运作FOF基金，构建合理的资产配置策略，根据生命周期调整设计合理的下滑曲线，平衡好收益与安全性之间的关系。克服目前基金公司短期业绩评价的压力，适应养老目标基金的长期投资需求，提升长期投资业绩。

同时，养老目标基金所管理的资产时居民的养老钱这一特殊情况，加强对于基金产品的风险控制，建立完善的基金风险控制流程，妥善处理好养老目标基金风险与收益、长期与短期的关系。基金公司应当改变以往短期业绩作为考核的标准，指定科学化的考核标准，强调养老目标基金的安全性和长期收益率。

（三）加强养老目标基金的营销宣传工作

拓宽养老目标基金的宣传渠道。充分推动各级政府部门、基金公司、银行和券商等金融机构多维度宣传工作，拓宽营销渠道，加强精准营销。保存现有客户并积极拓展潜在投资者，让资产配置、长期价值投资理念深入人心，培养更多的潜在合格投资者，近期可考虑主要聚焦中高收入人群和年轻的大学生群体。

在投资者教育方面，引导投资者摒弃短期高收益、赚快钱的投资理念，树立风险和收益并存的投资理念，减少短期投资追涨杀跌行为，投资适合自身风险偏好和风险承受能力的产品，实现养老金的保值增值。

（四）降低产品费率

随着居民养老投资理念的不断增强，对于低成本的需求也随之增加，目前养老目标基金一般有费率优惠，未来随着该领域竞争的家具，后续费率有进一步降低的空间。以美国为例，美国的基金公司为了提高竞争力，不断降低老产品和新发产品的费率，同时积极创新养老目标产品。

（五）加快完善养老目标基金的政策制度建设

完善个人养老金账户制度建设。实施个人养老金账户制。借鉴国际经验，适时推出个人养老账户制。打通第二三养老支柱的账户，不同的养老产品统一纳入个人养老账户，将养老目标基金设置为个人养老金的默认的投资品种。打通第一、第二支柱个人账户性质的资金渠道，确保在遵从个人意愿的情况下，个人性质账户的资金可以并入第三支柱，用于购买养老目标基金。

加大养老目标基金税收优惠政策力度。国际经验表明，养老目标基金发展的最大推动力来自税收优惠激励政策。通过税制改革，将个人购买养老目标基金的额度作为税前扣除项目，降低养老目标基金投资收益税率。

加强养老目标基金的监督管理。由于养老金覆盖多种金融机构，需要有相应混业监管政策，加强基金、保险等金融机构与财政税务社保部门之间的监管协调，明确养老目标基金监管标准，有效约束投资管理人投资决策。