美元指数波动主导汇市行情

预计未来一段时间，美国经济和货币政策主导下的美元指数走势将继续引领汇市行情，主要非美货币大概率将继续跟随美元指数走势而波动。

3月以来，在新冠肺炎疫情在全球加速扩散的背景下，全球市场波动频繁，外汇市场也出现了大幅调整。美元指数在3月初延续2月下旬以来的下行态势；而后在中旬受市场流动性紧张的影响迅速上升至103的高点；下旬，随着美国公布一系列救市政策，美元供需紧张趋向缓解，美元指数出现回落，至月底位于98.9点位附近。与此同时，欧元、英镑、日元等主要非美货币整体上跟随美元起伏而反向波动。特别是3月中旬以来，受市场流动性形势变化的影响，非美货币出现大幅波动。欧元兑美元汇率从1.15回落至1.06后再次反弹至1.11；英镑兑美元汇率从1.12的低位回升至月底的1.23；美元兑日元一度升至101.3，但在下旬出现回落，月底已至107.4左右。以下，笔者将对上述主要币种的近期走势进行简要分析。

2万亿美元

5万亿美元

美国国会通过了2万亿美元的经济刺激法案，G20峰会亦声明不惜一切代价应对疫情冲击，将启动5万亿美元经济计划。

美元指数大幅波动

3月，美元指数的波动主导着外汇市场行情。上旬，美元指数延续了2月以来的下行态势。这主要源自新冠肺炎疫情在全球加速扩散引发市场对美国经济前景的担忧。尽管3月3日美联储宣布紧急降息来应对新冠肺炎疫情的影响，但却未能有效阻止市场恐慌情绪的继续攀升。全球市场多种资产价格出现大幅下跌，美元指数也承压下行，非美货币则普遍上涨。

进入3月中旬，美元指数转为上行，且一度冲上2017年以来的新高。此阶段促使美元指数大涨的主要原因，是全球市场大幅波动引发投资者恐慌导致的美元流动性短缺。由于此前的全球金融资产价格大幅下跌，市场高杠杆机构爆仓，追加保证金，加剧了回购市场与美元离岸市场的供需失衡；而金融危机后的监管约束与沃尔克规则，又限制了银行机构对市场流动性的有效传导，导致市场流动性出现结构化分层与短缺。因此，尽管此间美联储推出了将联邦基金利率进一步降至零附近，以及重启量化宽松等多项措施来缓解流动性紧缺的形势，但市场的悲观预期十分浓厚，美元指数走势大幅走高，欧元等非美货币大幅下挫。而进入3月下旬后，随着美国进一步推出一系列宽松措施及经济刺激政策，市场的恐慌情绪得以缓和，美元流动性紧张的局势有所缓解，美元指数回落，非美货币实现反弹。

3月下旬，美联储宣布推出一系列新措施来支持经济，包括开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模等。此外，美国国会还通过了2万亿美元的经济刺激法案。G20峰会亦声明不惜一切代价应对疫情冲击，将启动5万亿美元经济计划。这些措施在短期内提振了市场信心，使得美国股市等出现反弹，并带动了美元指数的回调。

展望后市，美元指数的走势存在一定的不确定性。一方面，美联储当前的救市政策通过多种组合工具投向市场的流动性，仍主要是集中于银行机构，其向股票市场的流动性传导依然存在约束；另一方面，美国疫情还在不断发展，短期内难以看到拐点的出现，美国经济受到的负面影响正在逐步显现。美国劳工部3月26日公布的数据显示，在截至3月21日的一周，美国首次申请失业救济人数飙升至328.3万，创历史新高（此前的最高纪录是1982年世界经济危机时的69.5万，2008年金融危机期间是66.7万）。未来更多经济数据的态势或对市场信心造成影响。在这种情况下，美国金融市场未来仍可能再次出现大幅调整，不排除美联储可能推出更为激进的政策（如对股票ETF基金的直接购买、放宽银行对股票市场的投资限制等）。

但整体而言，美国近期推出的超强力度的救市措施，正在修复市场的过度悲观预期。如果欧盟方面没有超预期的不确定因素，全球市场波动有望在短期内趋向缓和，美元指数也将大概率进一步回落。

欧美基本面的相对变化影响欧元走势

3月，欧元整体呈现与美元指数相反的走势。对于当前的欧元而言，其与美元基本面的相对变化，是影响其走势的重要因素。

首先，从经济基本面看，欧元区经济同样面临着疫情的挑战，且市场对其的悲观预期出现得更早。但随着疫情在美国的加速扩散，美国经济基本面的相对领先优势短期内减小。其次，从货币政策看，欧央行进一步量化宽松的力度与空间都低于美国。金融危机以来，欧元区无论在货币宽松的进程与规模，还是财政力度上都落后于美国，这是导致后危机时代欧元区经济表现在大部分时间均差于美国的重要因素。当前，面临疫情的冲击，不排除欧元区再次爆发主权债务危机的可能。鉴此，欧央行推行进一步宽松的货币政策十分必要，但鉴于欧央行内部各成员国的协调成本巨大，进一步量化宽松的力度与空间仍旧会低于美国。这从央行资产负债表与GDP的比例数据上也可以体现出来。美、日、欧三大经济体中，日本央行资产负债表与GDP的比例高达103%，欧元区为36%，美国则最低，仅为25%。这也表明，未来美国在量化宽松政策上仍拥有更多的空间。

展望后市，由于欧元区在宏观政策对冲上，无论政策空间还是意志力都低于美国，欧元区经济将会面临更大的压力；但另一方面，欧元区货币政策的相对保守又有助于欧元汇率的稳定。从历史数据看，2008年美国开始三轮量化宽松期间，欧元区货币政策一直相对克制，而欧元则相对强势，直到2014年3月美联储开始释放退出量化宽松的信息后，欧元对美元才开始出现明显贬值。从这个角度看，在当前美国实施力度更强的量化宽松措施后，美元或继续回落，而未来一段时期内的欧元兑美元汇率，则可能延续回升态势。

英镑与日元后市上涨的空间不同

3月，英镑走势整体与欧元类似。从英镑的基本面来看，英国刚刚宣布正式“脱欧”，新冠肺炎疫情在英国的加速扩散，使得进入与欧盟的贸易谈判阶段的英国经济前景更具不确定性。在月中市场出现美元流动性极度紧张的状况时，英国央行在3月11日宣布将利率下调至0.25%，此后又于3月19日再次宣布紧急降息至0.10%，并宣布将债券购买计划规模增加2000亿英镑至6450亿英镑。但这两次降息都没能有效阻止英镑汇率的下跌。直到月底，英镑才有所反弹。这一方面与美国推出的一系列救市措施缓解了市场的流动性紧张状况密切相关；另一方面，也与英国推出的财政刺激政策与货币刺激政策有关。英国新任财政部部长Rishi Sunak表示，政府将为失业和面临被裁员的员工承担“发放工资”的责任，提供企业12个月的免利息贷款等，以扶助个人和企业度过不确定的疫情阶段。而在月底的英国央行利率决议中，英国央行如期维持当前0.10%的低利率水平不变；同时维持扩大资产购买力度至6450亿英镑，并表示将密切关注疫情进展，如果有必要可以进一步扩大资产购买。展望后市，鉴于疫情对英国经济前景及英欧贸易谈判进程都将造成影响，短期英镑继续上升的空间有限。

日元方面，因其是传统上的避险货币，市场波动有利于提升日元的需求。不过，在市场情绪与流动性发生急剧变化的背景下，日元在3月整体上仍然跟随美元走势反向波动。展望后市，从日本国内的人口结构、产业布局、贸易收支等方面看，日元不具有长期升值的基本面基础。整体来看，在美元指数回落的态势下，日元短期整体上仍有回升的空间，且表现可能优于受到英欧贸易谈判不确定性影响的英镑。

综上所述，美元指数走势主导了3月外汇市场的整体行情。预计在未来一段时间内，在新冠肺炎疫情短期难见拐点的背景下，美国经济和货币政策主导下的美元指数走势仍将继续引领市场行情，主要非美货币大概率会跟随美元的走势而波动。当然，各国经济基本面的风险也将对其货币走势产生重要的影响。