低油价“旋涡”

文 | 本刊记者 王勇

本轮石油市场震动带来的冲击不亚于一场“石油危机”，石油产业链面临巨亏风险，石油替代进程可能因此拉长。

2020年年初以来，国际原油市场激烈动荡，原油价格不断刷新低点，WTI05合约在4月20日跌至历史性的负值，收于-37.63美元/桶，叠加需求锐减、库容不足、期货移仓换月、资本运作等多重因素，“负油价”这一荒谬现象得以出现。

在全球疫情和地缘政治博弈的诱发下，低油价令石油市场陷入前所未有的惶恐。石油市场的“黑天鹅”已经扇动了翅膀，低油价带来的“涡流效应”快速在全球油气产业链蔓延。

从石油产业链看，上游原油开采板块的盈利能力与原油价格正相关，上游勘探开发在低油价期间难以为继，油服企业也会因此业务停止、资金结算困难，陷入生存困境；中游储运环节在库容紧张、运输需求放量的契机下受益；下游石化产品冶炼、销售在去库存后，将成本下降的红利收入囊中。

不唯石油产业链，新能源、煤化工等石油替代行业在低油价的冲击下，高成本劣势在扩大。如果低油价成为常态，以电代油、清洁能源代油的路将需要走得更长。

石油巨头集体亏损，页岩油最先倒下

2020年一季度，受新冠疫情全球蔓延和石油价格战的双重影响，石油上游勘探开采业务陷入困境，油价暴跌不断测试生产企业的底线。

国际能源署（IEA）4月石油市场报告指出，低油价影响石油产业链数百万人的生计，并损害了社会稳定、社会生产能力和国家经济。报告并预测2020年全球石油勘探开发资本支出将比2019年下降约32%至3350亿美元，为13年来的最低水平。

“随着油价暴跌，上游产业盈利越来越难。”中国能源研究会常务副理事长周大地向记者表示。

低油价使上游开采环节承压。截至4月29日，布伦特原油跌至24.15美元/桶，WTI收于12.34美元/桶，没有哪一家石油公司能在低价格下过好日子。

2020年一季度财报显示，意大利石油巨头埃尼集团（ENI）净亏损29.3亿欧元，去年同期则有11亿欧元净利润。埃尼集团表示，今年的资本支出将较计划削减30%左右，并下调了产量预期。英国石油公司（BP）一季度净利润为-43.65亿美元，同比下降248.77%；营业收入为595.40亿美元，同比下降11.67%。

从惯例看，石油巨头通常会尽全力守住股息，当无法兼顾资本支出和股息派发时，就会采取削减支出、出售资产和增加债务等措施。当前石油大量过剩、需求持续下滑，潜在买家的财务状况可能，没有数十亿美元闲置资金来投资项目，出售资产并非绝对可行的策略。

削减开支和增加债务成为石油公司的稻草。仅在3月和4月，埃克森美孚就已经增加了180亿美元的债务。自3月份以来，已有两家不同的评级机构下调埃克森美孚的信用评级。

荷兰皇家壳牌(RoyalDutchShell)已经推迟了在墨西哥湾和北海的两个大型石油和天然气项目，有机构预计其未来将有更多的项目被推迟甚至取消。

美国页岩油公司的情况更糟。中信建投数据显示，美国页岩油开采成本在20美元/桶以上，加之财务成本等其他费用，石油企业维系经营的原油均价在48-54美元区间。尽管美国财政收入对能源出口的依赖不如俄罗斯和沙特高，但此轮石油“价格战”最先挫伤的却是美国页岩厂商。

贝克休斯数据显示，截至4月24日当周，美国钻机数量下降64部至465部，这个数字比去年同期的991部减少了526部。

4月初，身为北达科他州巴肯地区最大的石油生产商，美国知名页岩油公司惠廷石油已申请破产保护，成为首家在本轮原油价格战中倒下的页岩油公司。

此外，大陆资源公司(C o n t i n e n t a l Resources Inc)已经停止了在北达科他州的大部分生产活动，西方石油公司(Occidental Petroleum)也被迫削减了86%的股息。

根据美国研究机构Rystad Energy统计，原油价格在20美元/桶的前提下，533家美国石油勘探和生产公司将在2021年年底前申请破产；在10美元/桶的前提下，破产数量将超过1100起。受资本开支削减影响，到2030年全球石油供应将减少6%，大约价值1950亿美元的非页岩项目已被推迟。

对外经贸大学国际经贸学院教授董秀成说：“石油公司都在努力摆脱困境，但包括降本增效在内的诸多手段对于公司来讲是有极限的，降本增效、减少资本支出等是必然的选择，但在低油价的大势下仍是杯水车薪。”

“国际原油价格的暴跌导致中央石油石化企业大幅度减利，”国资委新闻发言人彭华岗在4月20日一季度央企经济运行情况发布会上表示，尽管低油价对降低我国经济运行成本有利，但是对中央石油石化企业生产经营和效益产生较大冲击，导致一季度石油石化企业整体亏损。

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“国内原油生产成本较高，普遍在50美元/桶以上，油田已经出现亏损，但基于能源安全、关停成本等考虑，国内油气生产仍要进行。”周大地告诉记者。

“三桶油”一季报表现普遍不佳。中国石油一季度营业收入同比减少14.4%至5090.98亿人民币，归属股东净亏损162.34亿元，去年同期为盈利102.45亿元；中海油一季度油气销售收入同比下降5.5%至399.5亿人民币，主要由于实现油价下降及油气销量上升的综合影响；中国石化一季度实现营业收入同比降22.6%至5555.02亿人民币，归属于母公司股东净亏损约197.82亿元，而去年同期归属于母公司股东净利润为147.63亿元。

油价的大幅波动对上市公司市值施以压力。截至4月29日，中国石油股价收于4.38元，相比开年时的每股5.87元已下跌近25%；中国石化股价从开年的每股5.17元跌至4.44元，跌幅约14%；中国海洋石油跌幅最大，从开年每股12.98元跌至8.79元，跌幅超过30%。

董秀成表示，从“三桶油”各自的产业侧重来看，中海油以上游产业发达，业绩受油价影响最为直接；中国石化以外购原油炼化为主，受低油价冲击较小；中石油则介于两者之间。但目前的状况实际上已经让“三桶油”面临了生死存亡的压力，暂且不谈发展，生存已经成为首要问题。

油服商深陷“重灾区”，削减开支自救

与油田盈亏休戚相关油服行业也再度面临生存困境。油价暴跌、上游投资削减、工作量萎缩、市场竞争愈发激烈，油服行业沦为低油价风暴下的重灾区。

研究机构RystadEnergy多份报告称，由于新冠肺炎疫情仍在持续，油价始终保持低位，各国油田开发受到严重影响。报告指出，现在全球油价持续走低的风险较高，低油价让大量油气项目不再能够获利，为缓解现金流压力，美国、挪威、英国等油气企业都宣布将暂停油气钻探活动，从而导致油田钻井、勘探等领域订单将大幅减少。

以斯伦贝谢、哈里伯顿两大油服行业的巨头为例，随油价暴跌而来的是“腰斩”的股价。从年初至4月29日，哈里伯顿股价跌幅达61.1%，收于11.02美元；斯伦贝谢跌幅为59.8%，收于18.2美元。

斯伦贝谢2020年第一季度财报，公司净亏损达74亿美元（去年同期净利润为4.21亿美元）；哈里伯顿也在第一季度净亏损10亿美元（去年同期净利润1.52亿美元）；贝克休斯在第一季度净亏损102亿美元（去年同期净利润为3200万美元）。

据道琼斯消息，斯伦贝谢将股东股息削减75%，并正在重组业务、裁员和关闭设施，以应对历史性的能源危机。该公司首席执行官OlivierLePeuch表示，斯伦贝谢正准备应对油田投资活动的急剧下滑，他预计全球石油公司支出今年将下降20%，其中北美资本开支将下降40%。

海恩斯和布恩律师事务所报告显示，一季度美国共有8家油田供应商申请破产保护，负债总计109亿美元，未来许多规模较小或杠杆率较高的油田服务公司可能无法坚持下去。

中国石化所属油服上市公司石化油服一季度财报显示，公司一季度营业收入128.68亿元，同比下降4.4%；净利润同比暴跌196.9%，净亏损1.82亿元；经营活动现金流净额为-11.84亿元。石化油服表示，净利润的大幅减少，主要是受疫情影响，公司主要专业工作量和营业收入同比减少，同时停待费用和防疫支出同比增加所致。

“这一轮低油价具有跌得快、跌幅深、波动大的特点，对油服行业的影响是空前的，比2014年低油价影响大得多。经过2014年油价大跌后，油服行业价格一直处于较低水平，油服企业经营状况基本维持在盈亏平衡点上，估计本轮低油价冲击将造成更大影响。”中油油服副总经理喻著成此前表示。

“中国油服行业受影响程度与国际油服公司不同，中国公司也存在较大差异。”中国石油大学孙梅副教授接受采访时指出。

今年一季度，国内油服公司中海油服、海油发展、杰瑞股份和潜能恒信表现比较良好。中海油服净利润11.39亿元，同比上涨3581.3%；海油发展净利润1.27亿元，同比增长219.65%；杰瑞股份营净利润2.23亿元，同比增长102.32%；潜能恒信净利润1039.88万元，同比增长146.39%。

相比之下，一季度海油工程、中油工程和石化油服相对较弱。海油工程净利润为-3.05亿元，同比下降16.74%；中油工程净利润-4.16亿元，同比下降736.19%。

在惨淡的经营现状下，几乎所有油服公司都将削减开支作为缓解困境的首要方式。Rystad Energy报告指出，“目前全球范围内油服行业从业人员超过500万人，根据目前全球新冠肺炎疫情的控制情况，各大油服企业的劳动力需求预计将降低21%左右。”

孙梅表示，“此前低油价下油服企业的生存经验在本轮危机中已不完全适用。此次油价是供需双向的变化，在低碳经济和新能源发展的影响下，使油价很难回到以前的状态，油服公司也将更加艰难。”

面临低油价困境，很多公司采用降低资本支出、减少股利支付和裁员等策略，但是这些策略只是应付当前的问题，不能解决长远的发展问题。孙梅认为，一个公司能否在困境中脱颖而出，主要取决于其战略、技术、市场、人才、管理和信息等因素。油服行业必须建立自己的竞争情报系统，对石油行业未来30-50年的发展前景进行分析，并根据未来的发展前景制定公司发展战略。即便将来永远处于低油价，公司都会依靠其竞争优势在市场上取得一席之地。

Rystad Energy油田服务研究主管Audun Martinsen指出：“低油价的市场行情预计将持续到2021年，届时油服业可能迎来更大规模的裁员潮。到2021年下半年，我们期待市场将有所好转，页岩油相关油服企业预计将重新开始招聘，到2022年欧洲海上油田项目订单数量可能将开始恢复。”

全球原油库容紧俏，储运业赚得盆满

在这场低油价的风暴中，原油储运行业赚得盆满钵满。

随着原油需求断崖式下滑，OPEC+减产额度和生效时间低于市场预期，原油过剩的局面愈发严峻，而过剩的原油面临“无处安放”的困境。标普最新分析称，全球原油等能源的剩余储存能力为14亿桶，其中陆地剩余储存能力约为10亿桶，海上剩余储存能力约为4亿桶。即便在考虑OPEC充分减产的情况下，这些储存空间也将会在2-3个月内被用尽。

紧张的储运空间推动储油费用上涨。有业内人士指出，目前仓储在美国属于暴利行业，此前库欣地区每桶原油每月仓储费在1美元左右，目前已飙升至8-10美元/桶，这意味着储存超过2个月仓储费就超过原油价格本身。

川财证券认为，因全球原油库存趋向饱和，储存原油可以实现期现套利，第三方原油储存公司的存储费用大幅上涨；VLCC既可以运输原油也可以储存原油，其储存原油套利将使得运价出现上涨。

国内仓储价格同样随市场紧张而上涨。4月16日，上海国际能源交易中心调整期货原油仓储费标准，自6月15日起期货原油的仓储费标准暂调整为人民币0.4元/桶·天，即从原来的约6元/桶·月，调高到约12元/桶·月。上海原油期货各月份合约之间的价差随之波动，已从原来的-7元/桶转变为-13元/桶。

同时，暴跌的油价使部分国家和地区获得了低价囤油的契机，进而刺激了国际原油运输业的火爆。自3月6日OPEC+掀起价格战后，原油运输指数（BDTI指数）便连续上涨，并一直处于高位。截至4月29日原油运输指数达到1387，并曾触及1550的高位，相比油价暴跌前的764近乎翻番。

上海航运交易所4月24日发布的《中国外贸进口油轮运输市场周度报告》指出，全球原油运输市场VLCC型油轮运价量价齐升，苏伊士型油轮运价直线上升，阿芙拉型油轮运价蒸蒸日上，中国进口VLCC运输市场运价持续反弹，日均等价期租租金（TCE）跃升至18-19万美元，而年初不过9万美元左右。

运价指数（WS）能够更为直观地反映当前的运油价格。WS指数的制定依据为一艘7.5万吨油轮在14.5节航速下的收支平衡点，WS指数基准100。成交记录显示，中东至中国航线5月10-12日装期货盘成交运价为WS191。一般来说，VLCC在WS达到65的时候就达到收支平衡，可见原油运输业在当前已处于暴利时期。

“因低油价产生的蛋糕并非我们想象的那么丰盛，中间各个环节都想分一杯羹。”中国石油化工联合会信息部主任祝昉告诉记者。

“地板价”撑起保护伞，下游将现“超额利润”

在国内成品油定价机制的约束下，国内成品油市场处于外盘跌国内零售趋稳的特殊阶段。在国内疫情趋缓、消费逐渐复苏的背景下，原油成本大幅下降及成品油地板价机制保护，炼化及销售行业受益。

“对于上下游一体化的企业来讲，下游红利将弥补上游的亏损。对于某些只有下游炼化环节的企业，进口油价下跌，国内成品油价不调整的情况下可能出现‘超额利润’，需要对其进行成本核算。”周大地指出。

成品油“地板价”机制成为下游炼化行业的保护伞。根据国家发改委关于成品油定价机制的规定，当一揽子原油价格（参照三地原油移动平均价）跌破40美元/桶时，国内汽、柴油最高零售价格不再下调。

在成本大幅下降的格局下，炼油企业的利润水平正在修复。卓创资讯监测数据显示，截至4月15日当周山东地炼综合利润为740元/吨左右。自原油大幅下滑以来，山东地炼综合炼油利润表现较好，月内炼厂理论炼油利润在600元/吨左右，年内综合理论炼油利润在350元/吨左右。

国泰君安期货原油研究总监王笑接受记者采访时认为，“短期看来，炼厂原油需求表现很好，但是这部分需求并没有完全释放，大多以库存的形式存在。这意味着炼厂成本回归后，很大的动作就是去库存，而库存成本仍非常高昂。在优先消纳库存的情况下，企业未必能够赚到预期的高利润，目前看来低油价对于炼厂来讲还是账面红利。”

联合信用评级有限公司在相关专题研究报告中指出，理论上原油价格下跌，炼油企业的成本将降低，但由于炼厂停开工成本高，炼厂通常要储备一定原料以保证连续生产，因此原油大幅降价时，炼厂短期面临库存跌价损失。时间轴拉长来看，随着油价企稳反弹，库存损失与库存收益或将互为冲抵，对利润影响较弱。

祝昉解释道，“根据‘先进先出’原则，炼厂需要先消化一定周期前采购的相对高成本原油，红利并非立刻完全显露。从采购原油到批发成品油出厂，一般会有两三个月时间。”

随着国内炼厂开工率逐渐达到70%的历史高值，成品油批发价格呈下调趋势，而加油站等零售终端收益“地板价”政策利润则更为可观，居民出行、物流运输，基建工矿并没有享受到低油价的福利。金联创数据显示，截至4月23日国内92号汽油平均零售利润为2075元/吨，较4月16日上涨77元/吨；0号柴油平均零售利润为519元/吨，较4月16日上涨44元/吨。

“希望未来能够放弃‘地板价’，对成品油定价完全市场化，与此同时，政府用燃油消费税的方式来调节终端产品价格，既考虑到市场经济体制，又兼顾了宏观调控。”董秀成建议。

低油价、高煤价夹击，煤化工替代效应示弱

煤化工的盈利能力与原油价格正相关性，在当前20-30美元/桶的国际原油价格背景下，面临着亏损的局面。

“油价大幅降低，煤化工的竞争力大大降低，对煤化工的影响非常严重，煤制油、煤制气、煤制乙二醇全面亏损，煤制烯烃处于盈亏平衡的边缘。”中国石油和化学工业联合会煤化工专委会副秘书长王秀江告诉记者。

根据部分研究机构测算，国内现代煤化工项目中煤制油的盈亏平衡点对应国际原油价格约在60—70美元/桶。虽然不同煤化工路径的成本有所不同，各家企业盈亏平衡点对应国际原油价格存在差异，但当下国际原油价格徘徊在30美元/桶以下，国内煤炭价格又处于近年来相对高位，现代煤化工行业亏损将是大概率事件。

中国煤炭经济研究会统计，2020年初以来，煤炭市场均价为553.4元/吨，同比下降56.8元/吨。“煤价尽管也有所下降，但是没有石油幅度这么大。一方面是终端产品市场价格下降，另一方面是煤炭原料降幅没有那么大，对煤化工产业两头夹击。”王秀江表示。

在煤价相对坚挺的情况下，煤化工装置生产成本维持高位，产品售价不断下跌。业内人士指出，随着海外需求遭遇大面积退单，乙二醇港口库存抬升迅速，供需双弱叠加港口液化库容紧张，乙二醇毫无抵抗式下跌，乙二醇现货价格一度跌破3000元/吨，煤制乙二醇价格最低达到2650元/吨。

联合信用评级有限公司在研究报告中以中国神华煤化工（煤制烯烃为主）和丹化科技煤化工（煤制乙二醇为主）为例，指出两者煤化工业务毛利率在2014—2016年国际原油价格下跌，“原油/煤炭”下降的背景下，盈利能力下降。其中“原油/煤炭”这一比值作为参照系，当该比值上升时，表明煤价相对于油价升高，石油化工或更具成本优势，反之则现代煤化工更具优势。

“煤化工企业一方面要练好内功，节能降耗，提高核心竞争力，包括产业链延伸、产品差异化发展，避免同质化竞争，”王秀呼吁道，“另一方面需要国家在特殊时期提供相应的政策支撑，希望能够在低油价下对煤制油等的消费税进行适当减免。在油价高企的时候，可以取消税费优惠甚至征收相应超额利润的调节基金。”

雪上加霜，新能源行业式微？

尽管新能源发展是大势所趋，但是成本问题与技术突破仍成为其扩张的桎梏，长期的低油价对于新能源行业，特别是对于新能源车产业会形成一定的挤出效应。

“低油价对替代化石能源产业的打击是十分沉重的，新能源在低油价下很难有发展空间，在成本上不具备竞争力。因此低油价不仅对油气行业，对全球经济、能源结构、环境治理、应对气候变化都有严重冲击。”董秀成认为。

传统逻辑下确实如此，首先较低的燃料价格使电动汽车和生物燃料竞争力下降；石油公司可能会转向天然气生产并压低价格，降低光伏、风能作为电力来源的竞争力。包括国际能源署（IEA）在内的很多人士认为，油气巨头可能会为了生存而缩减开支，从而减少对海上风电等可再生能源的投资。

分析机构伍德麦肯兹的观点与之相悖。他们认为，开发商会因为油价走低，转而更多地投资收益率相对较高的可再生能源项目。“受本轮油价下跌影响，75%的油气项目的收益率将会低于资金成本，也就是说，油气项目的收益率相对低风险的光伏、风电项目已经没有优势。”

相比收益率仍较为可观的风电、光伏，受成品油价持续走低的影响，尚未成熟的新能源汽车产业陷入困境。中国汽车工业协会发布的数据显示，今年第一季度，国内汽车产销量分别为347.4万辆和367.2万辆，分别下降45.2%和42.4%。其中，新能源汽车产销分别完成10.5万辆和11.4万辆，分别下降60.2%和56.4%。

中咨华澍新能源投资部总经理李东昌表示，两三个月的封闭的“特殊时期”，消费者购车行为无法进行，而新能源汽车行业具有明显的“以销定产”的特点，没有销量，汽车制造商无法生产，上游产业链企业无订单，无法排期，零部件供应不足等情况出现，最终导致整个产业链目前处于临时受到压制的局面。

从用车成本来看，电池占电动车成本在40%左右，也是电动车价格居高不下的主要原因，但较低的用车成本则抵消了新能源汽车的高昂售价。为保护新能源汽车产业的生存环境，国家已经采取了相应的刺激政策，并将2020年年底到期的购置补贴和免征车辆购置税政策延长2年。

低油价对新能源汽车产业的影响可以用“令本就不富裕的家庭雪上加霜”来形容，但依靠救济并非长久之计，而要从根本上推动产业走向成熟“富裕起来”。