多元化发展产生的财务困境

摘要：近年来多元化经营战略受广大企业青睐，在多元化市场上提供不相关的产品与服务。但战略的良好发展需要企业拥有充足的流动资金和相关的风险管控人员与机制，才能确保战略获得良好的成效。因此研究多元化战略在不同企业中的应用对于企业可持续发展尤为重要。本文以贵人鸟公司（以下简称“贵人鸟”）为例，分析曾经辉煌的企业是如何走向没落的。利用公司2015年～2019年的财务数据与公告对其成因进行总结，分析这些成因对公司多元化运营造成的影响。在企业应对财务困境时，研究企业应对对策及效果，并补充进一步的改善措施与建议。

关键词：多元化发展;财务困境;贵人鸟

中图分类号：F275   文献识别码：A  文章编号：2096-3157（2020）25-0092-04

一、引言

贵人鸟致力于品牌知名度的开拓，赞助知名赛事。2006年与国家体育总局小球运动管理中心达成战略合作伙伴关系。此后2007年～2013年公司一路发展壮大，到2014年贵人鸟顶着“体育第一股”的光环在上交所上市，并在2015年达到市值的巅峰（400亿元）。

而公司在2016年开始走下坡路，因过多的投资且投资效益不佳、主业销量减少等问题使公司在2018年、2019年出现亏损与现金流入不敷出的情况，公司面临退市风险。并且公司持有BOY的32.96%股权因未能按期还款被罚没，年度审计报告意见更是由原来的无保留意见到保留意见，使公司可持续发展能力受到质疑。2020年公司形势持续严峻，贵人鸟第一季度营业收入1.72亿元，较上年同期下滑66.92%，归属上市公司股东净利润为-2亿元。

二、贵人鸟财务困境事件的成因及影响

1.市场竞争激烈

2015年～2017年体育运动行业在国内处于初期发展和拓展阶段，国内市场份额相对国外较小，市场容量有限，但国外品牌以其产品差异化优势占据着绝大部分的市场份额。而国内品牌以其高度相似的运营模式相互之间竞争激烈。之后两年中高端品牌不断下沉，顾客消费水平不断提高，并且国内众多体育服装企业开始创新营销模式，让品牌影响力逐渐下降的贵人鸟优势消失殆尽。

2.公司过度投资与收购

从2015年～2018年，贵人鸟为寻求非相关性多元化发展进行了一系列投资与收购活动。

尽管2015年～2016年投资并购活动使其资产总额略有提升，营业收入在2015年～2017年也从19.69亿元增长到32.52亿元，但2017年～2019年资产总额和营业收入持续下降。且公司净利润从2015年的33.18亿元一直降至2019年的-10.18亿元。

说明这些资金支出活动并没有给公司带来正向的未来收益，反而让公司收购前期营业成本剧增，后期影响公司的主营业务收入，使公司在2018年～2019年处于亏损状态，陷入财务困境。

由于公司对于市场前景过于乐观，投资方向不明确，导致风险控制效果不佳，没有为公司带来正向效益（未能形成优势互补，且协同与整合效益不佳），使公司当期现金流告急，公司正面临着多元化发展所带来的风险。

3.资本结构不合理

资产负债比率：逐年上升。从50.6%一直上升到87.2%。行业普遍认为该比值超过70%会使公司陷入财务危机，增加其长期偿债的压力，对公司可持续发展产生不利影响。

公司流动比率与利息保障倍数：逐年下滑。流动比率降低到2以下说明企业的流动资产变现能力变弱，很有可能不能及时偿还公司短期的债务。而利息保障倍数逐渐下降至-5.75（<1），说明企业获利能力很差，公司长期偿债的安全性与稳定性很低。上述三种情况均会加重公司债务的负担。

由于公司流动负债占比极高（2015年～2019年从66.41%升至99.70%）而迫切需要短期资金的偿还，所以这种高短期负债的资产结构很容易使公司陷入财务困境，增加公司的财务风险。

4.公司主营业务管理不当

（1）存货方面

公司的存货量从2015年开始一直攀升，表明商品销售情况不佳。2018年存货量较2015年增加近2倍，同时企业的净利润也在持续降低，2019年较2015年降低近131%。是因为公司市场份额被侵占，同时企业没有及时减产控制存货的供应量，并且近年来公司收购与投资行为并未给企业带来预期的销量增长，导致存货滞销与公司零售实体店数量下降。

存货周转率：由于公司仅在2017年并购名鞋库网络科技有限公司时获得其线上销售的控制权，且并购效果远低于预期，加上后期公司线上旗舰店没有发挥出良好营销效应，使整体的存货周转率变慢。存货积压问题会影响企业短期的变现能力。

存货与流动资产的比值逐渐增高，导致滞销的存货不可避免地占用公司资金，进而影响公司资金的流动性与偿债能力。

（2）应收账款与应收票据方面

应收账款周转率在2017年、2018年略微提升后，2019年下滑至1.20，2015年～2019年比值均小于2，说明其应收账款回收效率很低，需要尽快改善，提高企业留存的资金，来偿还其债务。

应收账款与流动资产的比值逐年上升。2018年和2019年该比值更是高达60%，该比值高于正常值（30%）一倍，应收账款回收的不确定性会影响公司流动资产实际的情况，导致资金被占用，减少企业获利水平。

应收账款与营业收入的比值[4]：该比值极高，是因为公司商品主要依靠经销商来实现最终销售，因此公司的信用政策较为宽松。但这会给公司带来较大的坏账风险。近两年公司经销商业绩情况不佳，会直接导致公司应收账款的坏账损失，从而影响公司当期利润，容易使公司进入财务困境，这也侧面反映了公司营业收入质量不高。

应收票据中商业承兑汇票占比极高，2017年～2018年更是高达100%。商业承兑汇票不是由銀行担保承兑，违约与逾期付款发生的概率极高，很容易使公司蒙受损失。公司应规范商业承兑票据的签发体制，来减少坏账损失[5]，减少因此而造成的净利润下降。而2019年公司商业承兑汇票数额为0是问题改善的体现。

（3）期间费用的方面

营业总成本占营业收入的比值从2015年的54.8%上升至2018年的71.37%，之后2019年回落至64.52%，占比基本维持在55%以上。占比呈上升趋势，说明企业没有有效控制成本。

公司近五年期间费用占营业收入的比例，从2015年的22.8%增长到2019年的44.66%（近两倍）。该比值中销售费用增幅最大，从10.31%增至25.24%，是由于公司近两年为了提高知名度，加大宣传而增加广告支出。而财务费用的增加（4.88%～9.36%）是由于公司加大融资力度，需要偿还更多利息费用。这些费用支出的增加均会使企业的年度净利润降低，应将它们控制在合理的范围。

5.公司“一股独大”问题

以林天福为首的控股股东，掌握着整个公司近80%的股份额，是“一股独大”的公司治理结构。因为公司没有有效的监管机制，使股东股权质押过度。虽然短期内能得到融资，但公司后期一旦经营不善出现财务问题，公司将不能再通过此途径获得更多的现金流。

三、贵人鸟应对财务困境的对策研究

1.财务重组

通过公司公告统计，2016年～2018年发放超短期融资债券次数分别为2次、6次、1次，9次累计金额达26亿元，每次融资周期为270天，融资利率为7.3%。公司利用该方式来筹集资金偿还短期债务，虽然能够避免资金链断裂问题，但此种融资方式没有根本解决公司内部问题，只是权宜之计，治标不治本，同时也增加了企业当期的财务费用。另外，2017年公司通过发行3亿美元（3年～5年期限）境外债券，提高知名度的同时也能达到融资效果，但也只是对公司短期发展有效。

2.资产重组

据公司公告统计，2018年贵人鸟为了解决资金流动性差问题，出售收购效果不佳的企业，包括2.73亿元出售持有13.66%虎扑的股权，1.35亿元转让子公司康湃思37%的股权，3亿元转让运动品牌线下店杰之行50.01%股权，以此获得资金来弥补公司近年来巨大的资金缺口。

3.政府财政补贴

2015年～2019年公司收到数额约1.4亿元的财政补助，这些金额绝大部分计入当期收益，只有2017年、2018年总计69.89万元计入当期资产。这些资金在短期内产生效益，并没有解决公司内部根本问题。

4.股权质押融资[6]

通过股权质押融资，使现金流权与控制权的分离，从而能够充分利用闲置资金，使资金流动，来弥补公司当期损失。这不仅能够降低企业担保成本，且不影响公司的日常运行，也不影响质押人对公司重大问题的决策权与投票权，只要到期还本付息即可。

但其存在较大的隐患，从公司公告中获知2014年～2018年公司质押了99.02%集团的股权，基本全部质押，质押后虽然仍有管理权，但现金流权已归到质权人手上。此时控股股东很有可能会以自身利益最大化，使中小股东蒙受损失。近年来公司持续亏损，且大多数时候履约保障比例低于平仓值（质押约定条件），没有了现金流权，控股股东迫于偿还负债终将要出售股权，随之会产生更多股权转移后新旧股东之间的问题。

5.公司管理层更替

贵人鸟于2018年12月27日召开今年第四次临时股东会议，会议通过议案将董事会人数由11人调减为7人，其中非独立董事人数由7人调减为4人，独立董事人数由4人调减为3人。在公司未聘任新的财务负责人之前，暂由公司董事兼副总经理林思恩代为履行财务负责人职责。

6.战略转型[7]

公司经营战略从多元化发展到主业回归。由于公司品牌影响力降低而加大营销力度并增加研发的投入，以此提高公司知名度与销售产品的独特性来提高企业核心竞争力。从 2017年～2018年财务数据可看出销售费用逐年同比增长率分别为90%与81%，研发费用2016年～2018年逐年同比增长率为22%、32%、40%。

四、补充改进的措施与建议

1.公司内部补充的改进措施与建议

（1）存货管理与供应商关系方面

建立有效的存货生产与管理机制。如沃尔玛的ERP系统加大对各零售实体店存货的控制，使供应商及时生产与补货。并且聘请专业人才了解不同地区店铺商品的需求量，减少由于经销商错误判断市场需求而导致存货的滞销。

同时，应选出性价比高而且生产与配送速度较快的供应商。公司可以先与多家供应商保持合作关系，并在这些供应商中择优合作，为客户提供物美价廉的商品。并与该供应商进行长期合作，以保证稳定的货源。

（2）公司运营战略方面

公司应往相关性多元化发展（纵向一体化发展）。明确投资领域，该领域要与本公司业务有实质性的关联。重新定位市场，来差异化定位与定价产品，以此提高市场份额。提供个性化定制服务，稳定三四线城市销量进军一二线城市，增加消费者群体。建立创新的网络营销模式[7]，提供更多销售渠道，来加快存货的周转率。

此外，公司应建立风险管控机制，完善内部治理体制。在优化公司资产结构的同时，加强成本控制与应收账款的准入制度，并提高风险监控能力，减少企业不良坏账与成本骤增等问题的发生。并且在日常经营活动中加强对控股股东的监督，如规定股权质押比例防止股东质押过度，提高股权质押信息透明度等，减少股权质押对公司市值的影响。

（3）公司融资与私有化方面

在公司融资方面，公司应适当拓宽融资渠道。如果内源融资与金融机构融资有所局限，公司应该考虑债券与股权融资、融资租赁等其他融资渠道，来满足公司长短期资金需求。

在股价过低、严重低估公司市值时，公司应该选择私有化道路。通过股票回购方式，拥有公司全部股权，从而退出股票市场。这能够让公司更加专注于公司自身的发展，减少因需要提高市值而做出對公司可持续性发展不利的事情。

五、结语

通过数据分析，贵人鸟多元化之路是失败的，各项财务指标均表明公司收购投资行为没有给公司带来良好的收益。因收购收益回收周期长，营业收入不佳等情况，导致公司资金周转紧张。而2018年融资制度的变化使融资难度与成本增加，让公司恢复经营状况难上加难。

公司实行多元化战略具有不确定性，如果把握不当，很容易陷入财务困境中。因此贵人鸟需尽快制定出符合自身发展的应对措施，扭亏为盈，摆脱困境，在新冠肺炎疫情期间，公司能够重新振作更为重要。并且也希望其他多元化发展的公司以贵人鸟事件为戒，谨慎理性地投资与收购项目。

参考文献：

[1]朱小凡.贵人鸟全产业链战略下系列投资行为对企业价值影响研究[D].兰州：兰州大学，2019.

[2]王崇锋，张蕾.多元化扩张引发的企业衰落——以贵人鸟为例[J].财务管理研究，2020，（04）：74～78.

[3]武琳，郑丽君.服装企业存货管理问题——思考与探究——基于贵人鸟服装企业[J].现代营销（下旬刊），2018，（05）：132～133.

[4]丁一鸣.基于哈佛分析框架的贵人鸟公司财务报表分析[D].长春：吉林大学，2019.

[5]张家铭.坏账损失对企业的影响及原因[J].中国金属通报，2018，（01）：43～43.

[6]吴媛萍.贵人鸟控股股东股权质押及其影响分析[D].南昌：江西财经大学，2019.

[7]陈蕙.贵人鸟多元化经营绩效分析[D].天津：天津财经大学，2019.

作者简介：

魏卓滢，华南理工大学广州大学国际商学院学生。