地方国有企业债券融资的困难及相关建议

薛磊

[摘要]在当前中美贸易战、供给侧改革的时代背景下，我国企业经济呈现下行的趋势，投资和融资的速度均放缓，因此地方國有企业融资也面临着较大的困境。而债券融资作为一种合规的融资方式，由于其可促进地方国有企业改制，有利于转型升级，渐渐受到了越来越多地方国有企业的青睐。那么，地方国有企业如何科学合理地应用债权融资方式，更好地服务于地方经济，就成为必要且迫切需要解决的问题。

[关键词]地方国有企业;债券融资;困难;建议

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.26.

1   引言

地方国有企业是指由地方政府投资或者直接参与、管控的公司。资金是地方国有企业经营发展的“命脉”，推动着企业正常运转。融资是地方国有企业取得资金的重要方式。我国地方国有企业现有的融资方式包括内源融资、银行贷款融资、股权融资、债券融资、政策性融资等。随着当前政府隐形负债管理力度的加大，政策性融资和银行贷款融资的方式受到了较大的限制，无法满足地方国企的融资需求。而债券融资是一种通过发行有价证券从而筹集资金的手段，可拓展融资渠道，因此近些年来渐渐被国有企业认同和采纳。地方国有企业应积极破解融资难的困境，科学有效地运用债券融资方式，降低公司的债券融资成本，完善资本结构，保证资金链的畅通无阻。

2  地方国有企业债券融资中存在的难点

2.1  财务指标不理想，与硬性要求存在较大的差距

地方国有企业通常会承担一些政府职能，因此在资产结构方面，公益性资产、政府相关的往来款项会比较多，同时公司的资产负债率也会比较高;在收入结构方面，公司的经营性现金收入比较少，盈利水平不高，财务指标不够理想。而债券融资相对于银行贷款融资方式，其硬性条件比较严苛，对发行债券余额、近三年盈利情况等方面都有相应的要求。达到硬性指标之后，债券融资的审批机构还会审核地方国有企业的资产负债率、所有者权益、政府性收入比例等财务指标是否理想，因此，不少地方国有企业要想在短时间内通过审批、发行债券，并不是一件易事。

2.2  债券发行受政策、市场等要素的影响比较大

因信贷政策的收紧，往往会造成投资者的市场信心不足，市场资金快速收紧，部分债券发行者出现了债务危机，产生较大的违约风险，地方国有企业的发行效率、发行利率等都会产生相应的不利影响。同时，因为债券金额较大，部分地方国企的流动资金难以覆盖本息，则会在到期偿还时出现刚性兑付风险。

3  对地方国有企业应对债券融资难点提出的相关建议

3.1  评估自身条件，发行相匹配的债券

我国地方国有企业发行的债券产品包括公司债、企业债、债务融资工具、境外债等类型。地方国有企业在开展债券融资活动时，首先，应当选择一到两家专业的、有丰富经验的本土证券公司，熟悉不同监管机构的债券产品类型、审核条件和发行流程等，积极优化公司的资产结构，使公司的财务报表中的各项经营指标比较可观。一般来说，由发展和改革委员会审批的企业债，其政策导向比较准，审批要求比较低，但是指向性比较强，发行债券所需的筹备时间比较长;由国家银行间市场交易商协会审批的债务融资工具，其比较灵活，定向性较强;由证券监督管理委员会、证券交易所进行审核的公司债，其审批速度较快，程序较为规范，不过审核要求比较严格;由国际金融机构进行审核的境外债，其利率较低，监管较为宽松，资金使用较为灵活。

其次，应当按照公司自身的资源条件和实际资金使用需求，理性地选择相应的债券产品。债券融资经验不足的地方国有企业，可以选择债务融资工具和公司债进行练手，尤其是债务融资工具的短期融资券、中票等债券产品，以及公司债的专项收益债、一般债等债券产品，操作起来比较简单，风险较低。对于初次发行债券的地方国有企业来说，最好选择私募的方式，等到经验较为丰富时，再选择公募的方式。

此外，地方国有企业应充分考虑发行时间、发行期限等因素，提高债券融资效益，降低债券融资风险。

3.2  提高信用评级，加强增信措施

当前信用评级采用四等十级制，最高是AAA，最低是D。债券投资者往往青睐于AAA、AA+、AA 和AA- 前四个等级的债券。尤其是具有一定风险承受能力的稳健投资者，一般选择AA+ 和AAA前两个等级的债券。信用等级的评定往往是从公司的基本情况、地方财政实力、财务结构、生产规模、注册资本、盈利水平、偿债水平、经营水平、产品类型、市场前景、研发实力、知识产权等方面进行综合考量。因此，地方国有企业应通过提高信用评级，加强增信措施，来降低债券融资的成本，提升自身的销售水平。

具体来说，第一，地方国有企业应优化治理结构，引入一定数量的战略投资者，有助于公司开展股份制改造活动。同时，地方国有企业的管理者应主动学习先进的管理思想，引进有丰富经验的管理团队，充分发挥国有企业资源优势，拓展容易形成稳定现金流的业务范围，通过转型，调整产品结构，严抓成本要素，提升公司的盈利水平和核心竞争力。尤其对于一些政府回购、政府补贴比较多的地方国有企业，更应该通过优化业务结构来降低政府性收入的比率。

第二，地方国有企业应加强财务管控和资金管控力度，完善资产负债结构，促进优质资产证券化，加快存量资产变现，完善公司资金管理制度，约束公司预算、信贷、财务等，将资产负债率降低至合理的百分比范围，避免过度负债，同时降低政府性应收账款的比率，以及增加公司提取盈余公积金比例，形成良性的融资结构。

第三，当信用评级在短时间内无法得到有效的提高，则地方国有企业可考虑通过有效抵质押或者第三方担保的方式，以获得较高的信用评级，最大限度地缩减债券融资的成本。

3.3  做好顶层设计，适时升级改造和整合重组

地方国有企业在开展债券发行的筹备工作时，无形中也在进行市场化转型。而市场化转型的核心是做好顶层设计工作，适时升级改造和整合重组。因此地方国有企业应做好政企分离工作，按照市场规律，降低政府对公司的行政干预，保障自身的自主经营权。政府和国企之间的业务往来也应遵循相应的市场化规则。同时，地方国有企业应制定切实可行的融资规划方案，加大债券融资管控力度，成立专业的投融资管理小组，积极调动员工的工作积极性和主观能动性，构建长短匹配、产品类型丰富的融资结构，将直接融资份额提升至合适的区间内，从而降低运营风险，发挥资金杠杆功能。此外，地方国有企业应最大限度应用筹划债券发行的机会，凭借升级改造和整合重组等方式，融入优质资产，降低纯公益性资产的比例，发挥公司潜在的能量，从本质上提升公司的投融资水平。

4  结语

综上所述，当前我国地方国有企业债券融资现状不容乐观，还存在财务指标不理想、与硬性要求存在较大的差距、债券发行受政策、市场等要素的影响比较大、地方财政实力较弱、信用评级较低等困难，地方国有企业应评估自身条件，发行相匹配的债券，提高信用评级，加强增信措施，做好顶层设计，适时升级改造和整合重组，以提升自身的债券融资水平，提升资金运转水平，降低债券融资带来的财务风险和经营风险，使债券融资更加高效、安全，从而确保公司良好运行和发展，促进当地经济的健康、稳定和持久发展。

参考文献：

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