指数化投资科创板

张学庆

11月16日，华夏、易方达、华泰柏瑞和工银瑞信基金旗下科创板50ETF正式上市，这意味着，在场内交易迎来全新品种的同时，科创板投资迈入指数化投资新时代。

这种ETF产品兼具股票与基金的优势，可以在二级市场像股票一样直接交易，投资者不需要额外开通科创板投资权限，可以便捷地在场内“一篮子”跟踪和投资科创板的核心资产。

第二批上报

就在首批科创板ETF顺利上市的同时，第二批科创板ETF基金产品上报。

11月16日，证监会官网显示，富国基金、广发基金、国联安基金上报第二批上证科创板50成分交易型开放式证券投资基金。

科创板ETF主要聚焦在代表中国科技周期未来发展方向的科技创新领域，与主板的科技类品种在定位上还是有所区别的。在风险收益特征方面，由于交易制度上科创板采用20%的涨跌幅，以及所属行业主要在高科技类的成长行业上，因此波动性是要相对高一些的。

数据显示，截至11月13日科创板累计受理上市申请478家，已上市企业195家，募集资金2825亿元，市场运行总体平稳。

科创板三季度单季度营收增速34.6%、业绩增速88.9%，延续了修复趋势;其中医药生物、计算机和电子成长性最为突出。科创板中的众多优质公司具备高成长性和行业稀缺性，促使板块在A股中独树一帜。截至11月16日，科创板50指数今年以来的涨幅约44.7%，表现优于上证50指数、沪深300指数、中证500指数等主要宽基指数，仅略低于创业板指。

科创板50指数的成分股多集中在“硬科技”产业，公司普遍重视研发投入，且体现出较好的成长性。

根据今年三季报数据，科创板50指数成分股的研发收入比明显高于其他宽基指数，且在收入和利润的成长性方面亦体现出了一定的优势。

易方达基金指出，当前我国经济正处于要素驱动向创新驱动转型的关键时期，科创板定位于面向世界科技前沿、经济主战场以及国家重大需求，自设立之初就肩负着引领经济发展向创新驱动转型的使命。未来，随着越来越多的优质公司上市，科创板将成为科技股投资的主战场、新高地，科创50指数成分股也会随之新陈代谢，其“硬科技”的代表性和长期投资价值有望进一步提升。

估值第二高

Wind数据显示，截至11月13日，科创50指数最新市盈率为83.39倍，仅低于创业板综指及创业板50指数，上述两个指数的最新市盈率超过百倍;科创50最新动态市盈率（TTM）达到76.21倍，在主流宽基指数中仅次于创业板综指，远高于上证50、沪深300等其他宽基指数。

这么高的估值是否还有投资价值？不少投资者有些担心。

“随着科创板的各类定价模式的快速成熟，机构资金对科创板上市公司关注度明显提升。对于科技创新公司的发展，资金对其波动容忍度较高，同时逐渐调整了定价模式。”易方达科创板50ETF基金经理成曦表示。

成曦指出，科技创新企业的估值体系是多样化的，不同产业、不同周期、不同阶段使用的估值指标和估值逻辑非常不一样，并不是仅仅以利润为核心的体系。

科创板核心产业包括互联网平台、云计算、电子产业、创新药、高端装备、半导体等等。以互联网平台为例，核心是用户数和用户价值变现能力。根据互联网发展的不同阶段，专业投资者会使用不同指标，比如成熟公司会使用现金流折价法，初创公司关注市销率，电商平台关注平台客户数和客户价值变现。

兴业证券认为，经历7月份以来调整后，科创50指数PE回到76倍左右，考虑今年板块全年高双位数的业绩增长，2020年业绩预期整体估值可能回落至70倍以内，类似2020年3～5月估值水平。高估值与板块高增长匹配，性价比向常态化回归后，科创50指数对于投资者的吸引力将有所提升。

选股思路

谈及科创主题的选股思路，成曦坦言：“科创板不再是仅以利润为核心的定价体系。科创板聚焦在赛道，好赛道的特点是赛道需求增长很迅速，对市场有规范效应和示范效应。其次是稀缺性，有了好赛道，还必须在技术上、模式上有稀缺性，做到人无我有、人有我优，稀缺性就是竞争中的护城河，可以享受估值溢价。第三点就是这个产业、这个公司是经济的焦点，成为焦点之后，获取外界资源的能力会变强，越是焦点，越能获得更多资源、更低成本。”

科创板投资往往需要较强的专业性，有没有相对简单的投资方法呢？“一个简单有效的选股方法，就是同一个产业中选取市值最大的公司，这是大概率正确的方法。”成曦指出。

首先，市值越大，研发实力往往越强，而研发对于科技公司非常重要，能保证未来的上涨空间，成长空间会带来业绩增速。第二，市值越大，代表获取资源的能力越大。第三，选择科技公司是很专业的评估过程，某种程度上，市值是市场真金白银交易出来的结果，真金白银交易其实就是公司综合竞争力的集中体现。

指数投资的逻辑就是以市值为核心的投资标准，通过优胜劣汰把绩差的公司调出去，把绩优的公司调入，随着时间推移，指数含金量会提升。指数含金量积累下来之后，核心个股增长效应比较强，龙头抗周期的能力比较强，而指數又把龙头集中在一起，所以指数的表现会比成分股更加稳定。

华泰柏瑞基金指出，科创板50指数3个月调整一次成分股，通过不断地吐故纳新、优胜劣汰，将真正优质的科技创新企业筛选出来，为投资者提高科技股投资的胜率。

成曦建议，投资者以长期投资为目标，可以采取诸如定投的方式参与科创50ETF投资，既能够利用科创主题的高波动，又可以享受科创长期发展的红利。

散户为主

根据科创板ETF上市公告书，4只ETF都是以个人投资者为主，机构投资者的占比较低。

华夏科创50ETF的机构投资者持有份额占比为5.01%，个人投资者持有的份额占比为94.99%;易方达科创板50ETF的机构投资者持有份额占比为5.49%，个人投资者持有的份额占比为94.51%;工银瑞信科创ETF的机构投资者持有份额占比为6.89%，个人投资者持有的份额占比为93.11%;华泰柏瑞科创板ETF的机构投资者持有份额占比为12.01%，个人投资者持有的份额占比为87.99%。

据华泰柏瑞科创板ETF基金经理柳军分析，科创板ETF个人投资者占比高的现象主要有两大原因：一是科创板对个人投资者设置了较高的投资者适当性要求，很多个人投资者无法直接参与科创板个股交易，科创板ETF相当于是为不符合适当性要求的投资者新增了投资渠道;二是科创板相对主板而言弹性较大，较为受到个人投资者的青睐，而机构从风险管理的角度出发，更多选择主板ETF作为资产配置的核心工具。

成曦认为，目前，整个市场对新一代信息产业、生物医药的热度较高，而这些也正是科创板50ETF的主要组成部分，所以预期对应产品上市后，仍会吸引资金参与。

随着科创板标的增多，更多行业龙头公司的纳入，科创板50指数的含金量将会进一步提升，科创50ETF规模有望进一步增长。长期来看，随着机构对科创板的认识和科创板50指数的不断优化，预计大概率机构持有人比例会有所提升。

兴业证券表示，机构和居民会继续加速配置科创板。

2020年三季度偏股型基金配置科创板规模达到354亿元，较2020年中报的211亿元有所提升;配置占全部基金重仓股比例由1.7%升至2.3%，超配比例为0.19%，占科创板流动市值比例达6.7%;科创板优质的电子、计算机、医药公司是加配主要目标。科创50 ETF上市后，居民投资科创板的门槛大幅降低，后续有望带动更多居民财富入市。

科创板是成长板块的明星，继续吸引投资者目光。

向后看，11月巨型IPO项目暂缓登陆、科创50指数权重股解禁有序落地、科创50ETF上市，回调后的科创板配置价值逐步向好。