企业财务风险管理的评价研究——基于模糊综合评价法视角

姚 芳

(合肥财经职业学院，安徽 合肥 230601)

市场化发展要求企业对其经营发展担负相应责任，但随着经营不确定性的上升，企业常因财务风险而陷入危机，评价与控制财务风险已经成为企业财务管理的重要内容。随着国家市场化发展的不断推进，市场竞争日趋激烈，昔日大型国有企业“大而不倒”的现象已经渐行渐远，企业只有开展有效的风险控制，才能够在新常态下有效发展。我国的传统财务风险管理分别从定性与定量两个角度采用专家评分卡和因子分析两类方法，但由于企业经营要素的增多，单纯采用内部风险的评估模式已经无法适应时代的需要。构建更具说服力的企业财务风险评价方法，进而对企业财务风险管理提出相应的措施，是企业在发展过程中必须做的工作。鉴于此，本研究拟采用模糊综合评价法构建企业财务风险的管理方法，为我国的企业财务风险管理提供借鉴。

一、文献综述

企业的财务风险评估是当前企业管理研究中的核心内容，很多学者对此进行研究。例如，陈茜、田治威采用因子分析法和聚类分析法进行主观打分，构建了林业上市企业财务风险评价模型。[1]尹夏楠、鲍新中主要采用逼近理想解的原理，构建了熵权TOPSIS方法并对高新企业展开风险评估，研究具备一定借鉴意义。[2]田建军等认为，宏观环境评估、政府财政支持能力评估和微观财务风险是影响小微企业财务风险的主要因素，并通过建立风险评估体系深入分析三个因素的相关度，研究认为，政府的隐性担保支持将成为企业风险控制的重要方向。[3]

模糊综合评价法已经逐渐成为财务风险研究中的核心方法。例如，王超针对医药企业市场化发展情况，提出基于模糊层次分析法的财务风险评价模型，针对X医药企业进行实证分析，证实了模型的有效性。[4]张丽英等采用突变级数法对并购行为中的财务风险进行评估，模型中包含定价风险控制、融资风险控制、支付风险控制、财务整合风险控制四个方面。[5]赵振鲁采用COX模型对上市房地产公司财务风险的影响机制展开研究，指出净资产收益率、投入资本回报率和第一大股东持股比例是企业财务风险的保护因素，而公司治理中董事长与总经理的两职合一是危险因素。[6]

上述研究从不同方面构建了企业风险管理的方法，但对于企业的外部风险认识较少，也鲜有研究将外部风险纳入企业财务风险研究之中。鉴于此，本研究将针对这一内容进一步展开研究。

二、研究方法与评价指标

(一)研究方法

模糊综合评价法是基于模糊数据思想而产生的一种综合评价方法，通过隶属度理论将定性评价转换为定量评价。采用该方法时，本研究需要分别引入模糊数(fuzzy number)、分级隶属度函数(degree of membership function)和综合风险指数(risk)。

第一步，设定评价函数集合，设f(x)为评价函数，其模糊阶为n，f(x)定义在G上，若存在ai∈[0,1];i=1,2,…,n，且存在

(1)

(2)

第二步，求得模糊均值，并以期望的形式表现为

(3)

从而可以对各个主观指标赋予不同的隶属度，ymax代表观测值y的最大临界值，ymin代表观测值y的最小临界值，通过对上下界的标准化处理，形成一个介于[0,1]的隶属度，基本公式为

(4)

(5)

进而可以把监测限值设定为

(6)

为了消除可能出现的外部风险，本研究采用序数排列法统计误差为

(7)

为了避免差值中的负值情况，进一步对观测值进行正则化处理：Pi=1-φi，进而求均值得到企业财务风险的综合系数为

(8)

第三步，结合综合系数与期望，得到系统的模糊数估值公式为

(9)

。

(10)

至此，本研究可以结合最优矩阵、相关系数与模糊数，建立基于模糊综合评价法的企业财务风险管理系统为

(11)

公式(11)引入了三个层次的权重，R(S)为企业风险水平，介于0～100，该值越大则表示企业风险水平越高，ai和p代表指数层的权重及数量，βj和n代表要素层的权重及数量，ωk和m代表维度层R(Yk)的权重及数量。

(二)评价指标

在建立模糊综合评价法的基础上，本研究需要进一步考虑企业财务风险指标的设计过程，其中主要包含企业的外部风险与内部风险。

1.外部风险

企业的经营方向与经营规模受到市场需求的严重制约，随着经济环境的不断改变，企业需要调整运营方向以降低外部风险，跨国企业还需要考虑汇率政策、税务政策变动带来的经营风险。此外，竞争公司进入可能对企业运营产生价格和市场份额压力，使得企业被迫开展风险管控。本研究归纳了三类外部风险，具体见表1。

表1 企业外部风险及度量

针对经济环境风险，本研究采用居民价格消费指数(CPI)变量来表示。该变量是代表性商品服务随价格水平而波动的系数，是企业外部风险的重要衡量指标。针对政策环境风险，本研究采用财政八项支出中的就业支出(work expenditures，WE)来表示。政府支出是政府执行公共职能的重要表现，同时也是唯一可观测的政府对外投资渠道，而就业支出则直接关系企业的用工成本等微观情况。针对外部竞争风险，本研究采用全国赫芬达尔指数(A-HHI)表示，该指数能够展现各类别产业赫芬达尔指数的波动率，有效说明中国当前的企业竞争情况，较好地表现企业财务的外部风险情况。

2.内部风险

如果说企业的外部风险是所有企业均需要面对的总体波动，那么企业的内部风险就是关乎个体企业生死的重要因素。首先，企业在经营过程中需要进行借贷以扩大经营规模，缓解财务压力。一旦企业因贷款逾期无法偿还本金，就会陷入破产风险。因此，企业面临较高的资金风险。其次，企业对在经营过程中产生的流动资产一般会进行专业化运作以扩大受益预期，提升财务稳健性，从而获得投资回报，但此类投资一旦出现亏损，不仅会严重消耗企业的盈余，而且可能伤及运行的资金流。因此，企业会面临一定的投资风险。最后，企业在运营、管理和生产过程中的资源投入会出现一定损耗，企业因经营管理不善导致的损耗不断累积，进而影响企业总体财务规模，在收益分配过程中，企业的不良分配会引起后续经营的多重问题。本研究归纳了三类内部风险，具体见表2。

企业内部风险难以通过宏观环境进行量化，所以需要另行构建评价指标。此处同样采取正则化处理方法，由此形成了基于模糊综合评价法的企业财务风险评价体系，具体见图1。

三、基于模糊综合评价法的企业财务风险评价

本研究以在上海证券交易所A股上市的房地产企业H为例，利用基于模糊综合评价法构建的企业财务风险评价体系对其进行分析。

(一)建立评价函数集合

由图1可以看到，企业的外部风险可以直接根据行业数据进行计算，但内部风险则需要建立专业的内部风险评判组进行评判。对此，企业选取了20个具备专业知识素养的专家组成评判团，对公司内部风险进行量化评判。评价标尺包含李克特五点指标，分别为“优”“较优”“一般”“较差”“差”。在具体的操作过程中，假设1人对企业投资风险评价“较差”，4人评价“一般”，5人评价“较优”，10人评价“优”，企业对应的隶属度分别为P=(0.50，0.25，0.20，0.05，0)，并基于该方法建立企业内部风险矩阵为

而对外部风险，则在主观估计的前提下，与对应的宏观环境风险进行差值分析，越接近行业风险则评级越高，否则反之。由此得到企业外部风险矩阵为

(二)确定指标权重

根据上文的计算过程，采用层次分析法确定权重。首先通过分界值形成各个指标的隶属度，然后计算指标的权重。本研究采用七分位隶属度指标尺，相对比例如表3所示。

表3 七分位隶属度指标尺

表3中的相对比例表示A因素与B因素之间的关联性，这类关联性是双向的。进而根据评定结果分别构建内部风险和外部风险的隶属度表格，如表4所示。

表4 各个风险指标的隶属度关系

由此可以计算各个层级的指标权重，通过归一化处理得到企业财务风险的内部和外部综合系数。由表4所示的数据先求外部风险的系数，采用和积法可以得到A11、A12、A13所对应的权重分别为0.3682、0.3682、0.2636，A21、A22、A23所对应的权重分别为0.1930、0.2636、0.5434，进而得到最大特征根为λmax=4.1020。利用最大特征根进行一致性检验可得，CI=0.0021,RI=0.91,CR=0.0012<1，由此可知该矩阵通过了一致性检验。类似的，先求内部风险的系数，采用和积法可以得到B11、B12、B13所对应的权重分别为0.3451、0.3079、0.3470，B21、B22、B23所对应的权重分别为0.2211、0.1950、0.5839，得到最大特征根为λmax=3.1925。利用最大特征根进行一致性检验可得，CI=0.0014,RI=0.89,CR=0.0012<1，由此可知该矩阵通过了一致性检验。

(三)进行模糊综合评价

根据前两步已经得到的两个二级指标的综合系数，将财务风险矩阵的一级权重分配为(0.3,0.7)，从而可以得到企业财务风险矩阵为

上文设定的量化风险值为[0,100]，经过计算得到H公司的财务风险为35.9123，处于中低风险区间水平。

四、结论及建议

随着我国市场化水平的不断提升，企业在经济市场中担任的角色愈发重要，但不可忽视企业财务风险的产生。目前我国的企业财务风险评价模型仍然比较落后，大部分企业缺乏内部风险控制部门。因此，评价企业财务风险状况需要新的方法，这是实践发展的必要之举。已有的风险评价模型仅仅采用主成分分析法将企业内部风险指标进行加权合并，或是采用层次性因子分析的方式，这些方法都不能很好地说明企业的实际风险和潜在风险情况。鉴于此，本研究进一步将外部性指标纳入企业财务风险模型之中，通过模糊综合评价法建立企业财务风险管理模型，通过模糊数和隶属度的纳入，有效地将主观指标转变为具备统计效力的客观指标，并采用A股上市的H企业的风险数据，证明了该模型的可行性。

企业财务风险由内部风险和外部风险两个部分组成，进行企业财务风险管理时应充分考虑外部风险的影响。因为内外部风险存在显著的相关性，所以应采用隶属度指标构建关联标尺，使得测度方法更具科学性和有效性。总体而言，本研究构造了一个基于模糊综合评价法的企业财务风险评价模型，且能够有效选择最优的指标结果，该模型能够应用于企业风险管理之中，为管理层评估风险状况、选择发展路径提供有效借鉴。