消费看十年，医药看三十年

修同

红学堂：马老师对老龄化社会有深刻研究，请问在老龄化社会下，未来中国房价走势如何演绎？很多人说未来房地产市场可能会结束牛市周期，老师对此如何看待？

馬曼然：房地产这块我们关注的不多，也没有投资相关的股票，我只能说，房价最终要看供求关系。2023年以后，中国20-50岁的人口数量会加速下滑，这两年这个区间的人口总数还算比较平稳，这些都是有数据的。中国和日本相比有不同的地方，中国国土面积大，地区之间的差异也大，像深圳这样人口流入比例多的城市，会缓冲老龄化的压力，但大多数靠自然人口增长的城市的房价就不乐观，因为人口红利一旦拐头向下就是几十年以上的超长周期，投资房产的人一定要注意这个问题。

红学堂：回到股市层面，老师是不是不看好银行股和地产股？

马曼然：我肯定是不参与，PE低不等于估值低，要结合市值以及长期成长性。之前我也说过，欧美股市里金融股和地产股从2008年以后就基本打了一折，我们的经济发展周期可能落后欧美十五年，所以大概五年内吧，这些传统产业都要注意风险。

红学堂：除了银行和地产要注意长期产业走下坡路的风险，还有需要注意这方面风险的行业吗？汽车的销量是否也会因为老龄化的到来而下降？

马曼然：汽车是消费大件，也和人口相关，但汽车更偏时尚消费品，产业这两年正处于技术变革的节点上。技术变革会扩大汽车的应用场景，就像手机过去就是打电话发短信，现在这些功能可能只占手机功能的十分之一了，应用场景的放大会增加使用的频率和乐趣，所以如果进入智能化时代，汽车的普及率会更高。电动车替代燃油车的过程会带来百倍的成长空间，所以不能用丰田汽车的市值来衡量电动车的市值，就像不能用诺基亚曾到过6千亿的市值，来衡量如今苹果十几万亿的市值。跟汽车行业相比，吃喝消费的东西变化不大，中国的优势是13亿人口，所以茅台的市值能到2万亿，而国外最大的烈酒公司的市值只有几千亿元，类似的啤酒、乳业等大众消费品也可以用人口规模与国际一线品牌对标，这里面还有很多十倍股的机会。

红学堂：消费股领域十倍股的机会未来可能会集中在什么地方？

马曼然：刚需、高频、嘴巴，这是我去年提出的三个关键词，这里面有些品种的市值还很小，比如主食里面的肉制品、乳制品，副食里的食品佐料、零食等，其中有些市值只有一百亿不到，未来是有机会从几十亿变成几百亿的。另外一个就是化妆品，国际上强生、宝洁都是两三万亿市值起步，中国这块对比起来还是太小，未来潜力大。

红学堂：医药股呢，相当于2014年的白酒？

马曼然：医药股才刚起步，即便短期可能不如消费股表现好，这也是我最看好的领域，因为医药股的赛道特别长。老龄化社会一旦进入，就会持续三十年甚至五十年，越往后越体现医药产业的优势，所以现在布局医药股是布局未来三十年，布局消费股顶多布局未来十年，我更喜欢能跑三十年的赛道。我们的创新药销量占比不到整个医药销量的10%，而欧美日均达到80%的水平，所以医药股细分里我最看好创新药。

红学堂：但医药板块总是集采，这会不会对板块整体形成一定程度的打击？

马曼然：为什么集采？不就是因为养老压力大吗？未来这个趋势都是可以预见的，自费消费、OTC这块空间巨大，创新药、疫苗、品牌中药这些方向肯定也不会错。

红学堂：马老师，每家企业的管理团队的经营思路和风格都不一样，您更喜欢什么样的管理团队？

马曼然：这个东西很个性化，举个例子，比如“技工贸”还是“贸工技”的问题，也就是以技术创新为领衔，还是以销售拉动，两种风格的管理团队都有很成功的，技术和销售结合很好的肯定是最好的。片仔癀、白药、茅台主要是销售拉动创新，而比亚迪、恒瑞医药则是技术创新驱动。总体而言，我认为科技企业应该把技术创新放在第一位，这对管理团队的专业性要求非常高，而传统吃喝品牌的管理团队中，管理层是可以销售出身的，但对团队的职业化程度要求高。