TikTok被“征收”？海外业务慎对风险

字节跳动海外业务面临美国“征收”压力，美国选举“大车轮”即将过坎，这两件事有什么联系吗？

您可别不在意，这背后的确存在某种规律。

海外业务的首要顾虑

当地时间7月31日，特朗普对记者表示，他将禁止短视频应用TikTok在美国的运营。理由是：威胁国家安全？。8月3日，特朗普转变态度表示，允许微软洽谈收购TikTok的在美业务，同时给出了限定日期：必须在9月15日之前完成收购谈判，逾期他将根据行政命令关闭TikTok。

更令人瞠目结舌的是，特朗普表示，购买TikTok公司需要向联邦政府支付“佣金”（key money），因为是美国政府“让这笔交易实现的”。

TikTok事件的演变，加剧了各国企业对开展海外业务的担忧。

政治风险一直是跨国投资中的首要考虑因素。世界银行2010年的《世界投资与政治风险》显示，外商直接投资（FDI）在发展中国家的中长期首要约束，就是政治风险。

而在政治风险的具体顾虑类型中，最大的顾虑是监管改变（涉及在受冲突影响和脆弱的国家投资）和违反契约（涉及在发展中国家投资），而被征收风险在两类排序中都是第五。这意味着在10年前国际政治关系比较缓和的情况下，被征收风险虽然是顾虑的重点，但仍然是有限度的。

可从最近几年尤其是今年以来世界政治情况来看，两个维度需要重新定位：其一，发达国家的政治风险影响，同样需要特别重视;其二，被征收风险可能更重要了。

政治风险的重要指标

在政治风险中，最核心的影响事件是政治权力的转移，在普选制国家体现为（国家级）的选举。而政治风险发生之前，体现为政治不确定。在学术研究上，即将到来的选举是衡量政治不确定性的一个重要指标。它不仅反映了具体政府政策可能发生的变化，还反映了政府领导层的变化。

Julio和Yook两位学者在2012年的国际权威期刊《金融杂志》上发表的《政治不确定性与企业投资周期》论文，研究了48个国家1980-2005年发生的选举对企业投资的影响，发现在控制“增长机会”和“经济条件”的情况下，企业在选举年的投资支出，比在非选举年平均减少4.8%;政治不确定性导致企业投资支出的减少，直到政治不确定性被解决才能恢复。特别是结果不明确、政治不确定性较大的选举（close elections）中，这种投资周期更明显。

所以理性预期，本年度选举结果出来之前，美方可能还会有大动作！而在未来的几个月，政治不确定性甚至可能会加剧！

这不仅会影响企业的国内投资，在海外业务上同样如此，甚至更为重要。随着越来越多的公司跨越国界扩展业务，跨国收购变得越来越受欢迎。汤森路透的数据显示，跨国收购总额占全球收购活动总额的比例，从1996年的21%上升到2018年的41%。

然而，政客们经常做出改变企业经营环境的决定，这给收购决策带来了很大的不确定性。曹春方、李晓阳和刘桂林三位学者在2019年国际权威期刊《金融评论》发表的论文《政治不确定性与跨国收购》，对跨国并购中的政治不确定性影响进行了探讨。

该文利用2001-2013年47个国家举行的151次国家选举，作为政治不确定性外生变化的来源，分析了目标国家和收购者国家的全国选举如何影响跨国收购。整体上，即将到来的选举会阻止外国公司进入该国进行收购，而促进国内公司进行海外收购。

政治不确定性导致企业投资支出的减少，直到政治不确定性被解决才能恢复。

具体来说，在目标国家大选前一年，入境跨国交易数量大幅下降，总体上大选前一年的跨国收购交易数量比其他年份低6.8%，即存在政治不确定性的威慑效应。这种威慑，主要是并购方担心政治风险背后可能的征收。论文也发现，在目标国面临更大的征收风险时，这种威慑效应会更强。

相比之下，在收购方国家选举前一年，海外跨国收购的数量则显著增加。与往年相比，大选前一年的海外跨国收购交易数量增长了7.5%，存在跨国的风险对冲效应。并且，企业更有可能选择政治不确定性较低的目标国，来进行对冲。

论文也发现，在收购国选举之前，收购方选择具有自由贸易协定的目标国家公司的可能性高4.7%，而选择军事联盟国家公司的可能性高6%。对目标国投资者保护更好的国家，也会成为风险对冲的重要选择。

2018年12月31日23点59分，纽约时报广场上的TikTok跨年广告

企业更有可能选择政治不确定性较低的目标国，来进行对冲。

最后，公告这些跨国交易所引起的市场反应中，已经包含了政治不确定性的影响。收购方在目标国大选前一年收购目标时，公告前后三天的累计超额回报降低了1.8个百分点，而在收购国大选前一年进行跨境收购的公司，公告前后三天的累计超额回报则提高了2.3个百分点。

规避“最大风险时点”

简单从缓解政治风险的工具来看，2010年《世界投資与政治风险》调查给出了常用的排序。

对于缓解具体的被征收风险，最主要的选择是：与当地政府打交道（约28%）、风险分析/监控（约18%），以及与当地企业合营（约17%）;近年兴起的政治风险保险，也占一定的比例（约20%）。虽然理论上这些工具是有帮助的，但值得特别注意的是，接近17%的调查反馈认为，没有任何现有的工具可以缓解这种风险。

所不同的是，规避政治风险上“最大的风险时点”（比如选举来临之前），对大部分企业投资来说，还是有一些希望的。所以（投资前）风险分析/监控工具的使用，需要更加全面地多维度分析海外市场，对政治风险的时点分析也应该更加被重视。

大多数国家选举都是4年一届，所以政治不确定性的大车轮每4年就会碾过来一次，如无意外，总会有公司因为政治原因，被大车轮碾过。现实中，可能很多人都意识到了选举车轮的影响，也能预测到这种可能，但可能也没人能改变什么。

美国选举“大车轮”即将过坎，过完坎之后可能会平缓一阵子，希望之后国际关系能缓和点，但请尤其不能忘记大车轮的循环性质，不能好了伤疤忘了疼。

责任编辑 谢奕秋 xyq@nfcmag.com