基于EVA的矿业公司企业价值资产评估

宋荟霖 刘聪

【摘 要】随着社会的进步与发展，我国的经济市场也发展迅速，并且随着产生了许多经济活动，如公司的上市、公司之间的并购交易、企业的制度改革、企业资产重组、跨国经营，这更需要对企业价值进行准确的评估，以此进行科学地的投资。本文运用案例研究法，以陕煤集团作为研究对象，运用EVA估值模型进行企业价值评估。阐述关于价值评估和EVA方法的相关理论知识。陕煤集团的竞争能力和财务状况。梳理传统评估方法对陕煤集团的局限性以及EVA评估陕煤集团的适用性，发现EVA考虑了企业的权益资本成本、在评估时进行了会计调整、并对企业的整体价值进行了综合评估，根据上述情况构建适合陕煤集团的价值评估模型，计算出陕煤集团2018年-2020年的EVA各项指标值，计算评估基准日的企业价值。最后，根据EVA的价值影响因素，提出增加陕煤集团价值的建议。

【关键词】EVA企业价值资产评估资产管理

引言：

隨着我国经济的飞速发展，我国矿业经历过私有矿整合，我国能源企业蒸蒸日上并且能源具有极其重要的战略意义。在世界资本市场中，能源企业变革迅速，企业并购，上市以及破产重组逐渐增多。所以，如何建立起一套完整的、具有时效性的评估体系成了目前经济市场的重中之重。本文通过EVA 模型的概述，浅析我国矿业公司的企业价值评估并将陕煤集团作为案例来进行分析，希望通过本文的研究，能为矿业评估提供一种新的决策工具。

一、企业估值的重要性

在企业战略管理实践工作中，其中企业价值评估是一项十分重要的工作，通过对企业价值进行合理评估，能够帮助企业以及投资了解到企业本来的情况，促使企业按自身需求调整发展战略，能够投资者在投资提供重要的投资延续建议。其中EVA评估法能够综合考虑企业各项发展业绩情况，立足企业长远发展战略规划，对企业的价值创造活动进行分析。在EVA评估法中，企业价值得到了量化处理，能够帮助企业掌握实现价值最大化的方法，为企业战略管理和投资经营起到重要的助力支持作用。

二、模型及公式

（一）EVA估值公式

EVA估值模型是基于EVA理论通过将公司未来的价值折现值与企业目前资本总额相加得到公司的内在价值的一种估值方法。用公式表示为：

企业价值=期初投入资本总额+EVA的现值

不同企业的因为生命周期的差异，我们在做价值评估的时候，需要体察行业自身特点，以及企业的发展阶段，以此产生未来价值预测。同时需谨慎不同行业的企业规模不同。我们不应该依照相同发展阶段来做出判断。

（二）EVA各项参数的确定

经济增加值（EVA）的计算方法是，税后净营业利润（NOPAT）-资本成本（NA×WACC）其中：NA对应资本投入额;WACC对应加权平均资本成本税后净营业利润的计算方法是，销售收入-除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）。

债务资本+股本资本=资本投入额

单位股本资本成本+单位债务资本成=加权平均资本成本

由公式可得出，计算EVA需要考虑三个重要因素：税后净营业利润;资本投入额（和加权平均资本成本。故计算EVA的步骤可分为三步：

1.计算税后净营业利润。我们需要根据企业的基准日息前税后净利润，运用会计学原理，做出资本结构差异调整。

税后净利润+资本结构差异调整+会计方法差异调整=税后净营业利其中：“会计差异调整”包括，研发费用资本化金额扣除本期摊销额后的余额;各种准备金余额的增加;递延税款的增加;商誉本期摊销额等项目。“资本结构差异调整”包括，少数股东损益和利息费用等项目。

2.计算资本投入额（NA）。以会计股东权益为起点，进行会计方法差异调整和资本结构差异调整。

股东权益+资本结构差异调整+会计方法差异调整=资本投入额

3.计算加权平均资本成本（WACC）。加权平均资本成本是指债务资本和权益资本的单位成本根据债务和权益资本在资本结构中的各自所占权重计算的平均单位成本。债务成本率是以扣除所得税因素后的债务利率为基础计算的。权益成本率是以资本资产定价模型为基础计算的。公式为：

税前债务平均利率×（1-T）=Kd

三、陕煤集团案例分析

（一）集团概况

陕煤集团是陕西省能源化工企业的重要支柱企业，是陕西省的龙头企业。目前，公司拥有员工近14万人，总部位于古城西安，注册资本超过100亿元。陕煤集团的主营业务：化工产品研发、煤田的勘探、生产和销售;电力供应。铁路运输煤炭等。预计2023年2月20日，陕煤企业在上海证券交易所挂牌上市，成为中国煤炭行业第三大上市公司。2018年，陕煤集团在世界500强中排名第294位。

（二）组织机构

（三）资本总额和税后净营业利润的确定

假设企业可以永续持久经营是EVA法的前提。所以在本案例选择中，亦假设陕煤集团是可以进行永久经营活动的。共分两阶段的EVA增长模型来计算企业的现值。

通过资产负债表可以看出，由于陕煤集团2018年-2020年并无商誉产生，因此，这三年中陕煤集团商誉摊销几乎没有。除此之外，这三年期间也几乎不存在相应的资本化研究发展费用，因为从表中数据可以看出，这三年期间的研究费用并没有按照规范化的资本标准来实施。从资产负债角度来分析，由数据分布可知该企业的资产价值没有做好相应的降低应对准备，这也就意味着三年期间各个年份项目发生额度为零。同时，无论是长期性资产还是短期性资产，在这三年期间的减值准备均为零。

根据上表，可得该公司各年的资产总额和税后净营业利润，如下表3—2、3—3：

（四）计算加权平均资本成本（WACC）。

在EVA评估法运用过程中，其中加强平均资本成本是重要因素之一，根据该因素能够对成本的规模和项目实施所承担的风险程度进行评估。在本案例加强平均成本主要是依据加强平均成本模型经过相应的计算分析所得。

R=（Ke*S）/D+（Kd*B）/D

①税后债务资本成本（Kd）的计算。根据公式Kd=税前债务平均利率×（1-T）

税前债务成本是指企业在不缴纳所得税的情况下，付给债权人的利息率。因为债务都是税前支付利息，故该利息具有抵税功能，实际支付的利息应该扣除抵减的利息部分，即利息×（1-税率）。本文税率（T）按25%计算，税前债务成本按银行整存争取五年期的商业贷款利率计算。2021年以后取2018年—2020年的平均值水平。数值如下表3—4：

根据2018年—2020年陕煤集团的资产负债表，可以得到数据，如下表3—10：

根据上述表格，可以计算出2018年—2020年的折现率R，2021年及以后年

份按这三年的平均值计算。如下表3—11

其中，2018年—2020年的负债全部为流动负债，D取负债总额与资本总额之和，而债务资本（B）企业基准日经过审计后的银行贷款（长期贷款），故（Kd*B）/R的取值均为零。

四、根据EVA估价法模型估计未来EVA的值

根据表3—12可以得出，在2018年—2020年中，EVA是呈增长趋势的。假定自2021年陕煤集团开始进入持续增长阶段，该增长阶段会持续五年左右，2026年及以后，公司未来将进入永续增长阶段。进行这一假设的主要原因有：第一，陕煤集团在发展过程中，凭借自身企业经济实力以及良性经营发展策略，发展成效显著，已成为煤炭发展行业中的实力派企业，近年来更是开展了相应的国际化经营策略，并已经在国外积累的煤炭市场竞争中赢得了一定的市场份额，综合陕煤集团国内外市场发展情况来看，该企业利润增长点整体上具有较高的稳定性。第二，我国煤炭行业改革工作正在大刀阔斧进行着，在国家严格的监管治理下，大批私营小型煤矿倒闭，再加上国内煤炭市场竞争日趋激烈，陕煤集团为了扩大自身发展优势，开始兼并并收购一些其他企业，缓解煤炭产业经营发展的风险，为企业发展巩固根基。第四，当前我国整体经济发展环境稳定，陕煤集团面临着积极的宏观经济发展大环境，发展机遇难得。历史资料是2018年—2020年的资料;预测期为5年，从2021—2025年;永续增长是2026年及以后的年份。对相关项目预测情况如下：

通过分析计算可知，陕煤集团在2021 - 2025年期间没有商誉产生，因此未来期间商誉摊销为0。未来期间发生的研究费用不符合资本化条件的要求，因此，未来5年将不存在资本化研发费用，即2021年至2025年的资本化研发费用为0。但从资产负债表上看，该企业的资产没有计提减值准备，即每年各项目的金额均为零。固定资产、长期投资等长期资产2021 - 2025年无减值准备，减值准备为0。对于存货、应收账款等短期资产，这三年没有减值准备，即减值准备为0。

根据上表，可以得出公司每年的未来资产总额和税后营业净利润如下表4—14、4—15：

由上述计算可知：企业价值=164，326，675.74（元）

五、EVA估值法的优势

（一）有效衡量公司的年度经营状况

在价值创造中，核心内容主要包括现金流、风险和回报的持续性这三项因素，而EVA估价法对上述内容进行了良好的反映。由此可见，在对公司经营现状以及股东财务情况的进行评估时，EVA估价法是一个重要评估参考指标。在利益发展时限的考虑上，EVA估价法立足企业长远发展，更加看重企业长远发展所收获的利益成效，而净利润指标主要立足于企业短期发展现状的评估。因此，在上对公司年度经营状况评估过程中，EVA估价法所得出的评估结果更具有参考新，它能够反映出企业运营发展潜力，对管理者经营决策的制定和调整起到重要的参考指引作用，同时也能够引导对激励机制的设置进行优化提升，助力企业经营效益的提升。

（二）加大了经营者对权益资本成本关注度

根据EVA估价法模型作用机制可知，股东财富的增加途径具有多样化特征，主要有以下四种方式：首先，就是对成本和纳税额进行降低，公司在净利润提升的结果上却并未投入新的资金流，这就在很大程度上说明了该公司具有高效的资本投入管理效率，能够在有限的投资金额内收获高效的收益价值。其次，若有些投资项目的净营业利润高于成本投入值，那么股东就可以投资这类项目。第三，在税后净营业额金和业务资金成本节约数额上，如果前者小于后者，那么这时候就需要对相应的业务项目进行撤资。第四，对公司的资本结构进行优化提升，这有助于帮助公司实现资本的高效运营与管理，提升公司在市场竞争发展中的应对灵活性。

相较于传统财务分析工具对净资产收益率等指标的片面强调，EVA估價法更加重视资本权益评估的全面性和合理性，并以股东为重。在EVA估价法的作用下，企业经营者需要立足于股东利益，对权益资本进行重新分配，且企业在经营发展上要重视并做好长远利益的经营和规划，在实现企业利益最大化的同时，也要进一步提升股东所持有的财富值水平，这样才能够激励股东更好的参与到企业的经营管理实践工作中来。相较于传统的会计估计法，EVA估价法强调会计信息使用的真实性和有效性，以此来改善价值资产评估过程中的虚增和高估等问题。

（三）充分考虑了资金成本因素

在传统经营发展理念中普遍存在着追求高利润的问题，即不惜一切代价提升销售利润等利润水平，然而，这种行为却是资金投入成本，没有目的的一味强化利润增长措施，对于股东财富和EVA提升的促进作用十分有限。以美国通用汽车公司作为具体分析案例，该公司销售收入和利润水平名列前茅，居于第五名，但是股票增益率和股本回报率在五百强企业排名中十分靠后，在二百三十多名附近。这说明通用汽车公司虽然经营收益良好，但是股东的收益率却较为低下。EVA估价法在使用过程中综合考虑了公司的利润水平以及投资者的最低期望回报，从而能够较好考虑到资本成本因素，能够企业价值进行一定合理反映。

（四）有利于真实反映企业创造的价值

EVA评估法指出投资者必须考虑所有的资本机会成本，因此有避免夸大利润的效果。其次，EVA的估值法更准确地反映了企业的投资收益率，降低了经营者管理盈余和追求短期利润的动机。

（五）有利于避免使用多种指标造成的相互冲突

EVA结束了不同业务采用不同财务指标的混乱，将企业的所有决策用一个财务指标表示，将企业的各种经营活动归结为一个目标。如何增加EVA呢？

（六）有利于企业注重自身的可持续发展

EVA估值法鼓励企业注重长期发展，避免追求短期利润，鼓励做出能带来长期利益的投资决策。这符合知识经济时代的要求。

（七）有利于企业建立有效的薪酬激励机制

EVA估算方法将管理者薪酬与股东财富联系起来，正确引导管理者，鼓励管理者充分关注企业的长期利益和资本增值。EVA从股东财富最大化的角度出发，而不是理论上追求传统的利润指标。从这一点来看，EVA在我国的未来将会更加美好。

结论

将理论基础与实践结合在一起进行综合分析可知，EVA估价法在现阶段的实际应用价值很高，其自身有效信息容量较大，能够为投资者决策提供重要的数据参考。除此之外，EVA股价改进模型的应用为企业未来价值评估的完善具有积极的促进作用，能够对企业的实际价值水平进行较为科学地反映。由此可见，在企业价值评估实践工作中，EVA估价法值得进行深入推广和应用。根据现代企业发展实际需求，同时也需要重视并进一步加强对EVA股价改进模型的应用研究。

从当前我国资本市场发展情况来看，其中还存在着较大的不完善之处，虽然陕煤集团使用EVA评估法对企业价值进行评估具有一定的客观合理性，能够反映出企业的真实价值水平，但是也需要综合考虑到各种市场异常因素，下一步研究中将会深化市场异常因素的动态化研究。

参考文献：

[1]张科.基于经济增加值EVA模型的中国铁建企业价值评估研究[D].西南交通大学，2019.

[2]謝喻江.基于EVA的成长期高新技术企业价值评估[J].财会通讯，2018，000（002）

[3]杨忠直.资产估价的预期理论研究[J].系统工程学报，2020，（2）：119-128.

作者简介：

宋荟霖（1999-），女，甘肃省平凉市人，学士，研究方向为资产评估。辽宁对外经贸学院

刘聪（1990-），女，辽宁锦州人，硕士，研究方向为资产评估。辽宁对外经贸学院，讲师