价值投资战略探讨

凌牧天 肖世乐

摘           要：鉴于价值投资的理念，本文首先从医药行业中随机选择十家上市公司。从盈利能力，偿债能力，营运能力，发展能力四个方面选取21个财务指标，基于熵权法确定各指标权重，基于优劣解距离法对公司进行评估，从而对多个公司进行排序，择选出其中优秀的公司，为价值投资者提供依据。最终也验证了此方法的准确性和实用性。

关键词：价值投资;医药行业;财务指标;熵权法;优劣解距离法

1.引言

价值投资在国外已有了几十年的发展历史，经受了市场的考验。从价值规律“价格是价值的表现形式;价格围绕价值上下波动”的基本理论出发，通过基本面分析，购买价值被低估的股票。Graham和他的学生Buffett认为价值投资的本质在于以低于其内在价值的价格购买股票。价值投资的理念的本质即选股买股就是选一家好的公司，真正的价值投资注重的是一个公司未来的发展，只需要目前价格合理，目前公司的价值远低于未来的潜在价值。那么潜在价值将由未来更高的价格得到体现。并且选择一家好的公司以后，就是长期持有，不在乎一时的股价波动，形成利滚利，滚雪球越滚越大，这就是价值投资，需要时间的积淀。所以如何选取一家好的公司成为价值投资的重中之重。

目前对于从公司实力角度选购股票的研究较少，鉴于医药行业近年来的迅猛发展，本文将随机选择十家医药上市公司，分别为泰格医药、大博医疗、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、白云山、上海医药、浙江医药、现代制药、同仁堂。有效利用上市公司年报中财务信息，基于优劣结局模型对这几家上市公司进行评估并结合实际检验结果，以阐述价值投资策略在股票市场中的适用性。

2.财务指标

本文指标的选用主要借鉴了苗玉林、徐婷等人的文献，从企业内部财务出发，选取了以上四大能力，并考虑到行业特点以及财务数据的获取可能性等因素，各能力对应的指标内容有所增减。

本文综合分析了各个公司的盈利能力、偿债能力、经营能力及发展能力，并借此评估各公司的投资价值。其中，笔者着重分析了公司的盈利能力。不管是投资方还是债权方，公司的盈利能力都是最为重视的。盈利能力的大小体现了企业获取利润能力的大小，极大影响了企业的投资价值。因此，本文选用了七个指标来测评公司的盈利能力，用企业年度收益的数额及净利率的大小等来反映其资本增值能力水平的高低。偿债能力，能够衡量企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，有偿还短期债务与长期债务之分。企业具有较高的偿债能力，表明该企业财务状况良好，能担当一定财务风险，未来可以健康生存和发展。一个值得投资的企业，应该能够充分利用财务杠杆，通过负债经营为企业获取较大利润。经营能力主要是通过总资产周转率，存货周转率等指标分析公司的变现能力，资产利用程度和效率等，一定程度上能够反映企业的管理水平。最后，发展能力尤为重要，发展能力能够帮助预测企业在未来的规模、实力。企业只有具有了良好的发展趋向，投资者才有信心进行长期价值投资。指标具体如表1。

3.模型建立

3.1模型的说明

熵权法确定权重：熵权法是一种客观的赋权方法，指标变异程度越大则反映的信息越多，其对应的权值也越大。在综合评价中能起到的作用也就越大，相反，某个指标的信息熵越小，表明指标值得变异程度越小，提供的信息量也越少，在综合评价中所起到的作用也越小，其权重也就越小。

优劣解距离模型：优劣解距离法是一种充分利用原始数据信息的综合评价方法。基本过程为先将原始数据矩阵统一指标类型（一般正向化处理） 得到正向化的矩阵，再对正向化的矩阵进行标准化处理以消除各指标量纲的影响，并找到有限方案中的最优方案和最劣方案，然后分别计算各评价对象与最优方案和最劣方案间的距离，获得各评价对象与最优方案的相对接近程度，以此作为评价优劣的依据。该方法对数据分布及样本含量没有严格限制，数据计算简单易行。

利用熵权法修正优劣解距离模型的权重是一种客观全面的方法，其反映的信息较为真实可靠，较之于层次分析法确定权重，消除了主观因素，较之于灰色关联法，又更加透明，反映的信息准确，因此，结合两种模型的优势，做出综合评价的准确性将大幅提高。

3.2模型的建立

首先，对指标进行分类，分为四类：极小型、极大型、中间型、区间型，其中资产负债率，应收账款周转率为极小型，速动比率为中间型，最佳值为1，流动比率，负债权益比率为区间型，最佳区间分别为1.5-2和40%-50%，其余皆为极大型。

其次，根据指标的类型进行正向化处理，即把所有指标变换为极大型指标。极小型指标正向化采用[xij=max {x1j，x2j…xmj}]-[xij]，[ i=1，2…m]，[ j]为极小型指标所在列。中间型指标正向化采用[xij=1-xij-xbestmaxxij-xbest，xbest]為最佳值。区间型[xij=1-a-xijM，xij

标准化处理后进行熵权法的计算， 假设n个评价对象，m个评价指标，指标已经过正向化处理，构成矩阵[Xij]，进行标准化处理，即[zij=xij-minx1j，x2j…xnjmaxx1j，x2j…xnj-minx1j，x2j…xnj]，然后计算概率矩阵[Pij，]其中[pij=ziji=1nzij]，从而计算每个指标的信息熵和效用值，信息熵为[ej=-1lnni=1npijlnpij，j=1，2…m]，效用值为[dj=1-ej]，最后归一化得到熵权[wj=djj=1mdj，j=1，2…m]

第三，利用优劣解距离法计算得分并归一化，定义最大值[Z+=z+1，z+2…z+m]，其中[z+i=maxz11，z21…zni，i=1，2…m，]其中[zij]为每个指标进行正向化以及标准化后的数值定义[D+i=j=1mwjz+j-zij2，wj]为每个财务指标的权重，第i个评价对象的得分[si=D-iD+i+D-i]，然后对得分归一化，上述评价对象共有10个，财务指标21个。

得到结果如图1。

由图1可得，前五名分别是泰格医药、大博医疗、恒瑞医药、片仔癀和云南白药，且泰格医药大幅领先，就从公司的盈利能力，偿债能力，营运能力和发展能力而言，泰格医药是选股首选，而后三名显著处于较低水平。

3.3模型的验证

本次数据选取为2019年各上市公司的財务数据，经过时间的检验我们可以对比各公司在市场中的投资价值，如图2。

可见排在前四家的公司股票价格都有大幅上涨，而排名靠后的基本都是持平或者下跌，很少有上涨的股票，然而排名第一的泰格医药并没有排名第二和第四的片仔癀涨幅大，因为市场是不可控的，受主观情绪影响较大，所以此方法仅提供一个参考依据，经过结果的对比，此方法具有实用性和创新性。

4.结论以及建议

本文从盈利能力，偿债能力，营运能力，发展能力四个方面选取了21个财务指标，随机抽取了10家上市医药公司，对其建立了以熵权法修正的优劣解距离法进行价值评估，结论如下：

（1）结合两种模型发现排名前四的公司在股市中有较好的表现，经过半年，股价均有大幅度上涨，而排名靠后的股票价格发展情况普遍不乐观，

（2）从侧面反映了价值投资的理念，选择股票就是选择一家公司，选择一家好的公司，股价才有机会创新高。

建议如下：

（1）根据经验和对市场的感受，首先初步选择数个发展前景好的行业。

（2）具体了解行业中的企业，选择数个所看好的公司。

（3）阅读财务报表并且根据一定的规则选择指标，进行模型的建立，对公司评估。

（4）选择排名靠前的公司，进行组合投资。

参考文献：

[1]刘畅，叶畅，孟繁阳.基于熵权法的生态服务价值评估研究[J].中国集体经济，2020（10）：74-75.

[2]徐琴，李云飞.熵权-TOPSIS模型在个人信用风险评估中的应用[J].金融理论与教学，2020（02）：63-66.

[3]苗玉林，夏德建.中小医药制造企业的财务能力研究[J].中国集体经济，2015（31）：141-142.

[4]徐婷.Y医药公司财务分析[D].沈阳大学，2016;26-34.

[5]齐岳，张雨，张小浈.金融支持实体经济下行业投资价值评估与实证分析[J].金融理论探索，2020（01）：49-60.