江苏银行破净配股

方斐

12月3日，江苏银行连续发布配股发行公告、配股说明书等多则公告。公告显示，该行此次配股拟向截至股权登记日收市后登记在册的江苏银行全体A股股东配售。这是继2013年招商银行配股融资后，A股上市银行再度进行配股融资。

公告称，此次配股以股权登记日2020年12月8日（T日）上海证券交易所收市后江苏银行A股股本总数115.45亿股为基数，按每10股配售3股的比例向全体A股股东配售，可配售股份总额为34.63亿股新股，配股价格为4.59元/股。此次配股募资预计不超过200亿元，用于补充核心一级资本，募集资金扣除相关发行费用后的净额将全部用于补充该行核心一级资本。

江苏银行此次配股是时隔7年后上市银行的首单。启动配股后，江苏银行最终能否成功发行，以及接下来是否有更多银行采用配股方式融资等，都引起了市场的极大关注。

配股价低于净资产

据了解，上一次上市银行通过配股进行融资还在2013年招商银行的配股，7年之后，江苏银行重磅推出配股计划，再次引起市场的关注。与招商银行不同，江苏银行配股项目于2020年7月通过董事会、股东大会审议，8月获得江苏银保监局核准，9月完成证监会反馈意见回复，11月初通过证监会发审会审核，近日获得发行批文，前后历时4个多月。

根据中信证券的统计，综合A股上市银行的配股经历，共涉及9家银行10次配股。此前的配股预案之所以引起二级市场股价走势波动，主要是市场担忧配股价格高于净资产、发行价格不够优惠等因素所致。

由此可见，上市银行通过配股进行融资发生的概率不是很高，上一次银行配股还要追溯到2013年，为招商银行A+H配股。从2013年至今长达7年的时间内，银行股再未有采用配股融资的案例，直至此次的江苏银行配股，配股融资重出江湖。中信证券统计了A股上市银行历史上的各次配股情况，9家银行共有10次配股，其中9次时间集中于2010年3月至2013年8月。

对上市银行而言，配股一方面可以避免公司财务成本增加，另一方面与定增相比不会对现有股东权益构成稀释。此外，相对于二级资本债、永续债等方式， 以配股补充核心资本效率相对较高。

实际上，上市银行并不经常使用配股的方式，一定程度上是因为配股后需要除权。由于担心未来股价走势，这就可能出现部分股东参与不积极导致融资失败，或出现部分股东在配股前就抛售股票。

中信证券分析认为，虽然配股对中小股东而言具有“被动加仓”的效应，但当前货币环境偏宽、估值水平较低，加之风险周期步入中后段，预计配股重启对市场情绪的影响将迅速修复。

当前， 相关政策支持银行补充资本，注册制改革也要求各个板块的融资标准统一。值得注意的是，上次招商银行配股还有“配股价不低于每股净资产”的规定，而此次江苏银行当前方案里配股价格低于1倍市净率，如最终成功完成发行，这对银行配股而言将是一次标志性的事件。

核心一级资本告急

从江苏银行本身来看，此次配股价格确定为4.59元，低于除权后的价格（估算5.6元左右），对于股东具有较大的吸引力;与此同时，从江苏银行整体经营业绩、区位優势、宏观经济复苏以及估值等因素来看，市场将对其予以正面的发展预期。

上市以来，江苏银行规模高速增长，2014-2019年的风险加权资产增速高达18%，而测算分红后的ROE平均为12%。不过，截至2020年三季度末，江苏银行核心一级资本充足率已降至8.45%，对规模增长形成较大的约束;加上8月份理财子公司的开业和10月消费金融公司获准筹建等，聚会加速公司的资本消耗，尤其是已接近监管红线的核心一级资本对规模增长构成极大的约束，公司补充核心一级资本更为迫切。

尽管价格折让幅度不大，但江苏银行此次配股的规模不小，每10股配售3股相当于配售比例为30%，这一比例处于历史较高水平。江苏银行称，考虑到未来业务发展的需要，配股比例达到30%。从2010-2013年9次配股的情况来看，配股比例范围为4.5%-25%，中位数为15%。

截至三季度末，江苏银行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.45%、11.21%和13.87%，其中，核心一级资本充足率处于同业较低水平，在36家A股上市银行中排名第34位。

根据广发证券的分析，假设配股认购率达到98%（之前9次平均为98%），对应发行价格4.06元（较当前股价折让32.7%），则配股募集资金137.8亿元，静态测算核心一级资本充足率提升0.95个百分点至9.4%，位于36家A股上市银行中游水平。考虑到当前公司发展策略上注重提效增质，配股后核心一级资本水平满足业务发展需要，后续补充将不再迫切。

从经营业绩来看，2020年前三季度，江苏银行实现营业收入375.25亿元，同比增长12.96%;实现净利润119.56亿元，同比增长0.64%，业绩增速高于同期银行业平均水平。而资产质量在上市银行中也处于较优水平。截至三季度末，江苏银行不良贷款率为1.33%，比2019年年末下降0.05个百分点。

江苏银行前三季度不良贷款率分别为1.38%、1.37%和1.33%，下行趋势持续。三季度不良确认力度加大，经测算不良净生成率为1.38%，环比大幅上升52BP，三季度单季度测算不良净生成63亿元，高于上半年累计不良净生成45亿元;关注贷款率大幅下行24BP至1.59%;三季度单季计提风险准备53亿元，同样高于上半年的49亿元，同比增长35.3%，上半年为40.5%;拨备覆盖率环比上升3个百分点至250%。

江苏银行区域优势显著，疫情冲击后江苏经济快速恢复，同时公司加大力度处置增量风险，短期内资产质量风险不大。从边际上看，江苏银行业绩增速基本见底，单季PPOP和归母净利润均在改善。江苏省经济发达，民营企业众多且质量优异。而区域资源优势是江苏银行维系优质资产质量的核心原因。江苏银行作为江苏省城商行的排头兵，经营实力雄厚，积极参与资本市场以及业务拓展。

2020年8月，江苏银行理财子公司苏银理财获准开业;10月，苏银凯基消费金融公司获准筹建;在此次配股募资之前，4月，江苏银行完成200亿元规模的永续债发行。截至三季度末，江苏银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.87%、11.21%、8.45%，在区域商业银行中具有竞争力。此次募集资金扣除相关发行费用后的净额将全部用于补充该行核心一级资本。

银行股权融资风声再起

此次江苏银行时隔7年在此重启配股融资，接下来，是否会有更多的银行采用配股的方式进行融资呢？

根据川财证券的分析，银行是否采用配股融资，一方面与各家银行自身的流动性相关，看是否有这方面的迫切融资诉求;另一方面，与监管环境以及市场是否买单有关。2020年下半年以来，银行股几度明显上涨，市场的关注度在提升，且与往年相比，当前债券市场波动幅度较大，未来不排除其他银行会同样采取配股这种融资方式跟进。

华西证券表示，江苏银行配股获批打破了7年市场配股的空窗期，一方面反映了未来银行通过配股补充核心一级资本的方式将更加便捷;另一方面也体现出监管对中小银行资本补充的有力支持。在银行资本补充方面，根据中信证券预计，下阶段永续债以及有可能推出的TLAC工具仍为发行重点，同时不排除在权益市场乐观的背景下，股权融资比例有所增加。

从实际情况来看，银行板块配股融资相对稀缺，配置价值凸显。相对于定增，配股优势主要体现在以下三个方面：第一，价格平均折让幅度较大，2020年，3家银行定增平均折让幅度仅为1.7%;第二，可得性较好，定增基本为大股东认购;第三，配股一半没有锁定期。当然，配股也有一定的风险，如果定价大幅高于投资者预期，定价后股价大幅波动，认购率不足70%可能导致发行失败。

相比定增面向特定股东，配股则是面向全体股东，利益均等，因此更被股东所青睐。从配股的最终定价来看十分具有吸引力。本次配股价格为4.59元/股，较12月8日江苏银行A股收盘价5.93元/股的77.4%，相当于折价近23%。