高速公路股浮现难得的投资价值

何志昉

易经曰：“潜龙在渊，亢龙有悔。”投资有道，道亦如此。

看今日白酒股龙飞九天，万人追捧之时，勿忘当年塑化剂风波下，酒中龙头陷入千夫所指，股价俯首贴地的窘境。

如今，龙头股茅台的市值2万余亿元而登上A股市值榜首，作为一家出自贵州茅台镇的企业，其纳税额占贵州不到20%，但市值不仅早已超越贵州全省GDP，还将工商银行、中石油等巨无霸企业以及同为食品饮料行业的全球巨头可口可乐、百事可乐抛在身后。其走势未来如何发展，笔者不敢断言，但作为一名普通投资者，多一些逆向思维，少去人扎堆的地方，坚守以低于价值的价格买入才是比较稳妥的策略。

低利率利好股市

近日，一则消息又触动了市场：2020年11月18日，我国财政部在欧洲发行了40亿欧元的主权债券，其中5年期债券份额共7.5亿欧元，发行年利率为负的0.152%。这意味着，中国从欧洲借了100欧元，5年后只需要还99.24元就行了。不仅不给利息，连本金都不全给。如果这样的债券在中国发行，咱老百姓的反应可想而知。但是，在现时的欧洲，中国这次首发的负利债券，竟然遭到欧洲人的哄抢！这是中国迄今为止发行的第一张负利率债券，相信这应该也不会是最后一次。

纵观全球主要国家利率，不难发现，发达国家的利率普遍呈现下降趋势，欧美日等发达国家的实际及名义利率水平低。不少欧洲国家早已步入负利率时代，储户存款不仅没有滋生利息，反而要被银行收取账户管理费。我国目前的一年期存款利率是1.5%（央行基准利率），在全世界GDP TOP50的国家中，利率水平排在第29位。在白酒股价受挫的2013年，当时余额宝的年化收益率还高达5%，但今天的余额宝年化收益率只有约2.3%了。银行的理财产品，其收益率的下降，也成为了一种长期趋势。那么，中国会否进入负利率时代？央行原行长周小川同志早有答案，“中国可以尽量避免快速地进入到负利率时代”。言下之意，中国早晚会进入负利率时代。

无疑，这对股市是个长期利好。相信在零利率甚至负利率时代，无重大经营风险的现金奶牛型公用事业股，一定会得到更多稳健投资者的青睐和追捧。

高速公路股五大价值等待挖掘

尤其在今年疫情之下，早已蛰伏多年的高速公路股，受到上半年2月17日至5月6日，两个多月免费通行的利空影响，股价更是迭创历史新低。从诸多高速公路股的K线走势上看，似乎多年的低迷，也许就是为了迎接冥冥之中注定的最后一跌？如今，不平凡的2020年也走到了年底，投资年历即将翻开新的篇章。重新审视高速公路公司股票，发现其已开始涌现难得的投资价值，除了低利率时代的因素，还有以下几点：

一、区位优势和特许经营，本身就是企业的护城河。投资大师彼得·林奇认为，要找出业务枯燥乏味但又具有垄断性的公司，比如采石场之类在运输范围内具有天然垄断性的企业。高速公路股明显具有此类特征，“买路钱”的业务简单重复且占据了区位优势，特别是一些连接各大中心城市之间，或者占据全国东西南北运输大动脉要冲的高速公路公司，加上特许经营和避免重复投资建设，一般都具有排他性。虽然定价权受到物价部门约束，但物流业务发展和汽车保有量的增长，人们不断增长的旅游出行，都保障了对高速通行业务的需求是有增无减，而ETC智能收费系统的推广又减少了人力成本的压力，这都形成了使企业立于不败之地的护城河。

二、1+N经营模式，扩展企业盈利边际。高速公路公司由于拥有充沛的现金流和滚存利润，往往具有向外拓展业务的动机和能力，现实往往也是如此。我们看到不少上市的高速公路公司都是以运营收费为主业，有的实行一体化扩张，投资并购新的高速路网或经营成品油销售、餐旅住宿服务等;有的步伐更大，投资了房地产、电力、矿业，还投资了基金、银行、证券、保险等业务，形成了主业强、辅业优的发展格局，颇有兵法中善战者，先立于不败而后胜的局面。

三、物联网和新能源的加持，加快企业创新升级。近年来，随着物联网的发展，物与物之间、人与人之间、人与物之间都可以进行全面网络互联，通过推广运用射频识别（RFID）、电子标签、传感器、数字摄像机、智能信号机、光纤线路、无线网络等现代化信息传输设备，整个高速公路的相关业态都将产生深远的影响。此外，太阳能、充电桩等新能源、新设施的使用，不仅有力保障了车辆的高质高效通行，也为高速公路公司提供了创新升级的动力。

四、戴维斯双杀下，PE、PB都出现严重低估。过去一段时间，由于《收费公路管理条例（修订草案）》征求意见，市场上对高速公路的未来前景存在疑虑，认为我国是否会走美国式的高速免费通行方式。加上年初因新冠疫情免费通行的影响，上半年各大上市高速公路公司普遍出现业绩大滑坡甚至亏损。笔者认为，我国走美国式的免费通行并不合适。事实上，我国已经走出了一条适合我国国情的高度公路投资建设和运行模式，高速公路的路况、运营效率和观感都早已超越美国。保留收费都尚且出现经常性阻塞，如果取消收费只会加重通行难度，降低路网投资和发展的步伐。暂时的政策性亏损，不能反映企业原本真实的价值。当前，高速公路股PE、PB都处于历史底部，不仅股价跌破每股净资产，有的甚至低于每股可分配利润，公司的现金额都比市值要高，不得不说，市场先生有时候就是过度悲观了。

五、拐点已现，未来可期，长线资本增持。万众瞩目的贵州茅台公司，在今年9月卻出手150亿元，购进了贵州高速公路公司仅14%的股权。而贵州高速在2019年的净利润只有2.26亿元。这起并购当然是有当地政府出于全局的考量。对比之下，A股中无论区位优势还是资产质量，都远好过贵州高速的同行业公司比比皆是，其公司的整个市值不仅远不及150亿，甚至低于投资建设一条新的高速公路的地步。就算以现价买入，按照正常年份的分红比率都有4%-5%。展望明年，虽然不敢说黑天鹅从此远离，但再次出现两个多月的免费通行是极小的概率，相反，极大可能出现低基数下的高增长。

市场悲观恐惧之际，难道不应是理性投资者乐观贪婪之时？

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