折戟2021，中概股尚能饭否？

陈邓新

2021年，美股呈现冰火两重天的景象。一方面，苹果、微软、特斯拉的市值不断高歌猛进，仅苹果一家的市值就超过德国股市总市值。而据纳斯达克的数据显示，截至11月30日，美股IPO数为970家，是2020年的两倍，创下过去21年以来的历史新高。

另外一方面，凡是被贴上“中概股”标签的企业，或多或少受到外界的冲击，承受了太多难以承受之重。重压之下，中概股一时间沦为“终丐股”。盡管唱空中概股的声音此起彼伏，但其命运并非早已注定，抛开眼下的困境不谈，泡沫逝去之后未来依然值得期许。毕竟，中概股，从来不缺投资机会。

“Bill Huang哪里是爆仓，简直是逃顶。” 金沙江创投主管合伙人朱啸虎近期在朋友圈如此感叹。感叹背后，折射的是中概股这一年“跌跌不休”的惨状。

Bill Huang真名黄圣国，其管理的基金重仓一干知名的中概股，却不想因为踩雷，高杠杆打法无以为继。最终，2021年3月26日Bill Huang爆仓，引发中概股狂泄，跌幅接近20%的比比皆是，甚至跟谁学一度下跌超过50%。

到了12月初，中概股又遭重锤，与3月相比跌幅更大，令人唏嘘不已。易方达中概互联50ETF基金的走势，也从侧面印证中概股的凄凉：截至12月6日，该基金2021年以来的跌幅为40.09%，近6月的跌幅为35.47%，近1月的跌幅为12.61%，而同期沪深300的数值为-4.13%、-4.51%、3.05%。

此背景下，2021年赴美IPO的中国企业普遍遭受冷遇。譬如，每日优鲜上市首日市值为22.74亿美元，眼下市值为10.01亿美元，而据爱企查数据显示，上市之前其F轮融资为4.95亿美元，整体估值超过30亿美元。

而电脑报在《对标阿里京东？每日优鲜的3000亿超级平台梦想难题》一文中，也剖析了每日优鲜当下的困境。

这意味着，每日优鲜、怪兽充电、叮咚买菜、满帮、知乎等上了个“寂寞”。一名私募人士告诉电脑报：“这些破发的中概股，IPO前估值泡沫就很严重，要么从来没有盈过利，要么在盈亏边缘反复横跳，再叠加大环境的不利，投资人哪有那么多的耐心听他们讲故事。”

新股之外，老股的日子也不好过。

电商、教培、门户、旅游、出行、房地产……诸多行业的中概股纷纷折戟，成为投资人口中的“丐中丐，跌一天当六天”。

这其中，最惨的当数教培行业。双减之下，K12业务生变，新东方、好未来、跟谁学等昔日明星中概股的底层逻辑垮塌，成为资本市场的弃子。以好未来为例，2021年2月16日创下90.96元的年内新高，之后一路下跌，毫无抵抗之力，到了12月6日股价仅剩下4.46元，跌幅高达95.10%，相当于遭受了腰斩、膝盖斩及足裸斩。

行业遭遇“黑天鹅”，成为部分中概股沉沦的关键。

尽管如此，仍不乏表现相对坚挺的中概股，未随波逐流下跌，而此类中概股集中于新能源汽车领域。以理想汽车为例，2021年的起始价为30.34元，最低下探至15.98元，最高触及37.65元，截至12月6日收盘价为30.51元，年线呈现阳线，维持强势震荡的格局。

之所以如此，与行业景气有莫大的关系。据乘联会数据显示，2021年11月新能源乘用车批发销量达到42.9万辆，环比增长17.9%，同比增长131.7%，更关键的指标是当月的新能源乘用车零售渗透率达到20.8%;而当月乘用车整体市场表现并不理想，零售量为181.6万辆，同比下降12.7%，燃油车的颓势肉眼可见。

这意味着，新能源汽车的步伐正在加快，替代效应颇为明显，而销量旺盛之下，新能源车企的业绩也可圈可点。譬如，理想汽车2021年第三季度营业收入为77.80亿元，同比增长209.67%;交付25116辆，总交付因而突破了10万辆;现金储备高达488.3亿元，经营活动现金流为45.03亿元。

再譬如，小鹏汽车2021年第三季度营业收入为57.20亿元，同比增长187.42%;毛利率为14.4%，环比增长2.5个百分点;历史累计交付量超过12万辆;现金储备规模高达453.6亿元，经营活动现金流为-25.62亿元。

如此一来，新能源汽车在中概股里面独树一帜也说得通。

而新能源汽车之外，瑞幸咖啡的表现也颇为扎眼。瑞幸咖啡2020年6月29日退到粉单市场之后，开票价为0.98美元，之后并没有一蹶不振，呈现震荡走高的姿态，其中2021年的开盘价为8.58美元，最高价为17.79美元，截至12月6日收盘价为10.73美元。

一名国际投行分析师告诉电脑报：“瑞幸咖啡选择赔钱和解、改变烧钱打法、优化成本控制、聚焦主业生态，一系列动作之后逐步摆脱财务造假的枷锁。”据瑞幸咖啡最新财报显示，2021年第三季度净收入为23.502亿元，同比增长105.6%;净亏损为2350万元，同比收缩98.6%。

而在《瑞幸再上热搜：陆正耀想回归，SEC就会“放行”吗？》一文中，电脑报解读了瑞幸咖啡在资本市场未来可能的走向。

由此可见，中概股仍不乏向好的力量。事实上，投资者对其余中概股的信心也并未完全丧失，特别是在市盈率、市净率等核心指标大幅回落之后，安全边际越发明显。

抄底中概股，成为全球资本市场的共识。巴菲特的搭档芒格、高瓴资本、桥水基金增持了阿里巴巴，资本巨鳄索罗斯、段永平增持了拼多多，高毅资产、景林资产增持了BOSS直聘、贝壳……

与大佬不同，个人投资者热衷借道基金抄底。以易方达中概互联50ETF基金为例，2021年以来每个月都获得净申购，呈现越跌越买的姿态，截至12月6日，净申购份额合计高达209.98亿份。

易方达基金表示：“外围市场事件对企业股价造成短期较大波动，但长期来看，如果中概互联相关企业有优秀的质地和较好的发展空间，那么利空出尽后，将可能迎来价值回归。”

而老虎证券创始人巫天华也对中概股持乐观的态度：“在中国新经济全面爆发的大时代背景下，我们坚信中国会诞生越来越多世界级的公司，他们会站到全球资本市场的中央成为主角，这种变革势不可当。”

其实，中概股的未来，绕不开“监管”两字。2020年5月21日，美国参议院通过《外国公司问责法》，该法案规定任何一家外国公司连续三年未能遵守美国上市公司会计监督委员会的审计要求，將禁止该公司的证券在美国证券交易所上市;该年12月，美国众议院也予以通过。

到了2021年12月2日，美国证监会通过修正案，最终确定了该方案执行的相关规则。通俗易懂地说，美国证监会要对中概股财报的审计机构进行检查，对中概股的会计底稿进行审查，对不符合要求的进行退市处理。

这与中国的法规相冲突。据《证券法》第一百七十七条规定，境外证券监督管理机构不得在境内直接进行调查取证等活动，任何单位和个人不得擅自向境外提供与证券业务活动有关的文件和资料。

那么，事情真的到了不可挽回的地步？

一种声音认为还有博弈的空间，两地监管机构目前正合作积极开展沟通，努力解决审计合作的历史遗留问题。

合则两利，斗则两损。哈里斯·布里肯律师事务所的中国问题专家史蒂夫·迪金森表示：“受损最严重的将是美国股东，而非中国股东，这项法律会破坏所有人的投资计划。”

换而言之，华尔街非但会失去每年从中概股IPO中攫取的不菲佣金，也会减弱对优秀企业的吸引力，更会降低对全球资本市场的话语权。这么一来，双方都有推动事情妥善解决的内在动力。

另外一种声音认为缓冲期较长，中概股有足够的时间执行Plan B，即赴港二次上市，从而绕开美国《外国公司问责法》的限制，而港交所面对的是国际市场，美国投资者依然可以参与分享中国游戏企业的成长红利。

实际上，先知先觉的中概股早早就谋划后路。仅2021年，就有百度、B站、携程、微博、理想汽车、小鹏汽车、汽车之家等明星中概股赴港二次上市。对此，知名财经大V“水晶苍蝇拍”表示：“最优质的中概股不太怕动荡，因为不管留下还是走港股ADR都不影响其前景。”

总而言之，中概股受到监管影响、行业迭变、资金态度等因素干扰，短期走势萎靡不振，但只要公司基本盘牢靠、成长路径清晰、产业前景可期，长期向好的趋势依然不变。那么，中概股的命运未定。