“大选年”下的美元指数涨势或受限

文/胡珊珊 编辑/张美思

2019年，在美联储结束加息周期，转入降息周期，以及美国经济整体强劲的背景下，美元指数在震荡中温和上涨。截至12月24日，美指收报97.67，自年初累计上涨约1.7%。展望2020年，正值美国四年一度的“大选年”，美元指数又会有怎样的表现呢？通过1952年至今的数据对比可以发现，“大选年”时美国经济表现大都偏强。而从当前形势看，2020年的美国经济也很可能较为乐观。但强经济未必一定对应“强美元”。笔者认为，欧元在2020年或迎来反弹，从而限制美元指数的上涨空间。

一方面，从经济基本面的角度看，2020年美国经济较为乐观。消费对美国经济至关重要，而影响消费的首要因素是收入。对于美国消费者而言，股票、投资基金和房地产对其收入具有重要影响。从美股方面看，近些年整体呈现高涨态势；2020年，由于美联储维持当前利率水平不变的概率较大，而扩表在短期内仍将继续，因此从流动性角度分析，美股仍有上涨的基础。从房地产方面看，鉴于2019年市场对美联储降息预期升温后，30年期贷款利率逐步回落，衡量建筑商对未来房地产市场预期的NAHB住房指数显著回升，预计这一趋势在2020年仍将延续。因此，财富效应将进一步拉动2020年美国的消费繁荣，进而刺激经济的继续扩张。

另一方面，美国经济走强并不意味着美元指数一定走强，还需考虑其他经济体，特别是欧元区的对比情况。究其原因，美元指数是一个货币篮子，其中欧元占比最高。比如2017年，美国经济数据表现并不疲弱：GDP同比增长2.7%，制造业PMI一度升至60.8的十余年来的高位，PCE整体逼近美联储2%的目标值，失业率稳步下行至4.1%，从绝对水平来看，美国经济仍领先于欧洲；但欧元区2017年出现了明显的边际改善（经济转好、政治不确定性降低、欧央行货币政策也开始转向正常化），使得欧元出现大幅反弹，导致美元指数该年度跌幅近10%。这表明，对于汇率来说边际改善的作用是巨大的。而展望2020年，一方面，欧元区经济有望实现边际改善，带动欧元反弹，因而会对美元造成一定的压力；另一方面，在英欧“脱欧”谈判仍具有不确定性的背景下，2020年的欧元和美元走势或更加温和。

从欧洲经济基本面来看，对欧元区经济具有关键作用的出口在2020年有可能出现触底后的边际改善。一方面，在“大选年”的背景下，欧美间贸易摩擦大概率不会出现超预期恶化，且如果美国经济如期扩张，还将会拉动欧元区的出口；另一方面，中国经济随着去库存周期逐步见底和制造业投资将企稳，有望在2020年下半年筑底回升，亦会对欧元区出口形成带动。而从当前数据看，德国来自非欧元区的制造业订单指数已出现回暖，同期制造业PMI也有触底回升的迹象。若经济方面能如期改善，欧央行继续量化宽松的必要性便会有所下降。预计2020年欧央行将在相当长一段时间内按兵不动，与美联储趋同。但需要关注的是，英国“脱欧”仍存在不确定性，将对欧元造成一定的影响。英国首相约翰逊称，要在2020年年末结束脱欧过渡期，但欧盟方面认为这难以实现。参考过去三年的谈判经历，过渡期的谈判仍会充满反复。预计2020年下半年将是双方谈判火力的集中期，与之相应，欧元和英镑或将出现大幅波动。

综上，笔者认为，2020年美国经济仍将向好，美元指数具有较好的基本面基础；但与此同时，欧元的反弹将限制美元的涨幅。全年来看，美元指数在2020年上半年仍有望继续上涨，压力主要集中在下半年。一方面，上半年欧元区经济或仍在筑底，数据的反弹仍需时日；另一方面，参考过往“大选年”的经验数据，美元指数在初选期（2—9月）平均涨幅为1.79%，冲刺期（10月）平均涨幅为1.47%，结果公布后的11—12月则会下跌0.24%，出现“买谣言、卖事实”的行情。2020年，美元指数或将再现此种行情。

（本文仅代表作者个人观点）