从估值与景气两个维度看行业

郭向非

我们从两个维度来分析行业，重点看近期热点行业板块。

一、业绩估值匹配度决定板块长期趋势

供求分析是行业分析的关键，需求决定行业发展空间，供给分析决定行业竞争格局，后者对公司股价表现更重要。

举个例子，新能源汽车的充电桩细分，发展空间肯定大，但各地各部門都在建，涉足公司众多，竞争格局分散，没有优势企业，所以当前只能短线炒作。对比另一细分锂电池，同样发展空间巨大，多年竞争淘汰后格局大为改善，形成国内双寡头垄断竞争，宁德时代、比亚迪都是五千亿以上市值公司。没有大市值公司的行业不是好行业，至少现在不是。充电桩还是政策驱动，锂电池已迈入市场驱动。

行业发展空间及竞争格局，反映到投资上就是看业绩估值，用未来三年业绩预期（20E、21E、22E）来判断合理估值。长期趋势上涨的板块，业绩一定高增长，但任何时点都要考虑股价涨幅是否透支未来业绩。只有业绩估值匹配度更好的板块，即当前市值仍明显低于合理估值的板块，才有长期投资价值。

二、长期看哪些板块品种有空间

消费品种，酿酒普遍处于合理估值，个别如口子窖、迎驾贡酒、青岛啤酒有空间。食品饮料普遍高估，更具投资价值的是家电，家居次之，这里很多品种，尤其市值龙头，仍有不小空间。医药医疗虽也普遍高估，但行业特点及集采政策，赢家通吃的特征更明显，龙头公司高估值也能维持，个别如新和成、华东医药有较大提升空间。

上为科技板块，高增长品种往往对应高估值，相对半导体，通信5G估值更低，机构低配，在高位板块资金拥挤下，四季度应该有超额收益。科技股投资，胜者为王强者恒强，典型就是消费电子手机产业链，胜者市值越来越大。

新能源行业无疑最具成长性，政策催化力度大，市场驱动力量也在增强。从业绩估值匹配度看，有较大空间的是风能，光伏次之，而锂电池已有一定透支。汽车方面，整车及汽配龙头仍有一定空间。新能源整体短期博弈成份越来越大。

中概股造车新势力三杰，蔚来、理想汽车、小鹏汽车，股价持续上涨，市值飙升，蔚来市值超越宝马和通用;比亚迪股价也大涨，市值直逼大众。三杰背后大佬是腾讯、美团、阿里，追求传统燃油车的“诺基亚时刻”早日到来，而特斯拉就是汽车里的苹果。三杰股价暴涨，不能用市盈率衡量（蔚来亏损逐季减少），市销率更说得通（营收加速上升）。股价最终还是要业绩说话，加速冲高后是大幅回调，还是长期横盘等业绩释放，有待观察。

看业绩估值匹配度，要防止陷入周期股低估值陷阱。比如猪肉及水泥板块，不少低于10倍PE，但因为未来业绩低增长甚至负增长，股价就表现低迷。

三、景气改善程度决定板块短期强度

长期看涨板块，股价更多呈现阶梯上涨特点，涨一段，调一段，业绩估值匹配度更好的板块，调整幅度越浅，调整时间越短。决定股价短期爆发，龙头来一波主升浪的，是行业景气改善程度。观察景气度改善，一是事件催化，利好事件刺激未来业绩提升预期;二是财报发布（包括月度数据公布），超预期业绩对股价刺激效果强。

比如家电板块，三季报一般，但近期以美的集团、格力电器、海尔智家、石头科技等为代表的个股纷纷加速上涨，就是欧美疫情加剧，出口大增，提升业绩预期。再比如新能源板块，光伏、风电三季报业绩大增，新能源汽车随着国内经济恢复，月度销售数据出现拐点，更进一步股价刺激来自十四五规划。

美国大选，拜登凭借邮寄选票实现反超（最终结果仍难判定），长期压制科技股表现的制裁因素有望缓解，这是景气度改善的信号。

三个高成长板块的估值情况