金融供给侧改革：资本市场发展的新契机

李烨

金融供给侧改革是供给侧改革思维在金融领域的重要体现，它以服务实体经济为着力点，以统筹兼顾、精准对接为方法策略，以优化金融供给结构、建立多元化的资本市场为重要目标。金融供给侧改革为资本市场发展提供了新契机，对于优化资本市场（多指股权和债券市场）结构、建立多层次资本市场体系、提升资本市场的融资服务能力等都具有重要意义。

一、金融供给侧改革是实体经济转型的客观要求

在经济新常态下现代服务业、高端制造业、高新技术产业等新经济成为实体经济发展的新引擎，但金融体系的结构、理念、发展质量、服务水平等不能很好适应新经济发展要求。

（一）传统金融体系与新经济发展不相适应。改革开放以来中国建构了以银行为主、间接融资为辅的金融服务体系，为经济高速发展提供了有力金融支持。比如在改革开放30 多年中，制造业、房地产业、建筑业等是中国经济的主体性力量，以银行为主的金融市场恰恰满足了这些产业的融资需求。在经济新常态下中央政府以去杠杆、去产能、促转型等手段推动经济供给侧改革，深刻改变了中国的经济结构，如今科技创新、人力资本、知识技术、高新技术产业、现代服务业等成为中国经济发展的新引擎，债券融资、股权融资等直接融资成了企业融资的重要模式。然而，国内金融体系并未很好适应新经济、新产业的发展需要，不能为经济转型升级提供充分的金融体系。

（二）金融供给侧改革能促进实体经济转型。当前中国经济发展中许多小微企业陷入融资难、融资贵的发展困境，创新型企业面临着股权融资难、上市难等问题，这些弱化了金融体系的经济服务能力。对此，应当推动金融供给侧改革，提高金融体系对实体经济的服务能力。显然，金融供给侧改革有助于金融体系的高质量发展，能提高金融体系与实体经济转型的匹配度，为实体经济转型提供金融支持。

二、金融供给侧改革为资本市场发展提供新契机

（一）金融供给侧改革为扩大资本市场规模提供新契机。从融资方式上看，金融市场分为间接融资市场和直接融资市两种类型，其中以银行信贷为主的间接融资市场在中国金融市场中占据主导地位，而股票市场、债券市场等为主的间接融资市场则处于次要地位。以国有大银行为主的金融市场不适应以创新型企业为主的新经济的融资服务需要，并成为实体经济转型升级的重要制约因素，金融供给侧改革的重点就是优化金融市场结构，推动金融市场均衡发展，建立多元化、多层次的资本市场体系，为新经济发展提供有力的金融服务。显然，做大做强资本市场是金融供给侧改革的重要目标，这些为新三板市场、科创板市场、区域股权交易市场、基金市场等提供了崭新的发展机遇，也推动了天使投资、私募股权投资、风险投资等股权类投资市场的发展。

（二）金融供给侧改革为提升资本市场效率提供新契机。当前我国金融市场体系不完善，以粗放式经营、同质化竞争为主，金融服务质量不高，金融市场运行效率不高。前我国金融市场体系不完善，以粗放式经营、同质化竞争为主，金融服务质量不高，金融市场运行效率不高。比如腾讯、阿里、京东等优秀创新型企业无法在A 股市场上市，2019 年证监会推出科创板，并在科创板试行注册制，就为创新型企业直接融资开辟了新渠道，也为资本市场退出机制建设进行了新尝试。

三、以金融供给侧改革促进资本市场发展的思路

金融体系是国民经济的血液循环系统，资本市场是实体经济发展的风向标。在经济转型发展中资本市场理应担当“引领新常态”的重任，以多层次资本市场为实体经济“造血”、“输血”。所以应当以金融供给侧改革为契机，做好资本市场的“加减乘除”，建构多层次的资本市场体系，清理资本市场中的无效供给，为经济转型提供优质金融服务，防范系统性金融风险。

（一）加法：建构多层次的资本市场体系。随着经济转型升级的深入，高端制造业、高新技术产业、现代服务业等逐渐成为经济发展的中坚力量，这些创新型企业具有经营风险高、抵押物缺失、增长速度快、更新迭代快等特征，更适合股权融资模式，但以国有银行为主的金融体系无法有效满足企业的融资需求。中央提出优化金融结构、发展资本市场的金融供给侧改革。所以在资本市场发展中应当坚持金融供给侧改革思路，以服务实体经济转型升级为市场改革的着力点，不断丰富资本市场的产品结构及种类，建立多层次的资本市场体系。比如应当兼顾场内市场和场外市场的发展，一方面要充分增强和优化主板、中小板和创业板市场的融资功能，探索和完善科创板的上市融资机制，积极稳妥地推进注册制改革，提高场内市场的直接融资能力；另一方面应当不断推动场外股权市场体系建设，发挥“新三板”的市场融资功能，加强地方股权融资平台、股权交易平台建设，建立覆盖全国的中小企业股权交易系统。

（二）减法：清理资本市场中的无效供给。在资本市场改革中应当围绕企业兼并重组“做文章”，为企业兼并重组提供产权定价、股权交易、市场融资等服务，鼓励各类资本公平参与企业兼并重组，推动跨所有制、跨领域的股权转让和兼并重组。比如针对钢铁、水泥、基建、房地产等行业，应当坚持混合所有制改革的基本导向，推动龙头企业的整体上市、兼并重组、资产置换等，淘汰行业内部的落后产能，提升整合行业的市场集中度和国际竞争力。

（三）乘法：为新经济提供优质金融服务。科技创新、高端制造、生产性服务业等新经济是实体经济发展的重点方向，所以在金融供给侧改革中资本市场应当以服务科技创新、创新型企业等为重要任务，在制度创新中破除创新型企业融资难问题。比如应当完善创新型企业上市和退出机制，为符合条件的创新型企业提供充分的融资支持。应推动天使投资、风险投资、私募股权投资的发展，探索众筹、众创、众扶等金融工具，为小微企业、创业企业提供必要的融资支持和金融服务。此外，应当推动金融生态圈建设，打造针对创新型企业的全周期金融服务链，提升资本市场对新经济的服务能力。比如应当将金融中介机构、股权交易平台等作为资本市场发展的重要内容，支持会计师事务所、律师事务所、区域交易平台的发展，为新经济发展提供全方位的金融支持。再如可以在北上广等创新创业中心城市打造全周期的金融服务产业园，建立政府引领、以资本市场为依托、以金融服务机构为主体的新经济金融服务生态系统。

（四）除法：化解资本市场的系统性风险。比如应当推动信贷资产证券化，降低银行、房地产行业、证券公司、国有企业的负债率。此外，应当推动债券市场改革，开展地方性债券市场试点，为地方政府的城投、基建等提供债券融资平台，这样能够较好满足地方政府对资金的合理需要，也有利于隐性债务风险显性化，降低商业银行的地方债风险。最后，应当推动混业监管机制建设，建立中央与地方相结合的资本市场监管体系，从制度上遏制金融风险发生的可能性。应当清理整理资本市场中的种种乱象，将区域性股权市场、场外资本市场等纳入多层次资本市场体系，提高监管机构对资本市场的监管能力。

综上，应当以金融供给侧改革为基本思路，稳步推进资本市场改革，完善资本市场治理机制，建构多层次的资本市场体系，不断提高资本市场对实体经济的金融服务能力。