三维通信业绩承诺发力过猛

林依达

三维通信（002115.SZ）预计2020年前三季度盈利1200至1800万元，同比下降八至九成。其中，公司自媒体业务收入下滑，毛利率转负，主要原因为受新冠疫情影响，中小电商客户投放广告热度降低，及自媒体业务中每条广告投放单价持续下降，公司减少新增公众号租赁投入所致。

不过，公司表示，未来是光明的。预计第三季度单季度的归属于上市公司股东的净利润为3515.22万-4115.22万元，较第二季度环比上升六至八成。公司经营状况逐季改善，疫情影响逐渐减弱，公司盈利能力持续恢复。

三维通信业绩大降，怪疫情？事实显然不是如此。

又到融资时

业绩大幅下降，融资正创历史新高。

预告三季报业绩的同月，三维通信发布公告，拟非公开发行股票募集资金不超过人民币12.72亿元，拟用于“5G通信基础设施建设及运营项目”、“支持5G的新一代多网融合覆盖产业化项目”等。前一个项目完全达产后可实现年均营业收入1.05亿元，年均利润总额2804.67万元。后一个项目完全达产后可实现年均营业收入7.69亿元，年均利润总额1.09亿元。

业绩改善加上有如此上亿利润的募投项目驰援，三维通信看上去未来可期。

然而，从IPO至今，三维通信已经多次发行股票，整体上来看，效益并不好。过去十年，年均净利润6451万元，扣非净利润3682万元。2014年至2017年主要靠投资收益及营业外收入维持盈利，年均净利润2695万元、年均扣非净利润511万元。

并购翻身易？

糟糕的业绩维持至2017年10月才迎来转折点，彼时三维通信进行公司历史上最大的一笔收购，以13.44亿元（发行股票+现金）收购江西巨网科技有限公司（下称“巨网科技”）99.59%股权，这笔交易作用显著，当年就增加了1.92亿元营业收入及2349.92万元净利润，分别占比16.28%及49.69%。2016年年末，三维通信的净资产才9.88亿元。2017年之前，三维通信的主要业务为移动通信网络设备及系统解决方案综合服务，本次收购后，增加了广告业务和自媒体业务。

2018年，巨网科技的营业收入及净利润分别为26.72亿元、1.68亿元，在三维通信整体业绩中分别占比75.18%、78.29%。2019年营业收入及净利润分别为46.75亿元、1.72亿元，分别占比84.09%、108.43%。

因巨网科技的到来，三维通信翻身了。2017年至2019年，三维通信营业收入分别为增长19.49%、200.79%、56.43%，净利润分别增长71.28%、354.17%、-26.15%，扣非净利润分别增长70.76%、682.80%、-33.36%。而2016年三维通信还只是一家营业收入不足10亿元，利润不到3000万元，扣非净利润不足1000万元的公司。

业绩承诺精准完成，业绩承诺完成率105.14%。

三维通信业绩腾飞、巨网科技圆满完成业绩承诺，如果时间定格在2019年，那么本次收购无疑是非常成功的，性价比相当高。

但并购标的出现业绩承诺期满后变脸的情况在资本市场是大概率事件，广告公司的业绩变脸更是常见。高举并购大旗做大做强的蓝色光标（300058.SZ）2015年因为巨额资产减值损失（主要是商誉减值损失）导致业绩暴降超过九成，尽管后来蓝色光标的营业收入还在不断增加，但净利润至今没超过2014年的，做大规模远比实际盈利更容易。作为最早转型数字营销领域的利欧股份（002131.SZ），日子曾经很风光，业绩大增，但没过几年，2018年计提资产减值损失20.41亿元，主要是计提商誉减值损失，当年巨亏18.60亿元，上市以来至今，盈利年度的净利润累加起来也不够填这一年的巨亏窟窿。科达股份（600986.SH）2019年计提商誉减值损失25.97亿元导致巨亏25.09亿元，截至2019年末未分配利润为-11.84亿元，以目前的盈利情况来看，很难补上这个窟窿。而聚力文化（002247.SZ）也曾跨界到互联网广告业务，也尝试到业绩暴增341.37%的快乐，而2018年计提资产减值损失31.04亿元而巨亏28.97亿元，后来退出广告业，目前以*ST聚力出现，面临退市风险。互联网广告行业作为轻资产行业，实现较快速发展主要依靠并购等方式。天价并购导致商誉一旦过大，就会头重脚轻，摔跟头是迟早的事情。截至2020年6月末，三维通信的商誉为11.29億元，占资产总额27.02%，占净资产的45.57%，为最大的一块资产，如果巨网科技业绩不佳，商誉就会曝雷。

巨网科技的业绩出现了大幅下滑，并且是业绩承诺期满后，这是一种必然？还是只因为疫情的影响？

2020年上半年，巨网科技的营业收入36.16亿元，同比大增111.26%，在严峻的疫情影响下实在非常难得，但净利润只有3710.11万元，同比锐减56.35%，销售净利润率从4.97%直降至1.03%。而销售净利润率暴降不是2020年才发生的事情，2019年就存在了，当年营业收入增长74.98%，而净利润仅仅增长了2.28%，销售净利润率从2018年的6.29%直降至2019年的3.68%。出现这样的情况主要是毛利率大幅下降所致，2017年至2020年1-6月，巨网科技营业毛利率分别为19.72%、9.84%、6.20%、1.99%。对此，三维通信给出的理由是：随着公司业务的发展，公司业务重心调整，部分低毛利率的业务取代了高毛利率的业务，以换取公司整体毛利的增长。

业务重心调整放弃高毛利率业务？

2015年巨网科技的营业收入1.67亿元、净利润1573.75万元、扣非净利润1478.79万元。到了2019年，营业收入暴增27倍，净利润暴增10倍。2019年中国互联网广告市场规模约比2015年增长了2倍，巨网科技到底有什么魔法获得远超行业的爆炸性增长且远远超出预期？

为何巨网科技突然转变风格？目前毛利率只有1.99%，巨网科技这种薄利多销的操作还能扛多久？

这种操作能否提升了三维通信互联网广告业务的竞争力？能否长期带来持续的盈利？还是只是为了完成业绩承诺而进行的权宜之计？当初，三维通信收购巨网科技的目的是，“通过收购兼并等多种方式，不断扩大自身在该行业的产业版图，整合各类资源要素，才能够分享行业高速增长的丰硕成果，实现公司长期发展战略目标。”而收购行为和时点也非常关键，拯救三维通信于水火之中。

现在，巨网科技毛利率暴降，2019年营业收入同比增长75%，而净利润仅仅增长了2.28%，这些是否已经给出了答案？如此下去，三维通信还谈什么分享行业高速增长的丰硕成果，也谈不上实现公司长期发展战略目标。

从开发商到批发商

三维通信没有细说巨网科技到底进行哪些业务调整来获得如此爆发性的增长，但从披露的有关客户的情况来看，巨网科技可能已经从开发商到批发商的转变。批发商竞争的核心只有一个，那就是价格，上游供应商主要是腾讯旗下的北京腾讯文化传媒有限公司（下称“北京腾讯”），2017年至2019年北京腾讯是三维通信互联网广告传媒业务的第一大供应商，占比分别为71.48%、89.12%、86.31%，2020年上半年比例下降至69.42%。字节跳动有限公司在2020年上半年跃居第二大供应商，占比27%。互联网巨头的游戏规则对任何批发商都是一样，批发商基本上没有议价能力，而争夺下游客户也十分激烈，批发商只有不断提高折扣，降低自身毛利。其业务特点就是利薄多销：规模大、毛利低。

批发商的生意并不好做，如利欧股份也有做批发商生意的子公司，2019年该子公司营业收入32.30亿元，净利润4926.59万元，销售利润率1.53%。相比之下，巨网科技的盈利能力可以说是惊人，同期营业收入46.75亿元，净利润1.72亿元，销售利润率3.68%。

与同行业的公司相比，三维通信的营收规模相对较小，但预付最积极。2016年至2019年，三维通信各年末的预付款项分别为1364万元、8815万元、3.91亿元、1.60亿元，与当年营业成本的比率分别为1.89%、10.16%、12.76%、3.16%;利欧股份分别为1.90亿元、1.95亿元、2.92亿元、1.36亿元，与当年营业成本的比率分别为3.31%、2.18%、2.69%、1.09%;蓝色光标分别为2.70亿元、3.10亿元、3.09亿元、2.84亿元，与当年营业成本的比率分别为2.80%、2.49%、1.52%、1.11%;2020年6月末，三维通信、利欧股份、蓝色光标预付款项分别为2.83亿元、7745.65万元、2.34亿元，与同一期间营业成本的比率分别为7.53%、1.15%、1.45%。

2017年至2019年，三维通信的财务费用逐年增减，在利息支出越来越多的情况下，为何其预付款项远超同行？预付款项里面有没有包含本该计入成本费用的款项？

7亿元狂买微信公众号使用权

三维通信的长期待摊费用冠绝同行，这与巨網科技狂买微信公众号使用权有关。

与大部分并购标的不同的是，巨网科技不是购买公司而是购买微信公众号使用权来达到完成业绩承诺的目标，从而导致长期待摊费用暴增。2016年至2019年各年末的长期待摊费用分别为283万元、1.09亿元、3.54亿元、3.72亿元，其中微信公众号使用权的金额分别为零、1.04亿元、3.46亿元、3.59亿元。而蓝色光标的长期待摊费用分别为1.06亿元、7594.44万元、6839.64万元、5942.03万元;利欧股份的长期待摊费用分别为1478.69万元、1352.99万元、6517.22万元、4610.48万元。

巨网科技主要从事互联网广告投放业务，为顺应市场发展趋势，拓展新型移动端广告媒体，于2016年逐步介入微信公众号广告业务，主要采取购买和租赁两种方式，当年投入较少，2017年，巨网科技加大了微信公众号的业务投入，且主要采用租赁形式，一次性支付相关租赁费用，按照会计准则的规定，计入了长期待摊费用。

2016年新增“长期待摊费用—微信公众号使用权”3839.62万元新增“无形资产—微信公众号”1898.67万元等。牛刀初试之后，购买金额大增，自2017年11月至2020年6月，巨网科技耗资超过7亿元用于购买微信公众号使用权。

当年，利欧股份计划23.4亿购买微信公众号及*ST瀚叶（600226.SH）计划花38亿元买981个微信公众号，曾经引起轩然大波。

微信公众号的造假非常容易，因此巨网科技购买的微信公众号使用权的含金量到底如何？2020年上半年巨网科技业绩大幅下滑，加上预付款项及长期待摊费用合计起来有数亿之多，一旦消化不好，爆雷也不是不可能。

自媒体广告业务从暴利走向负利

巨网科技的自媒体广告业务在2015年营业收入才772.26万元，到了2019年达到3.67亿元，毛利从376.83万元飙升至1.19亿元，2015年至2019年毛利率分别为48.79%、46.24%、56.02%、55.33%、32.47%。自媒体广告业务给力，是巨网科技完成2017年至2019年业绩承诺的主要原因之一。到了2020年上半年，自媒体广告业务营业收入大降42.23%，毛利成了负数，为-3549.11万元。从暴利到负利，到底是受新冠疫情影，还是业绩承诺期满后的反应？抑或两者兼有？

对比同行，巨网科技的自媒体广告业务下降得有些狠。利欧股份也有毛利率相当的业务——数字营销服务，2020年上半年营业收入1.58亿元，同比下降25.25%，毛利率从44.13%下降至17.14%。

由此可见，疫情并不是决定业务负毛利的因素，巨网科技负毛利，可能是因为业绩承诺期发力过猛带来的后遗症。

第一大客户真给力

巨网科技的前五大客户变化大，第一大客户年年不同。2018年第一大客户胡杨网络科技（宁波）有限公司成立于2016年9月，2016年、2017年缴纳社保人数为零，2018年3人，人少力量大，这一年，该公司给巨网科技贡献营业收入5.51亿元，占比20.62%，到了2019年，该公司没有进入前五大客户名单，是否还是公司客户也就不得而知了。

2019年第一大客户长沙聚丰网络科技有限公司（下称“长沙聚丰”）给巨网科技贡献营业收入1.65亿元，占比3.54%。长沙聚丰是恒大高新（002591.SZ）的子公司，恒大高新的2019年年报显示，长沙聚丰2019年营业收入9055.78万元，营业利润6462.74万元、净利润5476.55万元。2019年恒大高新的互联网营销的营业收入为1.74亿元（占比45.90%）、营业成本4713.78万元，毛利率72.85%。长沙聚丰的营业收入占比52.17%，按照该比例大概算出其营业成本2459万元。

为何长沙聚丰给巨网科技贡献的营业收入远远超过其营业成本？

恒大高新曾经披露，长沙聚丰作为代理商向巨网科技预付资金充值以获得其广点通广告业务平台账号的“广告费金额”，广告主自己在腾讯各平台投放广告，代理商在中间帮助解决问题并发布重要信息以便广告主精准投放，广告主根据协议约定的付款期根据消耗金额支付账款。由于长沙聚丰不能控制投放主体，广点通的充值代理业务本质是代理服务，故长沙聚丰按照净额确认收入。长沙聚丰通过预付款形式向巨网科技充值，通过后台消耗总额进行结算。长沙聚丰在约定的客户账期到期后，根据账户消耗情况与上游客户进行结算。

不过，2019年，恒大高新从第一大、第二大供应商采购的金额分别为1.69亿元、3140万元，而三维通信披露长沙聚丰的金额为1.65亿元。

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