金融市场发展的要害是什么

邵宇

回望过去，中国发展的逻辑可从四个维度来理解：需求、供给、分配、投资。需求包括内需与外需。内需增长通过基于基础设施建设、招商引资的新城模式拉动（城市化1.0）。外需增长则是通过引进发达国家技术，产品全球销售拉动（全球化3.0）。供给包括技术和信息，一是工业化2.0利用资源与市场换取资本与技术，使产能实现爆炸式增长;二是信息化1.0使得搜索、社交、电商等信息化基本场景应用得到迅速发展。在分配体系上，则是通过个税改革等改善收入分配问题。

以上4个维度的发展逻辑背后有一个完整的体制支持。体制方面，我们实现了市场化转型。财政方面，分税制改革造就了土地财政和城市化浪潮;中央转移支付则稳定了地方债务危机。金融方面，央行决定整个基础货币的扩张能力，商业银行构成了主要的资金来源。这就是我们所看到的过去。

过去的种种给我国带来了高速经济增长，但同时也带来了创新项目投资不足、宏观政策边际效应递减等问题。

未来的变化主要体现于人民群众对更高水平美好生活的渴求和供给不平衡之间的矛盾，因此推进中国经济全面升级迫在眉睫。

双循环新发展格局这个概念提出以来，市场已对此有充分讨论。我们认为，2015年“供给侧结构性改革”可作为这个蓝图形成的一个起点。

从投资角度来说，未来我们要寻找的新“漂亮50”，一定是核心技术驱动、研发驱动、创新驱动和并购驱动的。在医疗、卫生、保健、军工等领域，未来一定会涌现出大市值公司，这些就是我们投资的重点。

我认为外循环支持内循环最主要的3个方面是商品市场、科技和資本市场。那么，所谓以内循环为主体，就是希望在这3个方面都能够自力更生，降低对外的风险敞口。

商品市场主要说的是外需，是需求侧。科技和资本市场都是供给侧的内容，两者是直接相关的。供给侧是在生产要素上做文章，我们需要从低附加值的加工制造转移到高附加值的技术与数据服务。

在供给侧结构性改革这个大框架下，决策层提出了金融供给侧改革的概念和任务，资本市场被提到“牵一发而动全身”的高度。这两年，资本市场最重要的两个变化，就是科创板注册制和金融开放。

供给侧五大任务之一是“补短板”，那我们的短板就是帮助创新型中小企业实现从0到1的跨越。我们需要健全的资本市场为高风险科技创新提供股权融资支持。从这个角度说，IPO只是一个退出方式，二级市场如果能够给出越高的估值，那么就越能够为前端赋能。

资本市场服务“双循环”，其核心是服务科技创新。而要想服务好创新，资本市场自身就得具备创新的基因，需要以金融创新赋能科技创新，推动经济增长，从以前的引进式创新向原创式创新转变，同时构建多层次、制度完善且富有弹性的资本市场，发挥引导资源分配的枢纽作用。

创新能力与金融结构有内在的匹配逻辑。对有形资产的投资，可以依赖银行间接融资;但对无形资产的投资，则更多地依赖资本市场。资本市场的创新逻辑，不只是资金融通本身，更在于资金融通的形式。建设创新中国，从中国制造转变为中国创造，需要金融市场的再定位和再创造。新时代金融服务实体经济的新内涵，就是金融支持创新。