赛伍技术：光伏背膜龙头业绩持续高涨

肖俊清

4月30日，苏州赛伍应用技术股份有限公司（以下简称“赛伍技术”）正式亮相资本市场，挂牌上海证券交易所。赛五技术成立于2008年11月，主要从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，其产品广泛应用于太阳能电池的封装和其他应用领域。

多年的技术沉淀给赛伍技术带来丰硕的回报，在光伏背板领域，赛伍技术不仅是国标制定的牵头人，其背板的全球市占率更是自2014年以来也一直保持全球第一。此外，赛伍技术逐步开发出非光伏高分子材料，切入消费电子与电子电气领域，同样成绩斐然。2014年以来，赛伍技术营收从7.32亿元飙升至21.35亿元，大涨291.67%，5年年化增长率达到惊人的23.87%，表现出极具活力的成长性。

技术领先：市占率连续5年全球第一

赛伍技术发家于光伏背板，是我国该领域的执牛耳者，不仅是光伏背板国标制定的牵头人，还在牵头起草叠层母线排绝緣胶膜的国家标准，技术领先的地位可见一斑。

公司始终坚持核心技术四层扩散的经营理念，由内向外分别为基干技术层、工艺技术层、产品特性层和技术应用层，核心模式为在同一技术平台和同一生产设施平台上，实现不同领域的应用产品，具有较强的技术应用优势。赛伍技术原创发明的KPf获得2018年度印度PV Teeh金奖，世界首创的光伏背板等维修材料已形成销售。根据最新招股书数据，截止2019年末，赛伍技术及子公司拥有的专利共计63项，除1项为转让所得外，其余均为公司自主研发获得，其中发明专利数量多达22项。从研发人员上看，2018H1赛伍技术研发人员占员工总数的10.52%，是仅次于生产人员的公司第二大员T群体。此外，公司研发投入从资金2014年的4555.87万元持续攀升至2017年的6610.55万元，为公司持续领先的技术实力提供了资金保障。

作为行业“标准”制定者，市场给了赛伍技术足够的尊重。公司光伏背板产品的市占率自2014年以来一直保持全球第一。具体看，2018年赛伍技术生产、销售的复合型太阳能背板的出货量约23GW，24.98%的市占率全球排名第一;2019年上半年，赛伍技术的出货量约14.26GW，全球市场占有率达30.35%，遥遥领先于行业第二名。赛伍技术不但成为天合光能、品科能源、隆基乐叶、阿特斯、品澳太阳能等国内知名光伏组件厂商的重要供应商，也是韩华Q-Cells、Ad-ani等国际知名光伏组件厂商的重要供应商，在行业内积累了一批优质的核心客户资源。

除此之外，赛伍技术依据核心技术四层扩散的经营理念，切人消费电子和电子电气领域，其先进材料也应用在变频器（Invertor）、智能手机和新能源汽车（EV）等多个领域，广泛用于碳元科技、欧菲光、中国中车、歌尔股份、格力电器、宁德时代等中国各领域龙头企业的产品中。

营收年化增长23.87%行业前景十分诱人

强劲的技术竞争实力为基础，核心技术四层扩散为经营理念，让赛伍技术赢得市场份额的同时，也打开了不同领域产品应用的雨场空间，这使赛伍技术的营收持续增长有了保障

2014年以来，赛伍技术的营业收入分别为7.32亿元、11.14亿元、15.27亿元、18.07亿元、19.31亿元和21.35亿元。2019年同比2014年增长达到291.67%，5年营收年化增长率更是高达惊人的23.87%。同期公司净利润也从0.83亿元上升到1.91亿元，虽然整体增速略低于营收增长，但5年的年化增长数据也达到18.14%。保持了稳定而强劲的上升态势。

当然，业绩的强劲攀升也与行业的超高景气度有关。2014年至2019年，我国光伏新增装机量分别为12GW、15GW、34GW、53GW、44GW和30.1GW（预计）。同期海外市场的新增装机量分别为31GW、38GW、46GW、44GW、59GW和90GW（预计）。全球光伏装机量多年来增长迅猛，但光伏发电在全球主要经济体所占比例还非常小，而包括中国在内的全球众多光伏市场，平价时代已经到来，这将极大的刺激未来数年光伏装机需求，而作为光伏背板市占率全球龙头的赛伍技术也将深度受益。

在非光伏领域，赛伍技术电子电气材料的营收从2017年的790.43万元攀升到2019年的1643.84万元，增速较快。而消费电子领域的T业胶带材料收入同期从3011.87万元攀升到3564.15万元，增长稳健。

资本助力扩张 多轮驱动显现

根据募投项目信息，赛伍技术募资的3.74亿元将用于产能扩张。其中，1.78亿元用于年产太阳能背板3，300万m²项目的扩张;1.03亿元将投向年产压敏胶带705万m²、电子电气领域高端功能材料300万m²、散热片500万片、可流动性导热界面材料150吨项目;另有9，215.2万元将用于新建功能性高分子材料研发创新中心项目。

资本市场的助力，将极大地缓解赛伍技术饥渴的产能需求。数据上看，赛伍技术产能一直在扩张，以占应收比重最大的光伏背板为例，2015年至2019年产能从2767.7万m²攀升到16，669.31万m²。实际上，这依旧无法匹配行业急速增长的需求。2015年至2019年，赛伍技术的产能利用率基本保持超负荷运转，即使“稍差”的2019年产能利用率也接近100%，而其余大部分时间产能利用率均在200%以上运行。此外，同期的产销率基本都在99%上下。这意味着即使赛伍技术募资新增3300万m²的背板项目，也极有可能马上面临新的产能瓶颈。但资本市场的输血显然能够让赛伍技术解决燃眉之急。（见表一）

同时，募投产能将加大非光伏领域的扩张力度。目前赛伍技术已开发出应用于电子电气领域的超薄胶带、耐高温热固型绝缘胶膜等产品。同时，赛伍技术还开发出应用于消费电子领域的PU保护膜，并进入欧菲光与合力泰的供应链中，产品应用于三星、华为、OPPO等知名品牌的手机产品中。不过，由于产能不足，赛伍技术不得不优先满足快速增长的光伏背板需求，而多用途领域中则是在实现产品储备的情况下，仅发展该领域龙头企业，待扩产后用龙头企业的示范效应迅速扩大该领域用户。但即使如此，非光伏领域2017年以来营收依旧从0.38亿元提升到0.52亿元，年化增长率也达到16.97%。

随着资本市场助力的扩张落地，赛伍技术有望迎来发展的又一高峰。通过不断推出具有差异化竞争优势的新产品，满足下游不同领域对薄膜形态功能性高分子材料的需求，赛伍技术向国际领先水平的功能性高分子材料综合厂商前进的脚步正越来越快。

表一：赛伍技术光伏背板产能产销情况（万㎡、%）

数据来源：公司招股说明书