中通赴美上市探究

王希瑞+许慧琳

摘 要：中通快递10月27日在纽约证券交易所正式挂牌交易（股票代码ZTO）。这是继阿里巴巴2014年登陆纽交所以来最大规模的中国企业赴美IPO。本文主要从中通赴美上市的原因为切入点，对中通上市以后的优势进行了剖析，最后借鉴中通发展的经验，对国内快递企业的发展提出合理化的建议。

关键词：中通上市；多元化发展；兼并重组；运营效率

一、中通赴美上市的原因

随着中国经济以及互联网的发展，网购正在中国流行，快递行业也得到了快速的发展，中国邮政一家独霸的格局已经被打破，我国快递行业出现了国营、民营、外资多经济主体、多运输方式相互竞争的市场状态。但其是中通作为中国快递行业中5大巨头之一，并没有很多在美国发展的经济业务，现在反而选择在美国上市，对其中的原因，笔者进行了探究。

1.制度因素

（1）国内上市审核可能是全世界最严格的

首先，中国企业上市是核准制，美国是注册制，只要符合上市硬指标只要向相关部门注册一下资料就可以上市。其次国内对企业盈利要求更高。最后国内审核过程中对企业历史中出现的与盈利能力无关的问题也非常关注。国内上市关注的问题很多，而这些问题可能远超过投资者关注的范畴，因此在国外上市中不是问题的事情在国内都有可能导致无法上市。

（2）国内证监会、交易所更爱干预企业经营

国内证监会和交易所更爱干预企业经营，一些交易行为即便是企业的董事会、股东会都通过了，还需要经过证监会和交易所的同意才行。这点国外上市的公司应该有更多的自主性。

（3）灵活性不够

现在国内上市机制还比较僵硬：只能是增量发行（比如有些投资机想在企业发行上市的时候卖一些股份在国内无法实现，且必须锁定一年以后才能卖），上市和发行捆绑在一起（不能只发行不上市、也不能只上市不发行），发行比例不能调整（发行后4亿股以上必须发行10%以上，发行后4亿股以下必须发行25%以上，要精确到小数点后一位，多了不行，少了更不行，没有办法满足每个企业不同的融资需求）。

2.自身因素

（1）中通国内回不去

中通到美国上市与其股权结构有很大关系，由于引入了渣打创投、华平、高瓴等美元基金，这些机构都希望海外上市，以便美元投资可以退出。而据《邮政法》、《快递业务经营许可管理办法》规定，外商不得投资经营信件的国内快递业务，国内上市可能遇到困难。

（2）美国上市是唯一选择

中通快递是通过在2014年和2015年收购部分的国内加盟商和关联企业组成，并为上市搭建了VIE架构。并委托6位股东自然人持有合约关系控制的国内中通。这导致在财务报表上与经营了十多年的旧中通在历史上隔断，在开曼群岛搭建上市主体。一旦VIE结构搭建后，拆掉VIE就有很多的潜在问题和挑战，基本上已经箭在弦上。

（3）业绩才两年半在香港主板上不了

香港对VIE结构趋于谨慎，上市审批保守繁复，且主板上市对审计业绩需求至少是3年（中通2013年进行重组、可延续的财务业绩只有两年），笔者以打开招股书就想看2014年底的累计盈利有多大，大于2014年盈利证明这是一家过去赚钱的公司，累计盈利小于2014年利润意味者过去都是亏的，结果一无所获。报表只有2年半，其他往绩都无从考究。

到香港上市导致审批时间延长，对审批申请存在不确定性。因加盟商收入和成本均未全部纳入，保荐人对收入和成本无法穿透，香港上市审批难度极高，因此美国是不得已的选择。

二、中通上市的优势分析

1.获得资本支持

市场的巨大潜力吸引了众多本土快递公司如雨后春笋般兴起，也同样导致跨国快递公司要来中国分一杯羹。随着快递行业的飞速发展，行业的竞争压力也在不断加大，行业增长率和毛利率双双下滑，上市或者找到可靠的资本财团支持成为现阶段中国快递行业生存的不二法则，这也是中通选择上市的主要原因。中通在美国上市以后，可以通过这种方式筹集大量资本，以此来形成很大的资本优势。

2.对跨境市场进行分割

对于中国的快递企业，主攻市场还是在国内，随着国内各种快递行业的兴起，快递市场逐渐出现饱和趋势，企业利润率不断下降，中通快递在美国上市以后，可以对国外的快递市场进行涉足，对利润更好的跨境市场进行分割，提高利润的同时打破跨境市场由国外快递企业占主导地位的局面。

3.整合并购优势

与欧美对比我国快递行业未来的集中度还有很高的提升空间，快递企业的横向，纵向并购是增强综合竞争力，打造产业龙头的必经之路。上市企业具有资本市场强大的资源配置优势和多元的融资渠道优势，能快速整合并购形成行业巨头。中通快递上市以后可以根据这种优势对企业的并购做出合理的规划。

4.提高资产投入率，提高运营效率

快递行业资本密集型特点更为明显。中通快递通过上市的方式，筹集大量资金，再利用资金优势配备航空机队，建设转运中心，扩张网络规模等，使自身企业具有更加完备的运营系统，提高运营效率，优化服务质量，全面提升自己的核心竞争力。

三、中国快递行业的启发和借鉴

1.去家族化，引优秀者

中通可以通过上市建立现代企业制度，弱化家族式管理色彩，建立完善、规范化的治理体系，这也是民营快递转型成功的重要标志之一。同时中通上市还可以通过员工持股建立利益共同体，有利于引进国内外的人才，充分调动团队的积极性和创造性。外资企业的最大优势是有成功的运作模式，人才积累数量较多，现代化的公司治理结构和强大的资金支持。面对外资企业的竞争，中国快递行业通过建立现代企业制度，规范治理体系，对企业进行成功转型，进而对外资企业的竞争优势形成有效的冲击。

2.多元化发展

快递企业除了服务传统的电商外，还要在服务金融业、制造业，农业和跨境电商上面有所拓展。目前快递行业发展变化迅速，相对单一的快递行业发展遇到瓶颈，而融合快递、配送、仓储、干线、跨境、联运、电商、金融等多种要素，多元化发展，才能提高企业的抗风险能力、竞争力，从而在未来的国际物流行业中立于不败之地。

3.以资本合作为纽带，加快推进快递企业的国际化

快递企业上市潮也是快递业的二次创业开始，资本和人才是新快递的两条翅膀。快递企业上市后，要“大力引进人才、投资人才”，“加快全国战略布局，加快科技投入，推进轻资产运作和营销模式转型”，“要打造新的加盟模式，更加注重利益分配，让加盟商也成为资本的受益者”，“有必要把一些有实力的加盟商培育成为新三板企业，让加盟商也看到成长的空间”。在上市的过程中，扩宽投资市场，挤入跨境电商企业，对国际快递服务行业的利润进行分割。

4.加入科技投入，提高服务质量

工欲善其事，必先利其器。将先进的信息技术和系统应用到快递业务操作和服务中，是国际快递公司取得成功的重要因素。快递行业属于物流系统中对时间和送达质量的要求较高的高端产业。快件延误、服务态度不好，这是快递企业被投诉的主要原因。为了完善服务系统，快递企业必须要加大对科技的投入力度，完善快递信息系统，提高风险承受能力，保障寄件的安全完整。在运送的过程中，采用先进的运输系统，提高运输过程中分捡效率，并对快递人员的素质进行专业的培训，以最好的服务态度和最完善的服务质量来满足广大消费者对快递行业的需求。

四、总结

中通上市将有望成为今年美国最大的IPO， 这只是中国快递行业的一个缩影，在电商飞速发展的年代，望中国的快递企业在竞争中合作，通过兼并重组的方式使我国快递行业发展更为健全，并向国际快递行业进攻，逐渐向国际化、全球化的方向发展。

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作者简介：王希瑞（1995- ），女，河北沧州人，安徽财经大学2014级财政与公共管理学院本科生，研究方向：财政学；许慧琳（1996- ），女，福建莆田人，安徽财经大学2014级财政与公共管理学院本科生，研究方向：财政学