市场法在新能源企业价值评估中的改进研究

珉嘎 刘聪

【摘 要】在新能源企业价值评估实践工作中，成本法和收益法是两种常见的評估方法，这两种方法所得的评估结果具有相互反映性，能够彼此用来验证评估结果的科学性，其中市场法应用频率较少。在资本市场发展程度有效提升的背景下，市场法的积极效用得到凸显，在企业价值评估中的应用逐渐广泛起来。本文以新能源企业价值评估展开了相关的研究。市场法在企业价值评估实践工作中的作用越来越大，虽然这种评估方法具有一定的优点，但表现为价值比率乘数选择单一，可比对象的确定具有主观随意性，除此之外，在对企业的价值水平进行评估中，由于选取的价值乘数类型不同，所以得出的评估结果侧重点也不尽相同，影响了对公司价值评估结果的准确性。本文在围绕新能源企业价值评估展开研究的同时，也针对市场价值评估方法展开了相应的改进提升研究，希望能够进一步提升当前对企业价值评估结果的准确性，推动当前投资发展和企业战略经营发展。

【关键词】市场法;新能源;企业价值评估

引言：

随着市场经济的不断完善，以及面临日益枯竭的生态环境，传统的能源企业逐步被新能源企业替代，传统的评价方法对新能源企业价值的评估面临着前所未有的挑战。本文指出了目前我国企业价值评估市场中存在的实际问题同时提出了针对于我国新能源企业价值评估现存的问题的相关解决办法，旨在促进新能源企业价值评估市场的完善。

一、企业价值评估概述以及企业基本情况与行业特点

（一）企业价值评估概念

随着经济形势的好转，企业并购评估活动增多，资产评估也不断增加。企业价值评估作为资产评估中最全面的领域，由于其遵循一般价值和方法论的独特性和完整性，因此企业产权在资本市场上的交易价格，在企业兼并的延伸中占有非常重要的地位。公司的总价值不是简单的资产价值的衡量标准，它提供了对供应和需求的合理价值的评估，并与对公司所有资产或部分资产价值的评估相联系，所有这些都与评估公司所有资产或部分资产价值有关，它是合作效应的集合。对企业的价值进行评估并不是一蹴而就的，这中间需要一系列复杂的分析判定工作，新能源汽车企业价值评估的准确性也一直是业界所关注的重要问题。

要想对企业的实际资产价值进行准确评估，一种评估方法得出的评估结果显然不具备说服力，尤其是并购对象错综复杂时，为了确保对企业资产价值评估结果的准确性，需要采取多样化评估方法。在资本市场发展过程中，新能源企业凭借一定的发展优势，在发展上取得了一定的成绩，根据新能源企业自身发展条件，要想对其企业价值进行评估，市场法评估法不失为一种科学的方法。

（二）新能源企业特点

1.高资本投入性

新能源行业研发新品往往需要一个很长的周期且有一笔相当大的资金用于支撑研究工作，从新产品的研发成功到最后面向市场推广都需要承担厚重的资金成本。另外，由于新能源的开发和利用都十分复杂，且能源的开发始终受到政府的保护和监督，因此政府部门对该行业产品的质量管控，提出了更高的要求。

2.高技术性和高附加值性

为了人们生活更加便捷，能源产品效率更高。因为技术门槛要求高，只要能够完成从研发到量产的过程，就可以形成技术性垄断优势，在国家赋予的专利权限内，独享技术成果，获得高额的经济附加值。

3.高风险性

新能源行业面临的风险也是其他行业不可比拟的。产品的生产经历了从科研人员实验室研究阶段，再到产品的试验阶段，到最后的规模化生产，有一个漫长的过程，花费的人力财力都是非常巨大的。在一个环节出现差错，造成的影响企业将承担全部后果。

4.政府管理较为严格

因为新能源企业的特殊行业地位，政府部门一向对新能源企业管控严格，全世界各个国家都对产品生产的各个环节从生产到最终销售到出口都进行严格监控，设置有很高的门槛才能进入市场流通。

二、理论基础

（一）上市公司比较法

上市公司比较法本质上是一种分析结果上假设，虽然在当前企业的价值评估过程中应用广泛，但是在评估过程中，受到各种因素的作用，在该种评估方法下所得出的企业价值评估结果也存在着相应的误差。在使用上市公司比较法时，需要结合被评估公司的特质，确定一个用来作为对比可比公司，同时还需要两项重要的信息支持，即可比公司的财务数据和经营方面的数据。通过对这两项重要的数据进行分析，得出一个价值比率结果，并以此来类推被评估公司的价值水平。虽然上市公司比较法从理论上来看，具有不错的可操作性，但是在实际实施过程中却收到被评估公司和可比公司发展实际的影响，因为市场发展整体情况来看，完全相同的企业是不可能存在的，所以在选取可比公司时，只能相对而言。

（二）价值比率乘数分析法

市销率公式：市销率=每股价格/每股销售收入

市盈率公式：市盈率=每股价格/每股收益

市净率公式：市净率=每股价格/每股净资产

价值比率乘数的选择并不是随机进行的，它需要从企业实际发展情况出发，结合企业实际运营特点或企业发展生命周期，并在综合分析的基础上得出的一个结果。其中，P/E、P/B、P/S、P/EBITDA这几个不同的价值比率乘数是较为常见的几种形式。

P/E代表的是市盈率，在企业价值评估实践工作中，这个价值比率乘数使用频率最高。市盈率是股价与股票收益的比值。

P/B代表的是市净率，侧重于对资产基础的分析，在计算方式，也是普通股市价格与净资产账面价值的比值，这个价值比率乘数主要反映了企业市场盈利能力和资本能力现状。

P/S表示的是市销率，它更加侧重于对企业营业收入数值的分析，因为在企业价值发展过程中，企业营业收入情况也是一个较大的影响因素。

市场法进行企业价值评估基本原理是作为一个理性投资者，其在公开市场上购买某项资产所愿意支付的价格必然不会高于其在市场上能够买到的具有同样效用的替代品价格。更通俗地讲市场法就是利用市场比较的思路，在市场中找到与待评估企业相类似的上市企业或者交易企业作为可比对象，以可比企业对象为参照，经过一系列比较调整来估测目标企业的价值。

三、市场评估企业价值案例分析

华锐风电科技股份有限公司成立于2006年，于 2011年在上海正式上市，主要经营范围是风力设备销售，以及代理进出口等业务。而且华锐风电是我国第一家本土的风力设备高新技术企业，并且在国际上得到广泛的认可。

华锐风电科技股份有限公司的成长速度迅速。其在2006年注册成立，2011年达到顶峰，同时成功上市，但此后开始营业利润和净利润都开始下滑。

2020年10月20日，华锐风电发布股票转让公告。根据公告，华锐风电将于10月22日起在全国中小企业股份转让系统挂牌转让。转让的股份仅限于原在上海证券交易所挂牌交易的流通股份。评估目的为了出售华锐风电科技股份有限公司的资产总额而使用市场法评估资产。评估基准日为2020年10月22日。

（一）可比公司

在市场法评估发挥作用过程中，其中可比公司的选择至关重要，因为在在评估过程中，可比公司起着重要的评估参考作用。虽然公司在经营发展上没有完全一樣的，但是经营发展模式相似的公司却有不少。所以，为了尽可能减少对被评估公司价值评估结果的误差水平，需要认真做好可比公司的选择工作。

（二）价值乘数的选择

在市场法发挥作用过程中，价值乘数起着深远的影响作用，对于价值乘数的确定需要充分结合企业的经营发展特质。价值乘数种类多样，每种价值乘数在应用上都有着相应的侧重点，受到这点因素的影响，在价值乘数的选择切忌墨守成规。从新能源行业上市公司发展情况来看，不同的新能源公司在发展经营模式上或者在发展战略鞠策上也不尽相同，所以如果选择单一的价值乘数，显然会影响企业整个价值评估结果的科学性。在价值乘数的修正上，为了减少因个人经验而带来的较强主观性影响，需要站在主成分系数的基础上，选择得分最高的价值乘数典型，经过筛选分析，根据被评估对象的实际情况，进行合理修正。

（三）多维数据相似的可比公司选择

1.利用多维数据相似的可比公司选择

评估人员在可比公司的选择上首先要确定一个大致的范围，即初步选择几个具有高相似度的可比公司，然后综合分析多个可比公司多项价值影响因素的基础上，选出相似度最高的那个进行计算评估。

企业的价值评估需要相应评估指标的构建，若价值评估指标不足，可以选择二维坐标分析途径，通过计算点距来判定相似企业。在描述企业因为维度上升而使得原有的低维空间方法失效时，这时就需要将企业价值的多项影响因素进行数据空间重构，重新站在高维数据空间背景下，实施数据筛选分析，并重新得出一个具有较高相似的数据空间结构。

2.可比公司指标体系构建

市场法估值的第一步骤就是选择可比公司，评估人员需要从概念到执行明确选择标准。最终确定的公司需要在业务构成、收入体量、价值驱动影响因素等多个方面与估值对象都有高度契合点。随着资本市场信息披露的日臻完善，数据能够及时、完整、准确的获取，可以通过提取同行业公司的财务指标，与标的公司对比确定可比公司范围。通过分析原始财务数据，细致了解评估对象的企业特点，在可比公司群中精心选择类似企业，直到找到与评估对象各个方面都高度契合的公司作为可比公司。

新能源行业属于典型的高成长性的行业，价值构成虽然与传统产业有很大不同，但各个公司的财务管理评价体系是一致的。本文选取的可比公司指标体系与大多数学者选取的类似，反映的都是企业经营方面信息，分别是盈利、营运、偿债、成长四方面的能力，另外包括公司规模在内的代表力度较强的10项二级指标。数据来源于华锐风电科技官网。

由表1可知，具体财务指标从2018年至2020年的增长率，通过求得其算术平均值，预测出该企业相关指标的未来增长率，相关参数的具体数额如表2所示。

本文依据华锐风电企业的经营性质选择同一细分类行业中的另外其他家上市公司来选择可比对象。利用同花顺检索到同属于新能源行业的上市公司共计 66 家，综合分析之后12 家上市公司作为可比公司候选群，原因分析如下：

（1）选择的候选可比公司不仅应当是是同行业的，而且拥有的市场地位应当相类似，生产相类似产品的企业获利能力应该相当，所以财务指标应当很相似;

（2）剔除上市期限较短或刚刚完成借壳上市的公司，筛选的可比公司应与被评估企业拥有相似的上市年限;

（3）对于正在面临破产清算，财务数据有异常值或存在重大财务风险的公司予以剔除;依据本文第四章构建的财务指标体系，选取企业成长能力、偿债能力、营运能力、企业规模、盈利能力 5 个方面评价可比公司与被评估公司之间的差异。利用同花顺金融软件，可以获取这3家样本公司财务数据，具体情况如下表所示：

本文最终确定通过熵值法来衡量权重。

各项财务指标的权重通过带入熵值法的计算公式可得到，结果如下所示：

（四）价值乘数的选择与计算

由前文分析可知，目前新能源行业企业价值评估中常用的价值乘数估值模型为市盈率、市净率、市销率、EV/EVITDA、EV/TA 五种估值模型。本文结合新能源行业特点，认为无形资产在新能源企业价值的构成中占很大比例，研发费用的投入形成的无形资产，对企业的产能、市场竞争力的提升效果是显著的，能为企业带来巨额利润，从而提高企业价值，因此本文在研究华锐风电适用的价值乘数模型时引入 EV/IA（企业价值/无形资产）价值乘数。

（五）市场法估值结果

通过计算熵值来确定财务指标的权重，多维数据特征相似度 Esim（m，n）函数计算可比公司贴近度，以贴近度的值筛选出排名前三的公司为可比对象。再结合行业特点，依照主成分分析法的步骤，分析后选择三个价值乘数 PB、PE、EV/IA，从各家公司的报表中得到详细的财务指标后，以公式 4.7 的输出结果为估值，如表 5.11 所示：

因此，基于改进的市场法在评估基准日 2020年上市公司华锐风电的估值为 603592.953 万元。

四、市场法评估企业价值问题

（一）可比公司的选择标准不统一

在对被评估公司价值的评估实践工作中，可比公司的挑选是必不可少的一个环节。在可比公司的挑选上，并没有明确的标准，这就使得在可比公司挑选过程中，评估人员可以根据主观判断来选择。除了选择上主观随意性较大之外，可比公司在评估体系上的构建上也并不完善。

（二）市场有效性不高

我国的市场有效性不高主要表现在上市公司披露的信息不可靠，可能会因为了使报表看着盈利而造假，股票市场的监管制度也不完善，政府部门在管理的时候也有一定的缺陷。以上种种 使得股票市场的股价偏离其内在的价值，因此市场有效性有限。

（三）价值比率存在的问题

市场法应用中价值比率的选取也是很重要的，可以说是市场法的另一个关键问题。虽然很重要但是价值比率确定起来还是很繁琐的，因此在操作过程中容易出现错误。只要价值比率的准确性可以保障，那么估算的企业价值也大体是准确的，可以得出价值比率的分量还是很高的。

（四）价值比率乘数选择单一且修正不客观

现阶段在对企业价值水平评估上，市场法评估方式应用广泛，但是也存在着诸多弊端，其中单一的价值比率乘数选择便是一个较为主要的问题。通过上文分析可知，价值比率乘数具有多种类型，不同的价值比率乘数在分析的侧重点上也不尽相同，这对最终评估结果的侧重点也有着很大影响。上市公司价值水平受到多种因素的影响，需要综合考虑多种评估因素，而单一的价值比率乘数选择，虽然能够确保市场法评估工作的实施，但却导致了价值评估结果的片面性，无法较为全面地了解上市公司的发展情况。所以，由单一价值乘数所分析获取的评估结果整体信服力不足，难以有效赢得交易双方认可。

当前对价值比例乘数的修订并无明确的修正标准和明确的修正适用方法，在修正操作上多是凭借专业评估人员的职业判断来进行，个人主观性较强。这主要与价值比率乘数自身的特点有关，因为价值比率乘数并不会直观参与到评估运算中，主要发挥得是对比评估作用，因此可以根据实际需要进行适当调整，从而努力降低对被评估公司价值评估结果差异水平，但是修正过程中主观性较强，显然降低了估值的客观性。

五、相关建议及解决方案

（一）提高选择可比公司标准的统一性

可比公司选择标准的统一性还有待提高，这影响了最终评估报告的科学性和准确性。当确信所选择的可比对象与被评估企业具有统一性。一般而言，可比对象应当与被评估企业属于同一行业，或者受相同经济因素的影响，并且在业务结构、经营模式、企业规模、资产配置和使用情况、企业所处经营阶段、成长性、经营风险、财务风险等方面具备统一性。

（二）提高市场有效性

有效性不高造成上市企业的市场价值不能真实地表现上市企业的价值，这就使市场法评估的价值大打折扣。核实上市公司发布的信息，完善股票市场的监管制度，找到管理企业上存在的缺陷并提出改善建议，严格审查公司财务报表。

（三）提高价值比率的准确性

可以对各种价值比率进行回归，其中相关性最高的就是可以进行最佳解释的价值比率。运用趋势分析法、历史数据法等方法分析价值比率的准确性，或者通过案例对比，调整价值比率的准确性。

（四）提高价值比率的选择多样性

在价值比率乘数发挥过程中，可比对象确定多样性较强，没有明确的甄选判定标准以及修正操作不规范等。要想解决这些问题，需要从实际问题出发，选择并切实发挥出多维数据特征相似性测量技术的作用，同时要适当运用主成分分析法进行进一步完善。从不同的收集信息，从国家的统计网站和上市和非上市公司的官网中获取信息，丰富信息的来源渠道，从不同的角度收集信息。

六、结论和展望

本文旨在推動市场方法在新能源企业估值中的应用。本文系统阐述了市场法的理论体系，分析了目前我国市场法的适用现状，探讨了市场法在可比公司选择和价值乘数选择中存在的问题。为了更客观地选择可比企业，将多维数据特征相似度测量技术应用到可比企业的筛选过程中，构建适合的数学模型，增加选择的客观性，使得到的价值乘数更加贴合被评估企业的行业特征。

参考文献：

[1]徐晓琪. 改进的市场法在文化传媒企业价值评估中的应用研究[D]. 江西财经大学，2019.

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[3]王晓婷，毕盛. 企业价值评估市场法中可比公司选择研究——以文化传媒行业为例[J]. 会计之友，2020，000（009）：13-17.