私募股权基金投资策略研究

【摘 要】以私募股权投资的选择策略为切入点，本文探讨了基于产业链的私募股权投资策略，为相关私募投资者或者机构提供了针对性的建议与意见，切实提高了投资成功率。在增加投资收益的同时，稳步推动经济的健康持续发展。本文探讨了私募股权投资的含义、分类、特点、策略与概念，结合实际分析了基金的投资环境；阐述了基金投资策略的制定；分析了项目的选择策略，评价策略，资金投入策略与投后增值服务策略。

【关键词】私募股权投资；投资策略；产业链

一、私募股权投资相关理论基础

（一）私募股权投资概况

私募股权投资，从狭义上来讲，它重点指的是对业已形成相应规模、而且现金流比较稳健的那些成熟企业，而开展的私募股权投资，侧重指向了创业投资后期的相关私募股权投资内容。在此类投资活动中，夹层资本与并购基金的占比较大。从广义上来讲，它指的是涵盖企业第一次公开发行之前各个发展阶段的相关权益投资。也就是说对企业处于初创期、种子期、成熟期等所开展的投资活动，按照有关资本或者基金机构的投资阶段，能够分成重振资本、夹层资本、并购基金、发展资本与创业投资。此外还涵盖了其它方面，如上市后开展的私募投资活动、不动产与不良债权的投资等。

（二）私募股权投资策略分析

私募股权投资策略首先要对所处区域的宏观环境进行分析，然后对产业未来的发展趋势进行分析，最后确定行业选择方向。

在确定了产业的前提下，再进行相关产业链的分析，最终确定投资标的潜在的行业。产业链的概念最开始来源于亚当？斯密发明的社会分工理论。亚当？斯密在《国富论》一书中指出“工业生产指的是迂回的一连串的生产链条”。

产业链在向上游拓展延伸的过程中，通常情况下会使产业链进入到技术研发与基础产业的领域，向下游延伸会进入市场拓展领域。就其实质而言，产业链是各个产业中相关企业的彼此关联，此类产业关联的核心是各个产业中不同企业间的需求和供给的关系。

二、国外私募股权投资发展概况

在私募股权投资业务形成之前，全球历史上发生过大规模的两次私募股权投资。第一次出现十五世纪末期，西班牙、葡萄牙、英国等多个国家为了组建远洋贸易公司时，开展了大规模的投资活动。第二次出现在十九世纪末期到二十世纪初期，美国在西部开发运动中形成了建立铁路公司与石油开发公司的投资热潮。

大体来看，当代私募股权投资能够被分以下四个不同的阶段，分别是萌芽、发展、快速增长与成熟阶段。首先是从1946年到1969年，私募股权投资活动逐步形成。第二阶段是上世纪七十年代，出现了有限合伙制。第三阶段是上世纪八十年代到九十年代中期，世界上兴起了杠杆收购业务，促进了私募股权投资活动的稳步发展。第四个阶段是从1997年爆发出来的东南亚金融危机开始，到美国2000年网络科技股泡沫出现破裂的这个阶段，从2002年开始，投资基金再次加速发展，而且越来越成熟。

三、国内私募股权投资发展概况

从上世纪九十年代国外此类投资基金来到国内后，国内私募股权市场历经二十多年的发展历程，深圳中小板市场于2004年正式成立了，深圳创业板市场于2009年正式启幕，2014年我国全面扩大了新三板市场，随着行业监管政策的落实和完善，国内资本市场正逐步走向成熟。

1992年到2000年，风险投资来到了国内市场，我国股权投资市场日益萌芽。从2001年到2005年，国内股权投资市场出现了快速发展。到2005年时，活跃度较高的私募股权机构超过了五百家。从2006年到2010年，我国股权投资市场走上了健康发展的道路，而且日益成熟。从2011年到2013年，国内股权投资市场转入到了盘整时期。2014年至今，国内私募融资市场逐步复苏，而且朝着有序发展的方向前进。截止到2017年，国内该市场上活跃着12000多家私募机构，管理着85000亿人民币的资金，登记在册的從业人员达到了130000人。

四、私募股权基金投资策略制定

（一）投资策略制定目标和原则

投资策略的目标是实现投资收益的最大化，投资策略应围绕这个目标确定基金投资的行业方向，投资阶段与投资不同行业或不同阶段的资金占比等目标。

投资策略制定的基本原则包括，收益性、安全性和流动性。从基金的角度，投资策略需考虑募资、投资、管理与退出四个阶段。

从募资阶段来看，主要投资策略涵盖了募集资金的风险、资金来源、资金募集的具体组织模式。投资阶段的投资策略包括对投资企业的长期发展空间与价值的判断，对投资目标公司所处的发展阶段的判断，同时还要考虑投资后的相关退出方案。私募股权投后管理重点考虑下列两大内容，首先是对被投资公司实施风险管控，预防出现意料之外的重大风险，其次是为被投公司提供增值服务。退出策略的重点是选择退出方式与相应的退出时间安排。

（二）项目评价策略

项目评价策略主要分以下几个维度，未来市场容量分析、行业情况分析、业务及技术分析、财务能力分析。

财务能力分析主要包括两方面，一方面是对项目本身财务能力指标的分析，另一部分是对同行业其他企业的财务能力的对比分析。

财务能力分析主要是对项目近三年的资产负债表、利润表与现金流量表进行分析对比较。资产负债表主要关注的方面包括，资产负债情况、债务结构、流动资产结构、流动比率、速动比率、现金比率、存货周转情况、应收账款周转情况、应付账款周转情况等。利润表主要关注的方面包括，营业收入与营业成本的变动情况、前5大客户的销售收入变动情况、期间费用变动情况等。现金流量表主要关注的方面包括，经营活动现金流变动情况、投资活动现金流变动情况与筹资活动现金流变动情况。

与同行业其他企业财务能力的对比分析主要是对盈利能力、营运能力、偿债能力与发展能力进行分析。

（三）资金投入策略

基金的资金投入策略主要考虑以下三个方面，投资成本、投入方式与风险控制。项目的估值直接决定了基金投资项目的投资成本，项目的估值方式有三种，收益法、市场法和资产基础法。

资金投入的风险控制策略主要包括以下几个方面 1）分阶段投资；2）为被投企业核心团队提供针对性的股权激励规划；3）主动地参加被投资公司的运营管理；4）在相关投资协议中，制定针对性的条款，以确保投资资金的可赎回性。

（四）投后增值服务策略

投资增值服务策略主要包括以下几个方面，1）协助项目公司招聘或解雇关键管理人员；2）对项目公司的日常运营管理提供咨询与建议；3）对项目公司的发展战略提供咨询与建议，并协助其完成；4）协助项目公司拓展市场渠道；5）对项目公司的财务管理提供建议；6）对项目公司后续融资及上市安排提供建议。

五、结束语

私募股权投资基金在进行投资策略选择的过程中，首先需要对内外部环境进行分析，然后对行业、投资阶段与项目的评估策略进行选择，最终根据基金自身的特点合理的制定投资策略。

基于产业链的私募股权投资策略是建立在对产业链充分理解的前提下，通过对产业链的拆分和剖析，在细分领域选择投资机会的投资策略，基于产业链的投资策略在项目选择、项目评价、资金投入与投后增值服务方面较传统的财务投资策略有明显的优势。

（株洲中车时代高新投资有限公司，湖南 株洲 412000）

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作者简介：阳灿，（1979—），男，汉族，籍贯：湖南长沙，学历：研究生，职称：工程师，研究方向：股权投资与资本运营。