是时候说说原油期货了

文 | 王宝光

作者供职于中海石油炼化有限责任公司

原油的剧烈波动、不同月份的合约以及交割方式等技术问题，有必要说说。

2020年4月20日，美 国 西 得克萨斯中质原油期货（WTI）的5月份合约面临交割日，因投资者担心库容不足而无法交割，暴跌300%以上，收报每桶负37.63美元，历史上首次收于负值。

与此形成鲜明对比，一个月之后的2020年5月19日，WTI的6月份合约在交割日彻底扭转了5月份合约的惨烈局面，收于32.50美元，创4月份以来的收盘高点。原油的剧烈波动、不同月份的合约以及交割方式等等技术问题，很有必要说一说。

破天荒之负油价，罕见空逼多行情

4月20日WTI的5月份合约，是比较罕见的是空逼多行情。怎么理解呢？主要是美国内陆的库欣地区没有多余的交割库容了，多头需要找地方把买的原油放起来，但是库容没有了，只能挥泪大甩卖，任由空头宰割。

多头有钱要抄底是可以的。合约到期交割，麻烦来拿一下原油实物，你的仓库在哪里？什么？没仓库了？！意识到无法交割的多头开始踩踏出逃，5块、3块就卖，空头还不松口，免费转让都不松口，空头咬住了你的脖子，没断气前是不会松口的。看谁倒贴的钱多，能把合约平掉，谁少亏就是本事了。

有没有连续合约，移仓换月之风险

中行的原油宝让很多人血本无归，投资者往往以为原油期货合约是连续的，实际上并不存在连续合约，所有的合约都是对应于某个月份的，到期之前必须移仓换月，否则就要交割。个人投资者不主动移仓的话，交易所会强行平仓。中行原油宝蒙受的巨额损失，就是吃了移仓策略执行失误的大亏。

大宗商品的期货，一般都有到期日和交割日。比如原油WTI的5月期货，在4月21日到期，在5月1号到31号之间交割。交割的意思是假如期货的多头在到期日之后还持有头寸，那么他就需要和空头对接，在交割期接收符合期货合约标准的原油实货。在多头接收了存在油罐里的原油后，他可以选择自己用，或者在现货市场上再卖给其他买家。

怎么降低交割日的风险呢？提早移仓，并且将仓位分布在更多的不同的期货月份合约中。这种策略其实就是将移仓的时间铺开来，多元分散。以目前市值最大的石油ETF，USO为例。4月21日，USO宣布，将移仓60%到七月和八月期货合约中，而不是将所有的头寸都留在最近的6月份合约。正是由于5月份合约的风险，刺激了6月份合约提前移仓，从而客观上降低了6月份合约逼仓风险，再加上原油减产以及需求复苏的影响，6月份合约在交割日收于近期高点。

三大原油期货，决定原油价格体系

全球目前上市的原油期货主要有芝加哥商业交易所集团（CME GROUP）的西德克萨斯中间基（WTI）原油期货、洲际交易所（ICE）布伦特（Brent）原油期货和迪拜商品交易所（DME）阿曼（Oman）原油期货。

WTI原油期货合约于1983年在美国纽约商业交易所（NYMEX）挂牌上市，合约规格为1000桶/手，2016年成交量达到2.77亿手，目前是全球成交规模最大的原油期货合约，也是北美原油市场最重要的定价基准。WTI原油期货合约标的为轻质低硫原油，合约的交割方式为实物交割。交割地点为美国中西部奥克拉荷马州的库欣镇(Cushing)通过管道或储油设备进行交割，交割期限为最后交易日后1个月组织实物交收。

ICE Brent原油期货合约于1988年在伦敦国际石油交易所（IPE）1挂 牌 上 市，合 约 规 格为1000桶/手，2016年成交量 达到2.11亿手，是全球成交规模仅次于WTI的第二大原油期货，也是全球原油市场最重要的定价基准之一。据不完全统计，全球超过60%的原油贸易定价直接或间接参考Brent价格体系。Brent原油期货合约标的为轻质低硫原油，合约的交割方式有现金结算和期转现两种。在期货合约最后交易日交易结束后，所有未平仓的合约有两种选择，第一种是根据规则进入期转现（EFP），通过期转现将期货头寸转变为布伦特远期头寸；第二种是停止交易后一小时内通知清算所（ICE Clear Europe）要求进入现金结算。洲际交易所（ICE）会于最后交易日之后的第一个交易日公布现金结算价，现金结算价是按照合约月份最后交易日的布伦特指数确定，以交割月前21天BFOE（Brent原油、Forties原油、Oseberg原油、Ekofisk原油）贸易价格的加权平均计算得出。

DME Oman原油期货合约于2007年在阿联酋迪拜商品交易所（DME）挂牌上市，合约规格为1000桶/手，2016年成 交 量 达 到195万手，是全球原油市场重要的定价基准之一。同时Oman原油期货交割率超过90%，是全球实物交割比率最大的原油期货。Oman原油期货合约标的为中质中硫原油，DME阿曼原油期货交割方式为实物交割，同时允许期转现，期转现申请期限从合约交易的第一天，直到合约期满后的6个半小时均可。Oman原油期货实物交割按FOB装船港条件交割，装船港为阿曼的米纳·阿·发哈。该港经营者（Terminal Operator, TO）阿曼石油发展公司负责调配原油装船的实际操作。清算所完成配对后，通知买卖双方，买家选择装船日并通知卖方由卖方将要求传达至TO，TO根据所有买家要求决定装船排期。Oman的交割油种只有阿曼原油，产量为98万桶/天。

上海原油期货，终将实现价格发现

上海原油期货合约于2018年3月26日在上海期货交易所全资子公司上海国际能源交易中心（INE）挂牌上市，合约规格为1000桶/手，是我国第一个对境外交易者开放的商品期货。上海原油期货合约标的为中质含硫原油（包含中质中硫和中质高硫原油），合约的交割方式是合约到期进行标准的实物交割，未到期合约允许客户申请期转现，期转现必须是历史持仓且在最后两个交易日之前。上海原油期货以中国东南沿海的指定保税油库作为交割地点，货物凭证为符合交易所规定的保税油库的标准仓单。

今年以来，上海原油期货受抄底原油资金的影响，成交量大增。一度导致上海原油期货近月合约比阿曼原油溢价较多，为应对这一情况，4月16日下午盘后，交易所宣布调整上海原油期货的仓储费标准，从原来的约6元/桶月，调高到约12元/桶月。在中国高度依赖进口原油的这个大前提下，上海原油期货仓单永续、仓储费固定、保证金内外差缩小的三大特点使得上海原油期货容易偏强。交易所在扩充了一次大连地区的交割库容后，决定调高自6月15日之后的仓储费。其引导的意图很明显，打压近端合约对外盘的溢价，以期回归合理。目前上海原油期货价格已处于更加合理的水平。

洞察期货市场，形成敏锐市场视角

在WTI期货05合约临近到期日出现负油价后，市场纷纷憧憬更多负油价的出现。不过很遗憾，在猎物被围猎之后，多头的警惕性大增，无论是Brent还是WTI期货合约的首行和次行月差反而大幅走强，原油价格也是触底强势反弹。

为什么呢？4月份是疫情冲击叠加沙特大增产下，供大于求最严重的时候。

5月1日，欧佩克+大减产，原油运费跌回3月8日沙特开启价格战之间的水平，说明什么？货真的少了。很多人还在纠结没有剩余罐容的问题，其实现实中，储罐是不会满的，因为最后一立方的仓储价格将会是天价，会倒逼生产商关闭油井。沙特说自己6月份再多减产100万桶/日，也是被美国逼的没办法。WTI原油期货05合约的逼仓很惨烈，所以美国的原油ETF基金USO都移仓到07之后的合约了，06合约还有多少不可交割的多头？因此，5月19日，WTI的6月合约甚至差点发生类似多逼空的情况，强势收盘。