图书出版业上市企业“两金”风险分析及压控对策

◎ 张黎焱

图书出版企业在经营过程中产生的应收账款和存货（以下简称“两金”），是构成其流动资产最重要的两个组成部分。“两金”项目管理的好坏、风险的高低，决定了企业的经营周期和资产运营效率，直接影响到企业财务管理、营销管理、运营管理多个方面，与供给侧改革、高质量发展任务目标紧密相关。对我国以国有控股为主体的图书出版业上市企业而言，深化供给侧结构性改革，实现企业高质量发展，优化流动资产管理模式，做好“两金”管理和风险压控工作，具有非常重要的意义。

本文选取2015—2019年五年窗口期，以沪深两市A股图书出版业共21家上市企业①（沪市主板16家，深市主板2家，创业板3家）为样本，尝试对“两金”问题展开分析。本文所用的研究数据来自于上交所、深交所、证监会官方网站公开披露的上市企业年报和wind资讯网站，部分数据由笔者整理而成。

一、图书出版业上市企业的总体经营及盈利状况

在2015—2019年五年间，21家图书出版业上市企业的经营状况和盈利能力状况，总体出现下行趋势（见图1）。

图1 2015—2019年图书出版业上市企业经营和盈利指标

销售收入增长率出现较大幅度下降。其中，销售收入环比增长率持续下降的有9家，分别是中文传媒、皖新传媒、长江传媒、城市传媒、新华传媒、天舟文化、新华文轩、山东出版和新经典。②

盈利能力指标呈现波动趋势。2015—2018年，整个板块的资产净利率和权益净利率一直处在下降趋势，2018年出现大幅下挫，主要是因为华闻集团和天舟文化两家公司分别出现49.34亿元和10.88亿元的巨额亏损，极值公司巨额亏损拉低行业指标均值。2019年，盈利状况出现大幅扭转，但仍未能恢复到之前的高点水平。2019年仍有6家公司的净利润出现了同比下降，分别是皖新传媒、时代出版、出版传媒、新华传媒、读者传媒、新经典。

资产规模增长趋势也处于下降态势。整个行业板块的毛利率一直稳定在30%左右，资产负债率稳定在34%左右。在营收和总资产增长处在一个趋缓下降、毛利率不能有效扩张、财务杠杆运用稳健的情况下，图书出版业上市企业要想提高整体收益率，获得稳定的净利润和回报率，就必须在提高资产运营效率、降低费用和损失方面找到有效抓手。

二、图书出版业上市企业的“两金”状况

图书出版企业的资产结构普遍具有流动资产比重较高、固定资产比重较低的行业特性。在图书出版业上市企业的流动资产中，“两金”构成了非现金类流动资产最主要的部分。经营周期涉及的两个循环，即应收账款周转循环和存货周转循环，则构成了影响图书出版业上市企业资产运营效率的最重要的两个方面。

图2 2015—2019年图书出版业上市企业“两金”占比及运营效率比率

由图2可知，在2015—2019年，图书出版业上市企业“两金”占总资产比重持续攀升。总资产周转率处于缓慢下降态势，固定资产周转率基本保持稳中略升的态势，应收账款周转率和存货周转率均逐年下降。可见，总资产周转率下降与“两金”周转率下降存在密切关系，说明“两金”资产管理水平存在较大提升空间。

根据各企业年报，笔者整理加工了“两金”项目相关数据来展开具体分析，数据取其五年均值，上市不足五年的取上市后各年均值。（见图3、4、5）

1.“两金”的总资产占比

从横向比较看，2015—2019年，应收账款占比总资产均值为9.91%，存货占比总资产均值为9.68%。总体来讲，资产规模越大，“两金”占比越趋于稳定。大部分企业“两金”占流动资产和总资产比重都相对稳定，个别企业存在较大差异，如应收账款占比较高的世纪天鸿（28.07%）比占比较低的新华传媒（1.57%）高出十几倍，存货占比较高的中信出版（26.74%）比存货占比较低的天舟文化（0.89%）高出近30倍。

图3 2015—2019年图书出版业上市企业“两金”比重

从纵向比较看，因应收账款主要受销售业绩影响，不同年份各企业应收账款的波动幅度相对大一些。应收账款占比波动较大的企业有华闻集团、出版传媒，应收账款占总资产比重处于持续增长状态中的有长江传媒、城市传媒、新华文轩、天舟文化。存货项目和企业业务性质相关性更强，以传统图书出版发行为主业的企业，其存货占比普遍较高且较稳定。存货占比波动较大的企业有华闻集团、时代出版，存货占比持续大幅下降的公司有出版传媒、世纪天鸿。

2.“两金”的周转率

由图4可见，各企业“两金”周转率存在较大差异。有些企业应收账款周转率较高，如凤凰传媒（13.11次），因为其主要产品是国家统编教材、教辅、报刊，较少大规模采用赊销方式；有些企业应收账款周转率较低，主要是因为图书出版行业传统的先铺货后收款的经销包退方式，加之应收账款管理水平和效率不高，大量应收账款未能及时回款，如世纪天鸿，其教辅图书占主营业务收入近90%，应收账款占总资产的比重高达近30%，但周转率仅有2.28次，这构成了其主要经营风险。也有的企业因为经营模式由单一图书经销商向综合文化服务提供商转变，如长江传媒，使得应收账款周转率逐年下降（由27.8次降至9.69次）。

图4 2015—2019年图书出版上市企业“两金”周转率

有些企业存货周转率较高，如天舟文化（14.31次），这是因为天舟文化近几年处于传统出版业务转型期，其不断加强游戏业务板块，传统的教育出版业务收入并未构成其营收的主要来源，存货不多。但天舟文化的应收账款周转率则较低，“两金”资产周转总体仍较慢，且天舟文化连续五年收入增长率环比下降，净利润也在持续下降，经营活动面临较大风险。

有些企业存货周转率的逐年提升来源于存货占比的降低，如出版传媒。以传统图书出版发行为主营业务的图书出版企业的存货占比普遍较高，且存在周转率普遍较低的情况，如中国出版、南方传媒、新华传媒、中信出版等。

3.“两金”的减值损失

在营收、资产、净利等各项增长率处于持续下行的趋势下，除了“两金”周转率持续下降外，“两金”的减值损失是导致图书出版业上市企业多项利润指标表现不佳的主要原因。“两金”项目的减值风险构成了图书出版业上市企业经营活动的最主要风险，大额计提减值损失也导致这些企业多处于薄利状态。

由图5可知，图书出版业上市企业计提“两金”减值损失比重较大，构成了这些企业资产减值损失的最重要部分。2015—2019年，在21家图书出版业上市企业中，有六成企业的“两金”损失占资产减值损失比重超过了90%。即使是比重最低的三家，即天舟文化、新华传媒、华闻集团，该比重也超过了三分之一。

图5 2015—2019年图书出版上市企业“两金”损失

2015—2019年，由应收账款产生的坏账损失占应收账款比重较高的企业有新华传媒（21.22%）、华闻集团（13.47%）、中文传媒（8.07%）；由存货带来的存货跌价损失占存货比重较高的企业有世纪天鸿（17.5%）、中南传媒（9.72%）、天舟文化（8.96%）。

“两金”资产减值损失是对当期利润的直接抵减，也是造成各期利润波动较大的主要因素。在当期收入和资产规模不能得到较大幅度增长和扩张的情况下，减少以“两金”损失为主的资产减值损失，可以较大幅度缓解利润的不稳定。

三、“两金”问题及风险分析

1.应收账款回款速度慢，质量差

不同于其他行业，图书出版业最主要的销售方式是经销包退。图书发行机构能够随时退货，同时根据最终的实际营销情况进行结算。这种先铺货后退货的方式容易导致应收账款回款期长。

随着电商的兴起，线上销售渠道已经成为图书出版业的主要销售渠道。渠道的高度垄断和集中，造就了互联网渠道的强势地位。大型零售电商迫使图书出版业压低折扣，回款的金额比码洋金额低且回款质量差。此外，为了配合网络促销活动，图书出版企业会在短期内大量发货。这种大额交易也容易产生决策不当或者舞弊行为，从而增加应收账款的信用风险。

2.存货积压跌价严重，周转慢

一是存货时效性高，贬值风险较大。图书出版业存货属于文化产品，具有批量小、品种多、时效性强、价格波动大等特点。图书出版业务流程包括多个环节，时间较长，容易降低企业对市场的反应灵敏度，加大存货跌价的风险。时效性较强的图书一旦滞销，基本就没有市场价值，产生的跌价损失都是不可逆的，除非变价清理，否则难有价值转回的可能。

二是存货积压严重，管理粗放。图书销售的不确定性、成品图书的积压是导致存货出现跌价损失的主要原因。图书出版业退货期为6个月，现实操作中往往会更长，一旦滞销，图书退回后贬值更严重。库存图书的滞销引起积压，增加流动资金占用，导致资金周转速度下降，对经营活动现金流产生很大影响。

三是存货减值损失计提标准及比例亟待修改。目前绝大部分出版企业都是按照2004年1月财政部颁布的《新闻出版业会计核算办法》来执行存货跌价准备计提的，只是在既定比例范畴内选择的比例略有不同。除了长销书、畅销书，其他书籍的出版时间超过三年基本没有二次销售的价值。十多年前的计提标准和比例显然已经不能满足现实需求了。

资产周转越快，资金流动也就越快，在生产和销售过程中占用时间就越短，这相当于节约了流动资金，扩大了投资规模。长期挂账的应收账款和长期积压的存货，会产生流动资产长期化现象，降低企业运营效率，加大资产减值风险。不断加强“两金”管理、提高“两金”质量、提高“两金”周转效率、降低“两金”资产减值损失，始终都是图书出版业提质增效、高质量发展的内在要求。

四、降低“两金”风险的路径

1.加强“两金”风险意识，形成风险管理文化

图书出版业上市企业应从源头抓起，结合企业内部控制和风险管理目标，建立“两金”压控的目标，提高资金周转率，减少“两金”减值损失，提高经营活动收现能力；强化“两金”相关的内部控制制度，建立企业的销售、财务、信用管理、内审、风控、法律等部门之间的协调合作机制，每个部门都应承担起“两金”压控和管理的职责，不断提高“两金”风险管理的质量和水平。

图书出版业上市企业绝大部分属国企。在管理上，国企存在重视制度、轻视风险的情况。要在企业层面形成风险管理文化，培养员工的风险意识，形成正确的风险理念并贯彻到日常活动中。要在客户信用调查、市场调研的基础上，对“两金”风险事项进行分类管理，并采取必要的风险应对举措。

2.建立健全应收账款管理制度

首先，加强应收账款事前、事中和事后风险管理。一是设置信用管理部门，建立信用分级管理制度，实施事前管理。制定新客户准入制度，加强对新客户资信的调查；根据退货率、回款率和回款周期，对客户信用风险进行评级并动态调整；结合事后跟踪反馈，建立负面清单制度。二是完善应收账款内控制度，实施事中管理。包括：规范赊销审批流程，规范合同内容，规范定期对账和按期结算制度。三是加强应收账款催收制度，实施事后管理。建立信用部门和财务部门的联动机制，根据信用管理部门提供的客户信用评价等级，采取不同的方式催收。

其次，建立应收账款超期预警机制。在财务部门建立账款超期预警机制，由财务部门负责及时关注图书经销商应收账款余额的变化，及时与信用管理部门沟通，调整客户信用等级，及时催收款项。对逾期不能收回的款项应及时报告，确定不能收回的要及时注销坏账，已注销又收回的要及时转回入账。

最后，制定与应收账款挂钩的长效考评机制。企业应建立与应收账款挂钩的制度，并形成长效机制。将应收账款催收和回款目标纳入考核体系，加强销售部门和财务部门的合作，将回款率与部门和个人绩效挂钩，合理划分大额减值损失责任。

3.深化供给侧改革，优化存货管理制度

明确企业市场定位，加强前期市场调研。对于图书出版业的库存管理，应将减少库存积压、减少存货跌价损失环节前置，在市场调研环节就把好关。要从源头上把握出版物的质量，要出好书、出精品书，改善供给侧，才能减少存货滞销的风险，减少存货跌价损失的发生。

加强存货精细化管理，建立存货动态台账，按需生产，及时调整存货数量。要细化出版物分类，加强存货精细化管理，按照图书出版物类别建立动态台账，及时准确记录在售和积压存货的各类信息，及时和经销商、销售部门、财务部门对账，按需生产。除了建立台账，加强库管也很重要，存货储存管理不科学不规范，也会加大仓储成本、加大存货贬值损失。

积极处理积压存货，分类别、及时足额计提存货跌价准备，减少资金占用。对于长销书和畅销书，仍可按《核算办法》分年度、按比例做计提准备；对于时效性强的图书，应遵循“实质重于形式”原则，根据实际情况计提存货减值损失，可以缩短年限、提高比例；要积极消化、及时清理无效库存以减少资金占用，对于滞销出版物可变价清理或一次性计提跌价准备，避免期末存货虚增，导致利润虚增。

注释：

①样本分类选择采用wind数据库分类，时间截止到2020年6月30日。

②新华文轩上市时间为4年，山东出版和新经典上市时间为3年。