资本结构的对比分析

李介杰

【摘  要】资本结构是企业财务管理的一个重点研究的课题，也是企业筹资决策的核心问题。近些年来，随着时代的高速发展，智能手机的普及，手机支付安全性的不断提高，网络购物逐渐被大众所认可，网络消费數额占比越来越高，面对如此乐观的经济环境，一批批电商企业不断涌现。其主要代表有淘宝、京东、苏宁易购、当当、亚马逊等。它们虽然都属于电商企业，但是每个企业资本结构都是各有优点和缺点，不同的资本结构、筹资方式对于企业价值的影响也是不同的。基于此，本文将选取京东和苏宁易购为代表，分析资本结构的不同对企业价值的影响。

【关键词】资本结构;电商;企业

1.资本结构的相关理论概述

1.1资本结构含义

资本结构是指企业进行投资中各种资产的构成比例，是企业一定时期筹资组合的结果。资本结构有广义的和狭义的。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系，狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。企业的资本结构既可分为债务资本和股权资本，也可分为长期资本和短期资本，而短期资本一般作为营运资本管理。

1.2理论综述

在世界范围内对于资本结构的研究已经持续了很长时间，所以在这个领域的探索和研究已经初步形成了比较系统完整的理论体系。有早期资本结构理论，它主要划分为3个理论，净收益理论、净经营收益理论和传统折中理论，这三个理论主要是围绕着债务对企业价值的影响而展开论述的。其后就有在1958年6月在《美国经济评论》上发表的MM理论，这一理论的发表标志着现代资本理论的产生。初期的MM理论主要是无税MM理论，它是假设市场是完美的，没有税收、没有交易费用、个人与公司能以相同的利率借款的条件下，企业价值与资本结构无关。很显然，在现实生活中有些假设是并不成立的，故此在1963年时修正了MM理论即有税MM理论。随着经济不断的发展，资本结构理论的研究也进入了一个新的阶段，这些理论不仅延续了以前的外部因素的研究，现在也尝试从内部因素进行分析，通过相结合的方式进行研究。

2.京东与苏宁易购的资本结构对比

对企业而言，资本结构是否合理对企业目前和将来的发展都会产生重大的影响。本文主要从债务比率和流动比率这两个指标对企业资本现状进行分析。采取的分析方法是将苏宁易购2014年到2018年的资本结构现状与京东进行比较分析。

2.1债务比率分析

债务比率分析主要是反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业的基本财务结构是否稳定。同时也可以反映出企业的长期偿债能力。具体指标有资产负债率、产权比率、股东权益比率。

京东2014-2018年资产负债率较为稳定，但2014年资产负债率较低，是因为在2013年，京东成立了京东金融，从2014年京东金融开始进入高速发展的扩张期，京东金融在两年内完成了金融五大板块的布局。各项业务的持续扩张是京东资产负债率在原来基础上一直走高的一大原因。总的来说虽然2014-2018年京东资产负债率比较稳定，但是其资产负债率还是处于一个较高水平，这是行业特点，因为在收到款项到支付给供应商和贸易商的这段时间，京东可以利用这些款项进行其他的事情获取收益。这就导致，这一类型行业的企业常常会愿意拥有较多的应付账款和票据，因而负债率较高。

苏宁易购2014-2018年资产负债率也是较为平稳，其中2016年和2017年资产负债率有所下降，是因为2016年苏宁易购非公开发行普通股进行筹资，并且在同一年淘宝对苏宁易购进行投资，成为苏宁易购的第二大股东。故此2016年和2017年苏宁易购的产权比率也有所下降。这种筹资方式相较与债务筹资来说降低了企业的财务风险，但同时也稀释了股本的控制权，使得资本成本负担较重。

通过比较分析可以看出，京东的资产负债率和产权比率比苏宁易购高，由此可以看出京东主要资本来源是负债，从这5年的数据来看应付账款占总负债平均值在53%左右，虽然京东可以利用这些款项进行其他的事情从而获取收益，但是基于权衡理论来说，随着公司债务比率的不断提高，公司的财务风险也会随之上升，这就会导致陷入财务危机甚至破产的可能性也会越大，这样会增加公司的额外成本，降低公司的价值。

2.2流动比率分析

京东的流动比率为1.72、1.19、1.02、0.97、0.87，流动比率逐渐下降，主要的原因是京东开展京东金融等业务投入了大量的现金，导致其现金资产占流动资产的比例不断地下降，所以在流动资产中起的作用就越来越小;而负债的比例在不断增加;并且京东金融业务所带来的收入带来的资产的流入量也不尽如意。

2014-2018年苏宁易购流动比率分别为1.2、1.24、1.34、1.37和1.41 。不难发现，企业近五年的流动比率变化不是太大，这说明企业的整体发展趋于稳定。传统上认为企业流动比率的最佳值为2：1;但对于属于零售业的苏宁易购来说，其营业周期短，资产转换为现金的速度较快，流动比率相对较低。而苏宁易购的流动比率保持在1-1.5之间，近五年虽然一直在缓慢提升，但变动幅度并不大。但是该项指标值的上升，从债权方的角度来说，表示公司清偿短期债务的保障水平有所增强，其所面临的财务风险将会减小。而从经营者的角度来说，短期偿债能力的上升，则意味着企业财务风险减小，企业筹集资金的难度变小。

3.结语

通过对京东和苏宁易购资本结构的分析，可以得知虽然都是电商企业，但是资本结构各有优劣，其最终目标都是为了实现企业价值最大化。如何选择适合自己公司发展的资本结构是每一个公司管理者所需要思考的。保持合理的资本结构有利于提高企业价值。通过本文的对比分析建议京东和苏宁易购可以尝试筹资渠道多样化，分散筹资风险。

（指导老师：陈念）

参考文献

[1]徐巾媚，章雁.沃尔玛与亚马逊公司资本结构的对比与启示.上海海事大学，2016

[2]刘会丽.苏宁易购集团股份有限公司资本结构优化研究.吉林大学，2019（6）

[3]欧阳征，戴芳.基于我国上市公司行业差异的资本结构对比分析.时代金融，2016（4）

[4]荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学.人民大学出版社，2018（5）