沪深股市羊群效应研究-基于沪深300成分股

武汉大学

在现如今我国的证券市场中，羊群行为的运行就很明显。根据对我国股市的观察，发现我国股市中的羊群效应主要表现为三个阶段：上涨阶段，下跌阶段和调整阶段。首先，当股市处于调整阶段时，投资者认为股市上涨的空间仍旧很大，信心充沛，容易受到市场上众多投资者的影响，比如说当上证A股指数从1000点冲到4000多点时，大批中小型投资者都争相进入股市，从而股价一路推动开始上涨；在下跌阶段，投资者不愿意接受投资失败亏钱的结果，所以人心惶惶，都争抢着抛售股票，割肉清仓。羊群行为涉及的主体是众多投资者的相关行为，它对于证券市场的稳定性的影响非常巨大，也常常容易导致金融危机的产生。所以在本文通过研究股市中的羊群效应，可以稳定金融业和市场，从而给中小机构投资者一些指导和建议。

一、模型建立

在本文对羊群效应的实证中，用CSAD模型为主构建实证模型。本文中的模型以股票的日度收益率与市场日度收益率的偏离度作为基本衡量指标，在本文中，采取横截面绝对离差CSAD模型作为模型因变量，为了方便计算收益率指标，本篇论文采用对数模型形式：

本文采用的是进一步改进的CSAD模型，即采用非线性的多项式回归方程：

采用多项式回归方程，一方面可以充分利用现有的数据，另一方面，由于CSAD模型是以资本资产定价模型为基础，一旦结果拒绝了假设，则意味着在现实中的确存在非理性因素，则为本文后续研究提供指导意义。

本文首先计算横截面绝对离差（CSAD）指标，其基本的计算公式是：

Rit：第i只股票在时刻t的收益率

Rmt：在t时刻的市场收益率

对于Rmt的计算，采用赋予每只股票同等权重，计算出一个263只股票的每日收益率的算术平均数，即可以得到每日的市场收益率。

二、数据简介与处理

本文使用的数据，均源于wind金融数据库。通过观察并获取沪深300指数中300只股票的一些价格信息，为了使得验证数据的一致性，最终只使用选取了263只股票。获取的股票价格日从2013年5月6日，截至时间为2018年5月4日，一共有1219天的每日股票价格。也就是说，得到了263*1219个面板数据。

三、实证分析

由上图可以看出，市场收益率和CSAD之间并不存在线性相关关系，且二者主要分布在市场收益率等于0附近。这也就意味着当市场收益率处于暴涨或者暴跌时，CSAD更加分散。

单位根检验：一般而言，对于面板数据来说，时间序列数据可能具有趋势因素，为了消除这种影响，必须对这些面板数据进行平稳性检验。因此，在本文做实证之前，对CSAD和市场收益率都做了单位根检验，目的是排除一些负面因素的影响。本文所采取的检验方法是ADF方法。通过Eviews软件操作后，检验结果如下：

Series Prob. Lag Max Lag Obs|Rm| 0.0000 22 22 1196 CSAD 0.0669 22 22 1196

根据检验结果可以看出，在10%的置信水平下，样本数据是显著的，这也就表明样本数据在这一段时期内是平滑的，具有较强的稳定性。

实证回归：利用Eviews软件进行实证回归，得到了如下回归模型：

用公式表示为：CSAD=0.40138540672*RM-2.5331837998*RM2+0.0114924469154

由公式可以看出，一次项系数的值为0.40，为正值，而二次项系数的值为-2.533，为负值。这也就与之前的假设检验表明，我国沪深股市中的确存在羊群效应。

四、弱化羊群效应的若干对策

1.减少政府干预市场的力度。因为我国的证券市场发展并不完善，依旧存在很多制度性的缺陷，而弥补和纠正这些缺陷根本离不开政府的政策。但是，由于股票市场应该属于市场经济。当国民经济，国内产业的调整以及一些企业的业绩发生改变时，股票价格应该随之发生改变，以此来正确的引导资源的配置。对于政府而言，应该正确的认识自己在股票市场上的定位，从转变制度，健全法律等方面规范股票市场。而不应该直接对股票市场进行干预，造成股票价格的暴涨与暴跌。

2.完善发行新股的定价制度，缩小股价在一级二级市场的价差。由于在我国股票市场中存在股权二元结构，因此，如何对新发行的股票正确的定价，是一个比较棘手的问题。因此，针对这种情况，我们应该在尊重市场选择的前提下，规范各新上市公司信息披露机制以及路演询价制度。在使各股票购买者拥有同等权利的条件下，规定新股可以卖出的期限，以缩小一二级市场的买卖价差，以此来稳定市场中股票的价格。

3.出台相应的保护投资者的法律法规，稳定投资者对于市场的预期。政府可以通过制定相关的法律法规，进一步规范上市公司行为以及大股东的行为，这样可以使得上市公司能够及时有效的披露相关政策和信息，避免投资者由于信息不及时或者不准确承受不必要的亏损。严重的打击庄家通过操纵股票来获取利益的行为，而且通过优化股票分析师和评论员的行为等来优化股票市场的投资环境，这样可以使得投资者根据自己的预期来在股票市场上运作，在一定程度上降低股票市场中羊群行为的发生。