美股见顶回落 外围冲击加剧

林然

9月以来截止10月15日，美股走出了经典的“V”型走势。9月3日，在特斯拉、苹果、亚马逊等科技股狂跌的带领下，美股出现了疫情反弹创新高后，最大的一波调整，纳指到9月下旬累计最高跌幅超过12%。9月3日纳斯达克指数大跌4.96%，标普和道指也分别大跌3.51%和2.78%。美股突然出现大跌让市场普遍感到猝不及防。在此之前，纳斯达克和标普指数已经超越2月疫情前的高点，持续创新高，8月，在特斯拉靓丽的销售数据催化下，市值持续攀升，一度站上4500亿美元。8月28日，特斯拉与苹果同时进行了拆股，拆股后市场继续狂欢，而特斯拉终于迎来了持股比例仅次于马斯克的第二大股东Baillie Gifford的大幅减持，截至今年6月30日，Baillie Gifford持有1382.6979万股特斯拉股票，持股比例为7.6%。而在持续减持后，到9月3日，持股比例已降至4.25%，套现金额近100亿美元。

Baillie Gifford是一家苏格兰资产管理和信托投资公司，其在减持声明中表示，“特斯拉股价大幅上涨，意味着我们需要减持。我们打算在未来数年里都保持特斯拉重要股东的地位，我们对公司的未来仍非常乐观。特斯拉从外部大规模筹集资金不再面临任何困难，但如果特斯拉的股价出现大幅下滑，我们仍将非常乐意看见这样的加仓机会。”

值得注意的是，在特斯拉大股东持续减持的同时，特斯拉在9月1日宣布，将陆续发行新股直至筹集50亿美元，筹集到的资金将用于“强化资产负债表”，以及一般的公司用途。

市场调整到9月下旬后开始缓慢回升，但是10月12日二次冲击新高未果，美股出现了明显的顶部回落，纳斯达克走势极有可能呈现“M”双顶的格局。美股未能创新高存在多重因素的影响，首先，美联储的无限QE和联邦政府的“派钱”动作出现明显的停滞，在流动性不能继续增加的情况下，本身估值极高的美股将失去上升的动能。其次，卷土重来的疫情再次损害了就业环境，美国劳工部数据显示，上周申请失业金人数为89.8万人，为8月22日以来的最高水平，最新的数据表明，未来的经济复苏将更加困难。最后，美国大选日期越来越近，拜登的民调数据远远领先特朗普，若特朗普连任失败，其主导的“撒钱”策略极有可能面临调整，市场在此时选择观望是明智的。

国际货币基金组织（IMF）发布最新的《全球金融稳定报告》称，在低迷的经济前景下，市场估值上升与经济形势脱节的现象仍然存在。如果经济复苏受阻，投资者的乐观情绪就可能会减弱，资产价格也将面临急剧调整的风险。IMF特别警告称，这种脱节现象在美股市场最为显著。若疫情持续且美国经济复苏所需时间长于预期，美国股市可能在未来几个月遭遇重创。

相比而言，欧洲股市表现就弱爆了。虽然疫情以来，欧洲也有一定的刺激动作，但还没有如美联储无底线的疯狂撒钱。这也导致欧洲3大股指到目前为止反弹都没有创出新高，其中英国富时100和法国CAC40指数的反弹其实在6月初就已经见到高点，6月以来股指呈现明显的下降趋势。需要警惕的是，日前欧洲第二波新冠肺炎疫情来势汹汹，主要经济体的新增确诊人数早已经超过年初第一波疫情的数据，新的封锁措施可能打击本就非常疲弱的经济，如果近期疫情数据进一步恶化，金融市场的恐慌情绪也可能继续升温。

美国大打中国牌  港股继续承压

港股继续维持弱势，9月底跟随美股反弹，但力度有限。今年以来，港股表现极为萎靡。而10月港股整体走势，特朗普政府對中国突如其来的“黑天鹅”袭击，将扮演重要角色，而且已放在日程表上。据美国彭博社10月13日报道，特朗普政府可能将对中国航空工业集团公司（AVIC，下称中航工业）发起制裁。今年6月，特朗普政府已将中航工业列入中国军方“控制或拥有”的公司名单中，宣称他们与中国军方有关联。

此外，美国国务院于10月14日正式警告，与被认为对中国打击香港行动负有责任的个人有业务往来的国际金融机构可能很快面临制裁。在一份提交给国会的报告中，美国国务院列出了包括香港特首林郑月娥在内的10名个人，并表示将在60天内确定与他们进行重大交易的金融机构。

根据券商的数据，按数量计，港股31%比例属金融业，按市值计，金融业占10%。最重要是2019年度48.7%港股纯利贡献来自金融板块。此外，即使恒指成分股在9月加入更多科技公司，但金融业占比仍然高企，按权重计达48.14%。如果美国对相关金融机构的进行制裁，无疑将给指数极大的压力。

从资金层面上看，节后在指数大涨的情况下，北上资金结束了节前持续净卖出的节奏，重回净买入，10月9日与12日，分别净买入达112.67亿元和135.1亿元。不过，相比北向资金的短线“高抛低吸”，南向资金的净买入步伐基本没有停止过，9月21日至10月15日，除去两天结算停止交易外，南向资金仅有两天净卖出，且合计金额仅有6.4亿元，而整体净买入金额则高达246.51亿元。根据截至10月14日的结算数据，港股通开通以来，南向资金累计净买入额为13502.67亿元，远超北向资金的11101.07亿元，这一趋势近半年来在持续强化。不过，从持仓市值看，北向资金以11101.07亿元的净买入获得的是20093.81亿元的持仓市值，比南向资金13502.67亿元的净买入获得约14240.59亿元的持仓市值显然赚得更多。

从基本面上讲，港股一直是低估值的“典范”，但目前恒指2020年预测市盈率已达到12.7倍，较十年平均值（11.55倍）和五年平均值（11.58倍）都更高，处于2017年港股牛市时的高档水平。这导致尴尬的一幕是，恒指未能返回疫情前的水平，但估值却超越此前水平。其中，上半年无论香港本地企业还是内地上市公司，业绩都承压，不过因为香港疫情控制水平更低，复工复产远逊于内地，经济“停滞”仍在持续，香港本地股全年业绩都将严重承压。当然，这其中也存在预期差的机会，如果由此引发指数萎靡甚至下跌，导致个股普跌，则内资上市公司在业绩恢复和复工复产更有利的条件下，或有极佳的买入机会。不过，无论怎样，在美国大选未尘埃落定前，特朗普政府极有可能继续极限施压中国，此时保持相对谨慎的策略是明智之举。